A pesar de los vaivenes en las expectativas del mercado, la bajada de tipos del BCE el pasado mes de junio confirmó el comienzo del ciclo de corrección de las políticas monetarias de los principales bancos centrales. La tendencia a la baja de la inflación y una posible ralentización del crecimiento económico a tenor principalmente de los datos de desempleo en EE. UU. durante el mes de agosto, y de los indicadores de actividad a nivel global, han llevado a los mercados a anticipar un ritmo muy agresivo de recortes de tipos.
No obstante, desde Tikehau Capital no observamos un deterioro del calado que sugieren las expectativas del mercado. Por ejemplo, asistimos a un fuerte aumento de la volatilidad durante el verano tras la publicación de las nóminas no agrícolas y la tasa de desempleo en EE. UU., pero aun así se crearon 140.000 puestos de trabajo en agosto y el paro aumentó al 4,3% en julio antes de disminuir al 4,2% en agosto. Por su parte, el crecimiento anualizado del PIB en el segundo trimestre fue del 3%, por encima de las estimaciones, y se espera que se mantenga estable en el tercer trimestre, mientras que las expectativas de inflación a 12 meses se mantienen en el 3%.
La nueva senda de la política monetaria ha provocado la desinversión de la curva de tipos de interés. Tras haber estado invertido durante más de dos años, el diferencial de tipos a 2 y 10 años ha vuelto a ser positivo en septiembre. Este movimiento podría atribuirse probablemente tanto a la fuerte revalorización de las expectativas de recortes de tipos por parte de la Fed, como a los temores de recesión. Estimamos que esta inclinación debería persistir, pero creemos que podría estar impulsada por la subida de los tipos a largo plazo ahora que la parte corta de la curva se ha revalorizado significativamente.
Desde un punto de vista fundamental, parece razonable pensar que la reconstitución de una prima por plazo tendría sentido dadas todas las incertidumbres geopolíticas a las que nos enfrentamos actualmente. También cabe esperar que la inflación se mantenga por encima de lo previsto a más largo plazo, dados algunos factores inflacionistas estructurales como la desglobalización, la transición energética o la demografía con un fuerte envejecimiento de la población. Por último, desde un punto de vista técnico, la emisión de deuda pública para hacer frente a la financiación de los elevados déficits públicos en todo el mundo podría pesar sobre la deuda pública a largo plazo como activo y favorecer un mayor pronunciamiento de la curva.
Centrándonos en las perspectivas micro, repasando la visión de nuestro equipo de 19 analistas de crédito, la campaña de resultados del segundo trimestre ha llegado a su fin, y parece que el panorama es más positivo de lo que cabía temer. Los emisores se han mostrado muy proactivos a la hora de aprovechar unos diferenciales bastante ajustados y un entorno de tipos a la baja para refinanciar sus próximos vencimientos. Aunque se espera que las tasas de impago se mantengan contenidas a corto plazo, la selectividad seguirá siendo clave en este entorno de mercado, ya que se prevé que la dispersión se mantenga elevada, o incluso aumente.
De cara a tomar provecho de un entorno de mercado positivo para las estrategias de crédito, desde Tikehau Capital Iberia nos gustaría destacar dos ideas (y una tercera adicional). En primer lugar, bajo nuestro punto de vista, siguen existiendo oportunidades tanto en high yield europeo como en el sector financiero subordinado. Por ello, nos gustaría destacar nuestros fondos: Tikehau European High Yield* y Tikehau SubFin Fund*.
Tikehau European High Yield es un fondo long-only centrado en el mercado europeo de high yield, con un enfoque total-return y una filosofía basada en el análisis fundamental y la selección de emisores sin restricciones respecto al índice de referencia. El fondo se apoya en nuestro equipo de analistas de crédito para identificar las mejores oportunidades. Esto incluye emisores que están menos representados en el índice Euro High Yield (ICE BofA Euro High Yield Constrained Index ®) y menos cubiertos por el mercado, lo que puede resultar en un mejor perfil de riesgo-rentabilidad que para los emisores de referencia bien conocidos. Además, también podemos invertir en instrumentos financieros subordinados, aprovechando la experiencia que hemos venido desarrollando durante los últimos 15 años.
En lo que respecta a los títulos financieros subordinados, gestionamos un fondo especializado desde 2011[1], el Tikehau SubFin Fund, y consideramos que su perfil de riesgo-rentabilidad ha sido sólido hasta la fecha. Además, el sector se beneficia tanto de unos fundamentales sólidos como de un valor relativo atractivo en comparación con los bonos corporativos de calificación equivalente.
Finalmente, en un entorno de mercado cambiante, Tikehau Short Duration* ha sido una de las estrategias con mayor éxito en el ámbito del crédito corto plazo en el mercado ibérico, así como a escala europea. El fondo ofrece una combinación de factores que lo hacen atractivo en nuestra opinión: un enfoque conservador, una construcción de cartera única con vencimientos de bonos regulares y escalonados que no dependen de los derivados para ajustar los tipos y extender la duración, y una selección de bonos que reúne lo mejor de nuestras convicciones en todos los segmentos, incluidos los de high yield y subordinadas financieras[2], apalancándonos en nuestro equipo de analistas. Este enfoque no sólo ha dado lugar a una de las rentabilidades más sólidas de su universo, sino que también ha limitado la volatilidad y la caída en comparación con otros fondos de su grupo Morningstar en los últimos años.
Tribuna de Christian Rouquerol, Co-Head Tikehau Capital Iberia – Director de Ventas Iberia & LatAm
NOTAS
[1] 2011 es la fecha de lanzamiento de un OICVM fusionado en el Subfondo en 2017, con una estrategia de inversión y un perfil de riesgo muy similares.
[2] Los bonos subordinados, aunque han sido un motor de rendimiento, siguen siendo productos con un riesgo de crédito muy elevado que debe tenerse en cuenta.
*Tikehau European High Yield es un OICVM francés, Tikehau Short Duration y Tikehau Subfin Fund son subfondos del OICVM luxemburgués SICAV Tikehau Fund, todos ellos gestionados por TIM, incluidos los principales riesgos, como la pérdida de capital, el riesgo de liquidez, el riesgo de crédito y el riesgo de contraparte. Para una descripción completa y detallada de todos los riesgos, consulte el folleto de los Fondos. La materialización de uno de estos riesgos podría provocar una caída del valor liquidativo de los Fondos. Esta es una comunicación de marketing, por favor consulte el folleto y el KID de los fondos y, en caso necesario, póngase en contacto con su asesor financiero habitual antes de tomar cualquier decisión final de inversión.
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Por Funds Society, Madrid