En 2017, North of South llegó a un acuerdo con Pacific Asset Management para optimizar la parte operacional, de compliance, marketing y relación con inversores, de tal forma que los gestores se dedicasen única y exclusivamente a la gestión de la estrategia. North of South tiene una base de clientes muy diversificada, tanto institucional como de distribución, en Reino Unido, Norteamérica y Europa. Pacific Asset Management, por su parte, tiene un acuerdo en exclusiva con Campion Capital, que distribuye toda la gama de fondos UCITS de Pacific, incluido el fondo Pacific North of South Emerging Markets, en Estados Unidos desde 2018 y, desde finales de 2022, en el mercado ibérico.
Recientemente, en junio de 2022, el equipo lanzó Pacific North of South EM Income Opportunities, un fondo de altos dividendos que sigue el mismo proceso de inversión que el flagship, y que se está presentando estos días en Madrid. Su objetivo es lograr una rentabilidad por dividendo real, invirtiendo en compañías estables. Actualmente la rentabilidad por dividendo del fondo es de un 8%.
El Pacific North of South Emerging Markets Equity está gestionado por un equipo experimentado, habiendo estado al cargo ya de este durante diferentes ciclos de mercado, teniendo un gran conocimiento sobre cada región emergente.
Una de las principales características de esta estrategia que el equipo lleva utilizando desde 2011 es el uso de un modelo de coste de capital para cada país, para analizar el perfil riesgo-retorno de la renta variable emergente en comparación con los mercados de deuda domésticos. El equipo tiene una ventaja competitiva ya que combinan esta disciplina del coste de capital con un análisis bottom-up de las compañías, con un marcado estilo value.
Y es que es muy importante conocer el coste de capital de cada país porque los intereses que paga la renta fija difieren en los mercados emergentes, más que en mercados desarrollados. En el corto y medio plazo, los inversores tienden a comprar tasas de crecimiento nominales. Por ejemplo, si una compañía de consumo básico en Indonesia ha crecido sus beneficios por un 50% en los últimos 5 años, será recompensada por el mercado con una prima por ser una compañía de crecimiento. Sin embargo, este crecimiento de beneficios habría sido impulsado por la inflación, que acelera el crecimiento económico, pero devalúa la divisa local, lo que resultaría en que los beneficios de esta compañía en USD no cambiarían. Utilizar el modelo de coste de capital por país permite a los gestores ajustar sus valoraciones con este tipo de factores (devaluación de divisa, inflación, etc.) y evitar caer en estas “trampas” que a veces ocurren en mercados emergentes.
Uno de los países que mejor ejemplifica el uso del modelo de coste de capital por país es India, donde North of South actualmente no tiene nada de exposición. India ha crecido en los últimos años, llegando a representar un 13% del índice MSCI EM. El equipo de North of South monitoriza el mercado indio, ya que este se ha visto beneficiado por flujos de capital de inversores globales que vendieron sus posiciones en China y las cambiaron al otro mercado, el cual tiene más de 1.000 millones de habitantes. Esto coincide con una gran participación de la población local (retail) en el mercado, y generalmente muy pocas acciones en circulación (free float). Como consecuencia, las valoraciones actuales del mercado indio son poco atractivas para el equipo de North of South debido a su estilo value.
Como ejemplo, en 2022 la renta variable de Brasil y Taiwán cotizaba 1 desviación típica por debajo de sus valoraciones históricas desde 2005, mientras que India lo hacía a 1.5 por encima. Dicho de otro modo, los múltiplos de la renta variable india son el doble que los de Taiwán actualmente, cuando históricamente habían cotizado a múltiplos similares o incluso a descuento. A pesar de que los gestores reconocen que el entorno macro ha mejorado para India, el coste de capital no ha mejorado en la última década, teniendo el bono a 10 años con yields ligeramente por encima del 7%. Entretanto, el equipo ha estado buscando oportunidades en LatAm, Oriente Medio y otros mercados asiáticos, dónde el coste de capital es bajo, o más bajo que la media histórica, convirtiéndolos en mercados mucho más atractivos en los que encontrar compañías.
A pesar de tener cero exposición a India en los últimos años, así como a compañías de crecimiento como las big-tech chinas en 2019/20, el fondo ha conseguido batir al MSCI EM en nueve de los últimos 11 años, siendo un complemento natural de cualquier otra estrategia growth de emergentes. Actualmente la estrategia gestiona 1,2 billones de euros.
Por Funds Society, Madrid
