En un entorno complejo, el estilo activo de alta convicción, el énfasis en la selección de créditos y el enfoque consciente del riesgo han generado un historial de sólidas rentabilidades ajustadas al riesgo para el fondo de bonos globales de alto rendimiento de Aegon Aset Management, que sigue siendo reconocido por la industria.
Por cuarto año consecutivo, el fondo ganó el premio Refinitiv Lipper Fund a 10 años en la categoría Bond Global High Yield USD, y agregó también el galardón a 5 años en 2023.
“Ganar estos premios, entre otros, es testimonio del enfoque consistente de nuestro equipo para cumplir con los clientes a largo plazo”, describe Thomas Hanson, CFA y director de alto rendimiento de Europa de Aegon Asset Management y miembro del equipo Global Leveraged Finance.
El gestor concedió una entrevista a Funds Society, y habló de la estrategia de inversión que sigue el fondo, de las razones del éxito del mismo en materia de inversiones, y brindó también sus perspectivas para los bonos de alto rendimiento en un contexto recesivo y con riesgos al alza para esta clase de activo en particular.
“El riesgo de recesión aún acecha en el horizonte y creemos que los mercados seguirán siendo volátiles en el 2023. A pesar de las incertidumbres macroeconómicas, los fundamentos crediticios de alto rendimiento se encuentran en una forma relativamente buena”, asegura Thomas Hanson, CFA y director de alto rendimiento de Europa de Aegon Asset Management.
De cara al año 2023, la mayoría de las empresas de alto rendimiento tenían balances saludables, con un apalancamiento históricamente bajo y una alta cobertura de intereses. “Si bien el impulso de las calificaciones inevitablemente se revertirá, la mayoría de las empresas se mantienen disciplinadas y tienen altos niveles de efectivo para ayudar a cumplir con las obligaciones de deuda”, enfatiza.
Según Hanson, la mayoría de las empresas de alto rendimiento podrían superar una desaceleración, ya que “el riesgo de vencimiento a corto plazo es relativamente bajo, con pocos bonos que vencen en 2023 y 2024, lo que puede ayudar a mitigar el riesgo de incumplimiento”.
Los emisores de crédito han podido repararse para una de las recesiones más adelantadas, mediante la implementación de cambios, como medidas de control de costos. “Es importante tener en cuenta que la calidad media del mercado general de alto rendimiento es mucho más alto hoy de lo que ha sido en años. Hay menos CCC e inferiores, y una mayor proporción de BB en el índice. No hay duda de que las rebajas y los incumplimientos tenderán a aumentar a medida que cambia el ciclo, pero la naturaleza de mayor calidad del mercado también podría ayudar a limitar las dificultades y los incumplimientos en comparación con recesiones anteriores”, señala el gestor.
A medida que las tasas han subido, el gestor afirma que el alto rendimiento ahora esta haciendo honor a su nombre. Los rendimientos por encima del 8% en el índice ICE BofA Global High Yield parecen atractivos. Sin embargo, los diferenciales se mantienen en torno a los promedios a largo plazo. «Esto deja a muchos inversores ante un dilema al tratar de evaluar el camino a seguir para los diferenciales y el punto de entrada óptimo para los bonos de alto rendimiento. Dada la incertidumbre macroeconómica, es poco probable que veamos un ajuste sostenido de los diferenciales a corto plazo, aunque un factor técnico relativamente ajustado puede ejercer una presión positiva aquí», resume Hanson.
Históricamente, los rendimientos superiores al 8% han proporcionado rendimientos totales decentes para los inversores a largo plazo. Desde 2008, los rendimientos superiores al 8% han sido relativamente raros. Históricamente, estos períodos han resultado en rendimientos de dos dígitos en los períodos posteriores de uno, tres y cinco años.
Hanson considera que los inversores a largo plazo tienen motivos para considerar aumentos graduales al alto rendimiento para capitalizar rendimientos atractivos, siempre que puedan capear cierta volatilidad a corto plazo. “Después de todo -indica-, es el tiempo en el mercado, no el tiempo del mercado, lo que importa en el alto rendimiento. A largo plazo, el alto rendimiento global ha generado rentabilidades ajustadas al riesgo competitivas frente a muchos otros activos de renta fija e incluso acciones. Como tal, creemos que el caso estructural para el alto rendimiento permanece intacto”.
El fondo de bonos globales de alto rendimiento Aegon se administra con un estilo activo y tiene el objetivo de maximizar la rentabilidad total, incluidos los altos ingresos más la revalorización del capital, al mismo tiempo que genera sólidas rentabilidades ajustadas al riesgo.
«Gestionamos una cartera de alta convicción de nuestras mejores ideas de inversión –explica-. Nuestro enfoque se centra en la selección de valores de abajo hacia arriba. Con el respaldo de un proceso estructurado de arriba hacia abajo, adoptamos un enfoque dinámico para asignar a regiones, calificaciones y sectores”.
El mandato del fondo es flexible y no está limitado por un índice: invierte solo donde encuentra que hay valor. “Creemos que este enfoque flexible nos ayuda a maximizar el conjunto de oportunidades y evita las restricciones no deseadas impuestas por un índice de referencia, ya que nuestro objetivo es superar a nuestros pares y a los índices globales de alto rendimiento”, detalla.
En el entorno actual, con desafiantes perspectivas económicas, el fondo sigue una estrategia de mejora de la calidad. “Hemos estado agregando exposición en bonos con calificación BB de mayor calidad con rendimientos atractivos. Llegará el momento de aumentar la asignación a títulos de alto rendimiento con calificaciones más bajas; sin embargo, persisten los riesgos a la baja y creemos que es prudente estar moderadamente a la defensiva en este entorno”, indica Hanson.
En cuanto a regiones, el director de alto rendimiento de Europa de Aegon AM destaca el crédito de empresas estadounidenses y europeas, y mantiene la infraponderación en los mercados emergentes. Además, Hanson se muestra interesado en algunas empresas de ocio que se están beneficiando de la demanda reprimida de los consumidores. “Si bien algunos de estos negocios pueden estar operando en sectores más desafiantes, administramos el riesgo seleccionando valores que tienen mayor antigüedad en la estructura de capital en un esfuerzo por preservar el capital de los clientes”, asegura.
El fondo tiene una larga trayectoria. Al preguntarle cuál ha sido la mayor lección que ha aprendido en estos años, Hanson declara: «Seguimos creyendo que nuestro enfoque ascendente de alta convicción ha impulsado nuestro éxito a lo largo de los años. A lo largo de este tiempo, hemos aprendido la importancia de utilizar un proceso consciente del riesgo respaldado por la profunda investigación. Mantener la disciplina de inversión es fundamental para nuestro estilo».
«Utilizando una mentalidad centrada en el riesgo, asumimos un riesgo de inversión suficiente, pero no excesivo, a medida que perseguimos los objetivos de rendimiento», añade. Hanson adopta un enfoque dinámico para asignar a regiones, calificaciones y sectores, respaldados por un equipo global de analistas de investigación. «Nos enorgullecemos de nuestra voluntad de construir una cartera que creemos es diferente a la de nuestros pares, ya que nos enfocamos exclusivamente en nuestras ideas de mayor convicción y no estamos sujetos a un punto de referencia», concluye.
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Por Marcelo Soba
Por Funds Society, Madrid