La volatilidad de los mercados indios desencadenada por la victoria sorprendentemente ajustada del primer ministro Narendra Modi en las elecciones generales del país de 2024 puede haber tenido un efecto de enfriamiento a corto plazo en el ánimo de los inversores. Pero probablemente no haga mella en el entusiasmo general en torno a las ofertas públicas iniciales (OPV) que ha estado alimentando el frenesí inversor en Bombay.
El valor de las ofertas iniciales de India se ha más que duplicado este año hasta el 11 de junio con respecto al mismo periodo del año anterior, a pesar de un descenso de casi el 60% en el conjunto de la región Asia-Pacífico[1]. El país acapara ahora cerca de una cuarta parte de los ingresos de las OPV asiáticas, mientras que Hong Kong, que antes figuraba entre los principales destinos de cotización a escala mundial, está experimentando una sequía de acuerdos con los bancos de inversión que recortan puestos de trabajo. Y aunque las preocupaciones en torno a la formación de un nuevo gobierno pueden hacer que algunos emisores indios reduzcan sus valoraciones de OPV, el optimismo sobre el crecimiento económico y la cautela sobre la desaceleración de China están cambiando las tornas rápidamente.
Ocho de los 20 estrenos bursátiles más espectaculares de Asia este año han tenido lugar en la India. Las acciones que han salido a bolsa en el país desde enero hasta mediados de junio se han disparado una media del 61% en su primer día de cotización. Los entusiastas inversores minoristas recurren a préstamos de margen para maximizar sus posibilidades de adjudicación. Como resultado, la parte minorista de muchas OPV está sobresuscrita en más de 100 veces. En el caso de HOAC Foods, fabricante de harina y especias, los inversores particulares hicieron pedidos por más de 2.000 veces las acciones disponibles, estableciendo un récord en el país.
Pero el frenesí no se limita a los inversores particulares. En algunas operaciones recientes, el tramo institucional también se sobresuscribió más de 100 veces.
La exuberante demanda ha llevado a emisores y suscriptores a fijar precios agresivos para las acciones, dejando menos para los inversores a largo plazo. En respuesta, el regulador bursátil indio ha tomado medidas para frenar los préstamos de margen y evitar la manipulación de precios en los últimos meses. Creemos que la intervención reguladora es oportuna y propicia para el desarrollo sostenible del mercado porque, aunque se está formando una nueva burbuja en el mercado de renta variable de la India, hay empresas que merecen atención bajo la espumosa superficie.
Nuestro enfoque para analizar un emisor implica examinar su potencial de crecimiento a largo plazo, la calidad de su gestión y su valoración en relación con sus homólogos cotizados. Examinamos los registros financieros de una empresa y los comparamos con los de sus homólogas cotizadas, si es posible. Esto nos ayuda a determinar si el crecimiento de la empresa antes de la OPV es sostenible y si sus cifras financieras han sido infladas. (No es infrecuente que los emisores maquillen sus cifras para garantizar el éxito de su cotización).
El análisis de Fidelity suele comenzar pronto, gracias a la información sobre OPV recopilada por nuestro equipo de mercados de capitales de renta variable, así como a los esfuerzos sobre el terreno de nuestros analistas en la India. Solemos reunirnos con los directivos de una empresa dos o tres veces antes de decidir si compramos sus nuevas acciones. Hablar directamente con la dirección puede ayudar a llenar las lagunas de una empresa que no cotiza en bolsa y no tiene mucho historial. Y podemos hablar con los competidores, clientes, inversores de capital riesgo o reguladores del sector de un emisor para comprender mejor su negocio desde más perspectivas.
Además, analizamos detenidamente la estructura de la OPV. Una elevada proporción de acciones nuevas significaría que la empresa recauda más dinero para financiar su crecimiento, mientras que una venta dominada por acciones antiguas de inversores existentes es menos deseable. Cuando los inversores de capital riesgo venden una pequeña parte de sus participaciones, también puede crearse un exceso de presión vendedora tras la OPV.
Creemos que el mercado actual en la India está caliente pero aún no es absurdo, con margen para encontrar buenas empresas a precios razonables. Las empresas de pequeña capitalización parecen más especulativas debido a la influencia de los inversores minoristas en un segmento en el que la participación institucional es relativamente baja, pero las empresas con valores de mercado superiores a 1.000 millones de dólares merecen un análisis serio.
Hay una gran variedad de empresas en la cartera de OPV de la India, algunas de las cuales están bien posicionadas para beneficiarse de los vientos de cola macroeconómicos del país. Por ejemplo, una aseguradora general ha aumentado sus ingresos por primas a una tasa compuesta anual de alrededor del 50% en los últimos años. Otra empresa, que presta servicios digitales al floreciente sector de las ciencias de la vida en la India, ha registrado un crecimiento anualizado de los ingresos de alrededor del 30% y un rendimiento de los fondos propios superior al 20%.
Este año, India ha sido el país asiático con mayor número de OPV. En los próximos 12 meses se esperan más y mayores ofertas en las bolsas indias, incluidas varias operaciones de miles de millones de dólares[2]. Entre los candidatos figuran empresas de comercio electrónico, minoristas tradicionales, compañías de infraestructuras y fabricantes de vehículos eléctricos. Algunos conglomerados mundiales, como un gigante automovilístico coreano del que tenemos constancia, están planeando cotizar sus unidades en la India, aprovechando las elevadas valoraciones que podrían ayudar a desbloquear valor.
Además de la robustez de la economía india, la abundante liquidez ha sido uno de los motores del auge de las OPV en el país. Se prevé que el Banco de la Reserva de la India empiece a recortar los tipos de interés en la segunda mitad de 2024, a medida que disminuyan las presiones inflacionistas internas y la Reserva Federal de EE. UU. cambie de rumbo. Así pues, con un crecimiento saludable y un crédito flexible, la actual burbuja de OPV podría aguantar un tiempo más.
Tribuna de Amit Goel, gestor de renta variable India de Fidelity, y Yi Hu, redactor de inversión de la firma.
[1] Según datos recopilados por Bloomberg
[2] Pacheco F., Joshi A. (2024, 21 de mayo). Big IPOs Seen Making a Comeback in India as Stock Boom Continues. Bloomberg.
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ED24 – 115
