Turquía va por buen camino con su marco macroeconómico, aunque obtener resultados será más difícil en el futuro. Es probable que la inflación repunte temporalmente y las expectativas de inflación de los hogares y las empresas aún no han empezado a reducirse. El punto positivo es que el Banco Central de la República de Turquía (CBRT) confía en que el IPC vaya por buen camino. Mehmet Şimşek, ministro de finanzas de este país, sigue gozando de apoyo político para su programa.
El banco central mantendrá una política restrictiva y está utilizando la apreciación real de las divisas como una de las herramientas para reducir la inflación. Sin embargo, la volatilidad de las divisas aumentará en el futuro. Los bancos se enfrentan a una escasa rentabilidad, pero cuentan con sólidas reservas. Las empresas están sufriendo la apreciación real del tipo de cambio, la débil demanda exterior y los elevados costes laborales, y algunas podrían quebrar pronto.
Turquía continuará la consolidación fiscal en 2024-25, pero principalmente a través de recortes del gasto. Mientras que la consolidación en 2023 se logró principalmente a través de medidas de ingresos (el IVA subió dos puntos porcentuales, el impuesto de sociedades, cinco puntos porcentuales, y el impuesto sobre el combustible se incrementó significativamente), el enfoque se ha centrado ahora en la consolidación del gasto.
El plan a medio plazo se presentará en septiembre, pero Şimşek espera que el déficit fiscal de 2024 se sitúe por debajo del 5,5% (frente a la anterior previsión del 6,4%), y que el gasto en terremotos represente más de la mitad del mismo, antes de caer a alrededor del 3% en 2025. Ya se han cerrado unos 300 pequeños departamentos de la administración local con vistas a consolidar más. Tras la subida del 49% del salario mínimo en 2023, no se prevén nuevas subidas salariales.
Recientemente se ha publicado la noticia de un aumento de las pensiones, pero Şimşek aclara que esto solo se aplica a las pensiones inferiores a 10.000 (liras turcas, que no están indexadas, y que el coste para el presupuesto es insignificante. El ahorro que supondrá la consolidación no puede cuantificarse por el momento. Además de recortar el gasto, el Ministerio también pretende ampliar la base impositiva, simplificar el código tributario y mejorar la administración fiscal. El plan de Şimşek sigue gozando de apoyo político, aunque advierte de que la paciencia podría agotarse en algún momento.
En el marco de la política monetaria, ésta se mantendrá a la espera este año con el objetivo de reducir la inflación al 38% a finales de 2024 y al 14% en 2025, muy por debajo del consenso; la apreciación real del tipo de cambio es una de las principales herramientas. Los indicadores adelantados sugieren que la inflación ha alcanzado un máximo del 75% en mayo. La última impresión fue del 71,6% en junio, pero es probable que julio vuelva a ser más alto debido a la subida de los precios del combustible y a un ajuste de los precios de la electricidad. Todo ello contribuirá en un 1,5% al IPC.
La demanda de los consumidores muestra por fin signos de moderación y los precios de los bienes duraderos han empezado a bajar. La inflación de los servicios está resultando más rígida, especialmente los alquileres, pero sólo representan el 5% del IPC. Las expectativas de inflación de los participantes en el mercado (bancos) se han ajustado significativamente hasta un 32% a 12 meses vista. Sin embargo, las empresas se mantienen en el 55% y los hogares siguen cerca del 80%.
El mecanismo de transmisión monetaria ha mejorado materialmente ahora que se canceló el mantenimiento de la seguridad y los depósitos en liras turcas representan el 50% del stock total (con el KKM reducido a sólo el 12%). Sin embargo, la mayor palanca monetaria es el tipo de cambio. El tipo de cambio se traslada en un 35% a la inflación (una depreciación del 10% equivale al 3,5% del IPC).
El CBRT no tiene un objetivo de tipo de cambio nominal o real, y la apreciación real del tipo de cambio hasta la fecha ha sido producto de una política monetaria generalmente restrictiva y, en consecuencia, de una mayor demanda de activos en liras turcas. De cara al futuro, es probable que la divisa local siga apreciándose, pero a un ritmo más lento y puede ser más volátil (lo que podría deberse a la estacionalidad o a la intención deliberada de ayudar a las empresas. En la actualidad, las importaciones se han moderado, ya que los hogares esperan que continúe la apreciación y, por tanto, que bajen los precios de importación en el futuro. Sin embargo, llegará un momento en que algunos bienes importados serán más baratos que los nacionales.
El banco central turco no cree que para pasar de una inflación del 38% al 14% en 12 meses sea necesario que la economía se desplome. La mayoría de los economistas son escépticos al respecto, pero el CBRT toma como referencia los primeros años de la década de 2000. Turquía consiguió reducir la inflación del 70% a un dígito en poco tiempo. Esto se consiguió manteniendo un tipo de interés real ex-ante muy alto, del 10%, una política fiscal muy estricta con superávit fiscal durante 9 años y reformas estructurales diseñadas para atraer inversión extranjera directa. Es poco probable que esto pueda hacerse ahora sin una recesión significativa, ya que las condiciones externas son muy diferentes.
Tanto Şimşek como el banco central quieren lograr un aterrizaje suave con un crecimiento del PIB de alrededor del 3% este año. Şimşek cree que Turquía puede seguir creciendo en torno al 5% durante la próxima década gracias a reformas estructurales como el fomento de una mayor participación laboral, especialmente de las mujeres, el ascenso en la cadena de valor de las exportaciones manufactureras y la continuación del crecimiento de los servicios comercializables, como el turismo, el turismo sanitario y la construcción.
Las empresas se ven afectadas por la baja demanda exterior, la fuerte competencia de los países vecinos, la elevada inflación salarial y la apreciación de la lira turca. El déficit por cuenta corriente mejoró hasta el 2% en el primer semestre, con una contracción de las importaciones y un aumento de las exportaciones en términos reales. Sin embargo, dentro de las exportaciones, todas las industrias intensivas en mano de obra, como la textil y la construcción, registraron descensos significativos. Aunque todos los agentes económicos reconocen la necesidad de la apreciación del tipo de cambio para controlar la inflación, es probable que en el futuro se controle más.
Por Funds Society, Madrid
