Desde hace más de una década, la ecuación del valor del private equity es bastante sencilla: los tipos de interés eran bajos y el capital barato. Los mercados de fusiones y adquisiciones eran boyantes. Las valoraciones seguían subiendo mientras la oferta de activos invertibles seguía siendo limitada. Al mejorar la gobernanza de los activos y aumentar el acceso a los mercados financieros, los buenos gestores podían esperar que los múltiplos aumentaran y la valoración creciera. Los fondos de capital riesgo y sus LPs obtuvieron beneficios históricos.
Ahora, la ecuación parece haber cambiado, analiza Javier Rodríguez González, socio responsable de Strategy & Value Creation en KPMG, en un reciente artículo del que se hace eco Funds Society. En muchos mercados, los tipos de interés están actualmente en su nivel más alto en más de una década. El mercado de salidas a bolsa se ha cerrado prácticamente y los de fusiones y adquisiciones se han ralentizado. Como resultado, las valoraciones han caído por debajo de los puntos de entrada históricos, amenazando la rentabilidad de los inversores. Por ejemplo, mientras que las empresas tecnológicas eran recompensadas con múltiplos superiores a 20 veces hace apenas dos años, los mercados públicos asignan ahora múltiplos inferiores a 10 veces en las operaciones de salida a cotización, lo que abre una brecha en las expectativas de rentabilidad de los inversores.
Esto está planteando importantes retos a los gestores de capital riesgo. Muchos tienen en cartera empresas que han perdido mucho valor desde su adquisición debido a la reducción de los múltiplos. Sin embargo, sus LPs esperan beneficios. La volatilidad de las valoraciones también está creando problemas en el lado comprador, ya que los gestores intentan determinar con precisión el valor real a largo plazo de sus objetivos. Y eso está dejando al margen a parte del capital de los LPs.
La búsqueda del valor
Dado que la expansión de los múltiplos es cada vez menos segura, el private equity busca ahora formas alternativas de aumentar el valor de sus empresas en cartera y cuantificar el valor de sus objetivos. La demanda de «creación de valor» y mejora del ebitda se ha catapultado a los primeros puestos de la agenda.
Para ser claros, la mayoría de los fondos de capital riesgo han practicado técnicas de creación de valor durante años. De hecho, la primera palanca de valor a la que recurren la mayoría de los gestores de private equity tras la adquisición es la reducción del riesgo del activo desde el punto de vista de la gobernanza o la regulación. A continuación, los inversores más activos suelen digitalizar los principales procesos administrativos, integrar sistemas y crear sinergias. Sin embargo, aunque esto puede haber sido suficiente para impulsar las valoraciones en un mercado en auge, ya no es suficiente para alcanzar el tipo de múltiplos que buscan los LPs.
Hoy en día, la creación de valor requiere un enfoque mucho más directo en las iniciativas de excelencia operativa destinadas a desbloquear oportunidades de mejora del ebitda y de creación de valor del capital circulante más sólidas y sostenibles, un territorio más arriesgado en el que la obtención de valor podría requerir acciones más profundas -como la transformación de la cadena de suministro, la fijación de precios y las funciones de ingeniería y diseño, por ejemplo-.
Estirar un nuevo músculo
Algunos de los mayores fondos de capital riesgo llevan tiempo orientándose hacia este tipo de inversión activa. KKR Capstone, por ejemplo, se creó para centrarse exclusivamente en identificar y aportar valor operativo sostenible a las empresas de su cartera.
Sin embargo, en términos generales, las habilidades y capacidades operativas en el mercado en general se han desvanecido a medida que los gestores se centraban más en el crecimiento de los ingresos que en la optimización operativa. Al mismo tiempo, muchos gestores operativos experimentados se han jubilado y, ahora, la competencia por captar a los operadores experimentados es cada vez mayor.
Los datos -o la falta de ellos- también plantean retos a los gestores de private equity que tratan de impulsar la eficiencia operativa. Los profesionales de la parte compradora pueden lamentar a menudo la falta de datos de sus objetivos. Los profesionales de la parte vendedora tienen muchos datos, pero a menudo pueden estar atascados en silos y ser incoherentes.
Incluso cuando se pueden identificar y cuantificar las oportunidades de creación de valor, puede resultar difícil obtener el valor esperado. Se necesitan profundas capacidades funcionales, experiencia sectorial y métodos analíticos muy sofisticados para comprender y medir un proceso, por no hablar de una función empresarial. Y los nuevos equipos directivos rara vez disponen de los conocimientos necesarios para impulsar y mantener con éxito este tipo de cambio.
