Los secundarios se están convirtiendo en una parte estructuralmente importante de los mercados de capital privado, y se prevé que el volumen de transacciones en el mercado secundario supere los 140.000 millones de dólares en 2024, el nivel más alto registrado. Los precios se han recuperado desde los mínimos de 2022, pero siguen ofreciendo descuentos atractivos en comparación con los niveles históricos, una dinámica que esperamos que estimule aún más la actividad.
Cabe destacar que las transacciones lideradas por general partners o gestores de fondos (GP) representaron aproximadamente el 40% del volumen en la primera mitad de 2024. Vemos indicios de que esta parte del mercado secundario sigue madurando, como demuestran el volumen y la complejidad de las transacciones, así como una mejor alineación de los intereses. A la hora de evaluar la madurez del mercado secundario, los ratios de volumen de negocio ofrecen un contexto interesante. La proporción del volumen de transacciones en el mercado secundario con respecto a los activos totales en el mercado privado ha oscilado entre el 0,5% y el 1,0%, un nivel aparentemente bajo. Sin embargo, incluso un aumento hasta el 1,5% o el 2,0% equivaldría a un incremento significativo del volumen.
El mercado secundario se convierte en una opción de salida esencial
Las salidas en forma de OPV o fusiones y adquisiciones han sufrido una grave sequía, lo que ha limitado las vías tradicionales para hacer efectivas las inversiones. Como prueba, señalamos el enorme mercado de casi 17.000 empresas maduras respaldadas por capital riesgo que representan 3,7 billones de dólares de valoración agregada. En el caso de las mayores empresas de capital riesgo con valoraciones superiores a 1.000 millones de dólares, los periodos de tenencia se han alargado hasta más de ocho años, lo que aumenta aún más la presión para devolver el capital a los limited partners (inversores externos o coinversores, LP por sus siglas en inglés).
En este contexto, los inversores del mercado secundario se han vuelto cruciales para mantener la fluidez del mercado. Esperamos que la actividad en el mercado secundario para las ventas de participaciones lideradas por los LP y las operaciones lideradas por los GP siga siendo elevada.
Muchos inversores se comportaron de forma procíclica durante el periodo de «gravedad cero» que terminó abruptamente en 2022. Los compromisos primarios con estrategias de compra directa crecieron año tras año. Ahora, con la llegada de las curvas en J ampliadas y los activos inmovilizados, muchos inversores buscan estrategias secundarias que ofrezcan un camino más rápido hacia la realización de la rentabilidad y el acceso a lo que creemos que son rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas y carteras diversificadas de activos más experimentados.
Operaciones de continuación de un solo activo: Crecimiento rápido e infracapitalización
El mercado dirigido por GP ha crecido ~26% al año, o 10 veces entre 2013 y 2023, ya que los patrocinadores siguen utilizando las transacciones de vehículos de continuación para reinvertir en sus empresas de mayor calidad. Dentro de este segmento de mercado, los vehículos de continuación de un solo activo (SACV) han crecido aún más rápido, a un 55% anual, a pesar de que la limitada liquidez ha sido un viento en contra para la realización de operaciones. Como resultado, el mercado de SACV está significativamente infracapitalizado: estimamos que el desequilibrio entre la oferta y la demanda de capital en el mercado de SACV es de cinco a uno a favor de los compradores.
Los GP se han mostrado dispuestos a invertir mayores niveles de su propio capital en SACV. Los compromisos típicos de los patrocinadores en los SACV oscilan actualmente entre el 5% y el 15% del valor total de la operación, frente al 1% o 3% en los vehículos tradicionales de capital compartido. Creemos que este mercado en rápida expansión, aunque infrafinanciado, presenta una oportunidad única para seleccionar individualmente empresas destacadas y crear carteras secundarias cuidadosamente seleccionadas con el potencial de ofrecer fuertes rentabilidades absolutas y ajustadas al riesgo frente a las inversiones primarias de capital riesgo.
En el foco: Mercados secundarios de tamaño medio
Descender en el espectro de capitalización de mercado puede abrir un atractivo conjunto de oportunidades en los mercados secundarios. En los últimos siete años, se han captado 1,5 billones de dólares en fondos de adquisición de empresas del middle-market, con un índice de rotación previsto de entre el 10% y el 12%. A pesar de la gran cantidad de capital, históricamente ha sido difícil acceder al conjunto de oportunidades secundarias de compra del mercado intermedio, ya que está muy fragmentado y tipificado por especialistas en sectores o segmentos. El mercado intermedio abarca un amplio universo de empresas de pequeña y mediana capitalización con un fuerte potencial de crecimiento, múltiplos de precio de compra generalmente más bajos, un apalancamiento modesto y muchas áreas de creación de valor, ya que, en la mayoría de los casos, un fondo de capital riesgo será el primer propietario institucional de la empresa.
Los GP disponen de múltiples palancas para impulsar el valor que los compradores secundarios pueden incorporar a su suscripción. Según nuestra experiencia, las carteras de alta calidad con fondos de adquisición de empresas del middle-market suelen estar compuestas principalmente por empresas privadas que los GP han valorado de forma conservadora y están preparadas para revalorizarse. Las sólidas relaciones con los GP y la asimetría de la información ayudan a los gestores secundarios a adoptar un punto de vista diferenciado a la hora de construir carteras atractivas a un precio convincente. Aunque no están exentas de riesgos geopolíticos, tipos de interés altos y sostenidos o riesgos de ciberseguridad, las empresas del mercado medio pueden estar aisladas de ciertos factores macroeconómicos, ya que no dependen en gran medida del mercado de OPV para salir. Y lo que es más importante, también cuentan con una amplia disponibilidad de financiación gracias a la afluencia de capital crediticio privado en los últimos años.
Tribuna de John Ivana y Emily Cox, miembros del equipo de gestión de relaciones institucionales de EE.UU. de activos alternativos de Franklin Templeton
Consulte el informe de Franklin Templeton «2025 Private Markets Outlook: A New Dawn» (en inglés)
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Por Funds Society, Madrid
