En medio de un entorno de negociación más lento, los administradores de adquisiciones de capital privado pueden adaptar su enfoque a la creación de valor y, como primer paso, enfatizar las mejoras en la eficiencia operativa. Esto señalan en un informe José Luis Blanco, William Bundy, Matthew Maloney y Jason Phillips, expertos de McKinsey & Company.
Durante los últimos 40 años, aproximadamente, los administradores de adquisiciones de private equity (PE) invirtieron capital en gran medida en un entorno de tasas de interés a la baja y precios de activos en aumento. Durante ese período, pudieron confiar en el apalancamiento financiero, estructuras impositivas y de deuda mejoradas y valoraciones cada vez mayores de activos de alta calidad, para generar rendimientos enormes para los inversores y crear valor.
Sin embargo, los tiempos han cambiado. Desde 2020, el costo de la deuda ha aumentado y es más difícil acceder a la liquidez en los mercados de deuda dadas las tasas de interés actuales, las valoraciones de activos y los estándares típicos de endeudamiento bancario. Como resultado, el rendimiento del fondo se ha visto afectado: los múltiplos de entrada de adquisiciones de PE disminuyeron de 11,9 a 11,0 veces el EBITDA durante los primeros nueve meses de 2023.
Incluso cuando los mercados de deuda comienzan a recuperarse, se está imponiendo una nueva realidad macroeconómica que requiere algo más que perspicacia financiera para impulsar los rendimientos. Los gestores de adquisiciones ahora deben centrarse en estrategias operativas de creación de valor para el crecimiento de los ingresos, así como en la expansión de los márgenes para compensar la compresión de los múltiplos y ofrecer los rendimientos deseados a los inversores.
Así, los expertos de McKinsey identifican dos principios clave para maximizar la creación de valor operativo.
En primer lugar, los gestores de adquisiciones deberían invertir teniendo como prioridad la creación de valor operativo. Esto significa que, además de la diligencia estratégica, deben realizar diligencia operativa para nuevos activos. Su atención debe centrarse en desarrollar un enfoque riguroso, personalizado e integrado para evaluar la eficiencia operativa y de primera línea.
Durante el proceso de suscripción, los gerentes también pueden identificar acciones que podrían expandir y mejorar los márgenes de EBITDA y las tasas de crecimiento durante el período de tenencia, identificar los costos involucrados en esta transformación y crear cronogramas aproximados para rastrear el desempeño de los activos. Y si adquieren el activo, el administrador debería: 1) establecer claramente los objetivos de creación de valor antes de firmar el acuerdo; 2) enfatizar las mejoras operativas y de primera línea después del cierre; y 3) buscar mejoras continuas en las formas de trabajar con las empresas de la cartera. Mientras tanto, para los activos existentes, el administrador debe garantizar que el nivel de supervisión y seguimiento esté estrechamente alineado con la salud de cada activo.
En segundo lugar, todos deberían comprender y contribuir a mejorar las operaciones. Dentro de la empresa de capital privado, el grupo operativo y los equipos de negociación deben trabajar juntos para permitir y responsabilizar a las empresas de la cartera por la ejecución del plan de creación de valor. Esto comienza con un enfoque explícito en “vincular el talento con el valor”, garantizando que los líderes con la combinación adecuada de habilidades y experiencia estén en su lugar y capacitados para ejecutar el plan, mejorar los procesos internos y desarrollar capacidades organizacionales.
Acertar con estos dos principios puede mejorar significativamente el rendimiento de los fondos de PE. El análisis inicial de más de 100 fondos de capital privado con antigüedad posterior a 2020 indica que los socios generales que se centran en crear valor a través de operaciones de activos logran una tasa interna de retorno más alta (hasta dos o tres puntos porcentuales más alta, en promedio) en comparación con sus pares.
Tasas más altas durante más tiempo provocarán problemas de financiación
La Reserva Federal de Estados Unidos proyecta que la tasa de los fondos federales se mantendrá en torno al 4,5% hasta 2024, y luego potencialmente caerá a alrededor del 3% para fines de 2026.3 Sin embargo, incluso si las tasas disminuyen 200 puntos básicos en los próximos dos años, seguirán siendo más altos que en los últimos cuatro años cuando se suscribieron acuerdos de compra de PE.
Esto podría crear problemas con la recapitalización o el restablecimiento de las tasas de interés flotantes para la deuda permanente de una empresa en cartera.
Las valoraciones no coinciden
Si las tasas de interés se mantienen altas, es probable que la cosecha más reciente de activos de PE enfrente desajustes de valoración al salir o períodos prolongados de retención hasta que se pueda realizar el valor. Además, la valoración de los activos de PE se ha mantenido alta en relación con sus equivalentes en el mercado público, en parte como resultado del retraso natural en la forma en que estos activos se valoran a precios de mercado.
Como explicó el director general del fondo de dotación de la Universidad de Harvard en el informe anual de 2023 de Harvard, probablemente hará falta más tiempo para que las valoraciones privadas reflejen plenamente las condiciones del mercado debido a la continua desaceleración de las salidas y las rondas de financiación.
Invierta con la creación de valor operativo a la vanguardia
Los administradores de fondos de PE pueden mejorar la rentabilidad y las valoraciones de salida de los activos manteniendo conversaciones relacionadas con las operaciones desde el principio.
Antes de adquirir un activo, los administradores de PE suelen realizar diligencias financieras y estratégicas para perfeccionar su comprensión de un mercado determinado y la posición del activo en ese mercado. También deberían emprender diligencia operativa (si aún no lo están haciendo) para desarrollar una visión holística del activo que sirva de base para su agenda de creación de valor.
Cuando se trata de activos existentes, una pregunta fundamental para los administradores de PE es cómo continuar mejorando el desempeño a lo largo del ciclo de vida del acuerdo. Especialmente en el actual entorno macroeconómico y geopolítico, donde reina la incertidumbre, los administradores deberían centrarse más (y con mayor frecuencia) en monitorear directamente los activos e intervenir cuando sea necesario.
Reevaluar las operaciones internas y la gobernanza
Además de las mejoras operativas, los gerentes también deben evaluar sus propias operaciones y considerar cambiar a un modelo operativo que fomente un mayor compromiso entre su equipo y las empresas de la cartera. Deberían cultivar un grupo de ejecutivos experimentados y de confianza dentro del grupo operativo. Deben capacitar a estos ejecutivos para que colaboren en pie de igualdad con el equipo de negociación a la hora de determinar el valor disponible en el activo que se va a suscribir, desarrollar una estrategia adecuada de creación de valor y supervisar el desempeño de la gestión de la empresa de la cartera.
Cambiar a un modelo operativo «perfecto» para los socios operativos. El modelo operativo a través del cual los gestores de adquisiciones interactúan con las empresas de la cartera debe ser “perfecto”, es decir, alineado con la estrategia general del fondo, cómo está estructurado el fondo y quién establece la visión estratégica para cada empresa de la cartera individual.
Hay dos tipos de modelos operativos de participación: consultivo y directivo. Al elegir un modelo operativo, las empresas deben alinear sus capacidades internas y de contratación para respaldar sus normas operativas, cómo agregan valor a las empresas de su cartera y la relación deseada con la gerencia.
Por Funds Society