¿Una forma mejor de hacer diligencias?
Ha llegado el momento de transformar la forma en que los fondos de capital riesgo y las empresas en cartera abordan la creación de valor. Las herramientas y tecnologías han madurado. Las capacidades analíticas han aumentado. El potencial para obtener información que antes estaba fuera de nuestro alcance es notable.
En el lado buy-side, la tecnología y la analítica pueden proporcionar a los gestores una visión «desde fuera» de su objetivo -en algunos casos proporcionando un nivel de granularidad de datos en áreas como el personal o los comerciales- que puede ayudar a mejorar la solidez de su diligencia debida.
Por el lado del sell-side, los detalles a nivel transaccional combinados con análisis sofisticados podrían mejorar la historia de la equidad al sacar a la luz oportunidades cuantificadas y priorizadas de creación de valor que apoyen valoraciones mejoradas. Y, dado que los resultados se derivan de la ciencia, la tecnología y los datos, podrían generarse conocimientos reales sobre los activos en una fracción del tiempo que tradicionalmente llevaban estas actividades.
Un ejemplo práctico: supongamos que forma parte del buy-side y quiere entender el valor del equipo de ingeniería existente de un objetivo. El método tradicional consistiría en entrevistar a algunos antiguos empleados, hacerles algunas preguntas y llegar a una conclusión basada en datos subjetivos. Un enfoque basado en datos implicaría la búsqueda en múltiples sitios de datos públicos para obtener una visión muy precisa de la estructura organizativa del objetivo, las capacidades de los empleados, la permanencia, la experiencia, la rotación y el enfoque. Otro raspado puede decirle cómo se compara con los competidores más cercanos de su objetivo con el mismo nivel de detalle.
En el sell-side, los directivos pueden dar rienda suelta a la tecnología en los datos de la organización para cuantificar todo el potencial de valor en los distintos aspectos de la empresa. A continuación, pueden comparar esos datos con las mejores prácticas y los datos de la competencia. También pueden elaborar una lista priorizada de oportunidades cuantificadas de creación de valor que pueden utilizar los gestores de la cartera de empresas para mejorar su valoración, o para negociar múltiplos con posibles compradores.
Dado que el enfoque utiliza tecnología, datos y análisis -en lugar de legiones de personas y experiencias subjetivas- para descubrir y cuantificar estas oportunidades de creación de valor, los gestores de private equity y los ejecutivos de las empresas en cartera pueden obtener información y oportunidades en cuestión de días y semanas, no de meses. Y los resultados son explicables, defendibles, coherentes y mensurables, lo que genera confianza desde el comité de inversiones hasta el gestor de la empresa en cartera.
Y lo que es más importante, un enfoque basado en los datos significa que los gestores de capital riesgo y los directivos de las empresas en cartera pueden sopesar otras prioridades clave al margen de la mera rentabilidad del ebitda. Pueden mirar a través de una lente de resiliencia, de sostenibilidad o de cliente, por ejemplo, para ayudar a asegurarse de que están tomando las mejores decisiones para sus inversores.
Resultados reales
Las firmas de KPMG han desarrollado un enfoque basado en datos para la creación de valor que combina datos propios, conocimientos y experiencia operativa para ayudar a los actores del lado comprador y vendedor a identificar, cuantificar y ejecutar importantes oportunidades de creación de valor. Y los profesionales de KPMG entienden que usted necesita mostrar resultados rápidamente, con un camino claro hacia el crecimiento. Por ello, se centran en ayudarle a obtener rápidamente conocimientos más profundos y apoyar la creación de valor y la mejora del rendimiento.
Por ejemplo, una firma de KPMG trabajó recientemente con una empresa de cartera patrocinada por private equity para evaluar un objetivo potencial de fusión y adquisición, identificando 45 millones de dólares en oportunidades de mejora del ebitda que les permitieron valorar su objetivo con mayor precisión. Por el lado del sell-side- la venta, los especialistas de KPMG utilizan datos, conocimientos y experiencia para ayudar a los propietarios de empresas en cartera a cuantificar y articular claramente el verdadero valor a largo plazo de sus activos, de modo que puedan obtener valoraciones adecuadas en el momento de la salida.
Por Funds Society, Madrid