Cuatro son las temáticas macro con las que están trabajando en JP Morgan AM para invertir en nombre de sus clientes durante el tercer trimestre de 2024. En una presentación reciente con Lucía Gutiérrez-Mellado, directora de estrategia para España y Portugal, ésta detalló que dichos temas son la resiliencia del crecimiento económico, la convergencia del crecimiento entre Estados Unidos y Europa, unos niveles de inflación asumibles y la previsión de que la Reserva Federal empezará a recortar los tipos de interés a finales de año, siempre que la inflación siga moderándose. La experta también aportó pautas sobre cómo está la gestora posicionando las carteras de sus clientes en consecuencia.
- Resiliencia del crecimiento económico
“Está empezando a materializarse una desaceleración del crecimiento. Todavía es positivo, aunque inferior al de 2023”, explicó Lucía Gutiérrez-Mellado. La experta indicó que el sector servicios sigue siendo el que está tirando del crecimiento económico y que la actividad manufacturera se está reactivando, aunque a un ritmo más lento de lo esperado. Las compañías vinculadas a la inteligencia artificial también están experimentando un aumento de la demanda, constató la directora de estrategia, aunque contrastando esta tendencia con un crecimiento más lento del resto de sectores, de los que matizó: “Esperamos una recuperación para finales de año, porque los inventarios están muy bajos”.
- Convergencia entre Estados Unidos y Europa
En cuanto a la segunda temática, Gutiérrez-Mellado detalló en primer lugar que, si bien el crecimiento de EE.UU. en 2023 “no es terrible”, definitivamente es más bajo que la tasa excepcional con la que sorprendió el año pasado, algo que atribuye al impacto de la fuerte subida de los tipos de interés.
La experta destacó que el consumo estadounidense sigue mostrando buena salud, aunque observó la desigualdad en el país, dado que actualmente el 20% de las familias estadounidenses con mayor poder adquisitivo consume lo mismo que el 80% restante. Gutiérrez-Mellado también señaló el buen comportamiento de las bolsas estadounidenses, la fortaleza del mercado laboral y los signos de estabilización que ha empezado a emitir el mercado inmobiliario en el país. La previsión de JP Morgan AM es que EE.UU. crezca en torno a un 2% en 2024, frente al 1,8% de la media del consenso.
En cambio, el camino que ha transitado la eurozona ha sido el contrario: la experta comentó que el crecimiento está mostrando indicios de una recuperación modesta, partiendo de niveles muy bajos, y afirmó que el entorno macro ahora es “más fácil”, gracias a la caída de los precios de la energía y del resto de componentes de la inflación, a la reactivación del consumo y de la confianza de las familias, a que se mantiene el exceso de ahorros – por lo que sigue habiendo capacidad para consumir- y al hecho de que la financiación de los fondos de recuperación ha fluido con mayor lentitud de la esperada; en la gestora estiman que debería empezar a notarse este impulso positivo para 2025-2026.
- Una inflación asumible
La expectativa de JP Morgan AM en este punto es que la tendencia de la inflación siga siendo descendente, aunque su representante aclara que la bajada será “muy gradual y no lineal”, por lo que los inversores deberán prepararse para encontrar volatilidad por el camino. En el caso concreto de Europa, donde el BCE ya anunció su primer recorte en los tipos de interés, Gutiérrez-Mellado explica que el reajuste entre oferta y demanda en el mercado laboral debería ayudar a que la inflación siga a la baja.
- La hoja de ruta de la Fed para final de año
Aunque 21 de los 33 principales bancos centrales ya han empezado a recortar los tipos de interés, todos los ojos están puestos en cuándo moverá ficha la Reserva Federal. En JP Morgan AM creen que esto sucederá a la vuelta del verano, aunque advierten que los mercados siguen siendo demasiado optimistas con respecto a las bajadas de tipos: “Los bancos centrales van a normalizar su política monetaria, no van a pasar de una política restrictiva a una política relajada porque los fundamentales no lo justifican”, aclara la directora de estrategia.
Posicionamiento de las carteras
La experta de JP Morgan AM afirma que “el nuevo ciclo de bajadas de tipos favorece a los activos de riesgo”. Sin embargo, muchos clientes de su entidad mantienen todavía un posicionamiento muy conservador, principalmente en fondos monetarios. “Todos quieren tener liquidez en cartera, pero hay que tener mucho cuidado de no tener un exceso de liquidez porque supone una pérdida potencial de la rentabilidad. En el largo plazo, la liquidez siempre empata o se queda por debajo de la inflación, por lo que mantenerse en efectivo hace muy difícil conseguir los objetivos de inversión”, explica Gutiérrez-Mellado, que concluye: “El riesgo de reinversión ahora sí es real por las bajadas de los tipos de interés”, advirtiendo que ya no volverán a verse los rendimientos de los últimos meses en las partes más conservadoras del mercado.
En la parte de renta fija, en la firma mantienen una posición táctica en duración, en previsión de que el bono estadounidense a diez años cotice dentro de un rango. La directora de estrategia aclara que los activos que más gustan ahora mismo dentro de la casa son los de crédito, tanto con grado de inversión como high yield, que sobreponderan en cartera.
En este sentido, la experta defiende que el entorno actual no debería compararse con los dos últimos ciclos de bajadas de tipos de interés dado que éstos se produjeron para atajar recesiones de proporciones históricas, mientras que la situación actual remite más bien a un aterrizaje suave de la economía. Por tanto, si se analizasen otros ciclos de bajada en un escenario de soft landing se puede observar que en esos momentos los diferenciales de crédito sí aguantaron bien, por lo que la experta cree que ahora podría repetirse esta situación, también porque cree que los fundamentales siguen siendo atractivos.
En la parte de renta variable, Gutiérrez-Mellado destaca la tendencia de crecimiento de beneficios y márgenes, con expectativas de que sigan mejorando en la última parte del año. Por regiones, la firma mantiene su posición larga en renta variable estadounidense, ha pasado de neutral a sobreponderar renta variable europea y ha recortado un poco su exposición a renta variable nipona.
Por Funds Society, Madrid