2022 fue un año salvaje en los mercados, en el que varios acontecimientos y tendencias influyeron en casi todos los mercados e inversores. Es una verdad evidente del mercado que todos pierden dinero en los mercados bajistas. Cuando un bear market de bonos con uno de los períodos de aumento de tipos más rápidos y significativos en décadas supone un viento en contra importante para todos los mercados de riesgo, queda bastante claro que no había muchos lugares donde esconderse.
Merece la pena analizar lo que ha ocurrido durante el año y por qué, porque lo que ocurrió en 2022 es el prólogo de hacia dónde podemos ir en 2023. Este último año ha girado en torno a la inflación y la reacción de los bancos centrales mundiales. Las semillas de la inflación que hemos experimentado a nivel mundial en 2022 se sembraron en el transcurso de los dos años anteriores.
Cuesta creer que en marzo de 2022 la Reserva Federal siguiera pisando el acelerador con tipos de interés cero y un avanzado programa de distensión cuantitativa. Pero cuando «transitorio» se convirtió en la palabra más utilizada del año, la Fed y otros bancos centrales se encontraron muy por detrás de la curva y tuvieron que trabajar duro para ponerse al día con un conjunto galopante de cifras del PIB nominal (frente al real) y subidas de precios generalizadas.
Este entorno rápidamente cambiante siguió subrayando la estrecha, y más recientemente positiva, correlación entre los bonos de alta calidad y los activos de riesgo como la renta variable: si tenía una cartera 60/40, 2022 ha sido un desastre. Los múltiplos de la renta variable cayeron precipitadamente, pues los inversores ya no tenían el argumento TINA (There Is No Alternative, no hay alternativa) para las acciones al subir los tipos reales a niveles mucho más «normales».
Por inusual que haya sido 2022, en realidad ha sido la historia de la «normalización» de los mercados financieros, es decir, la vuelta a los promedios a largo plazo.
Como resultado, los bonos de alta calidad pueden volver a desempeñar un papel en su cartera de una forma que le ha sido negada durante más de una década. Los diferenciales de crédito, aunque no son dramáticamente interesantes en sí mismos, han vuelto a promedios a largo plazo desde niveles muy ajustados. Las acciones mundiales, y en particular las empresas líderes en crecimiento, han visto cómo sus múltiplos se desinflaban significativamente desde niveles históricamente elevados hacia medias a más largo plazo, incluso cuando los beneficios se han mantenido en general relativamente bien. Este escenario sería uno en el que la cartera 60/40 tendría un fuerte retorno.
En esencia, podemos pensar en 2022 como el año en el que soportamos un dolor significativo, agudo y quizás muy necesario para salir de un entorno insostenible de tipos reales negativos y mala inversión: arrancamos el apósito, también conocido como el Fed “put” (donde los responsables de la política monetaria acudirán al rescate si caen los valores de riesgo).
Ahora estamos en una posición mucho mejor para capear cualquier tormenta que nos depare 2023. Por lo general, los ciclos de tipos al alza no han terminado bien. Además, cuando los mercados pierden la confianza en el “put” del banco central porque la inflación ha resucitado de entre los muertos, es probable que veamos más volatilidad en los mercados. Aunque las personas razonables pueden discrepar sobre una recesión mundial en 2023 (creo que ocurrirá, pero me preocupa tener demasiada compañía en esa predicción), lo que parece probable en un mundo en el que nos colgamos de cada dato económico y de cada discurso de la Fed, es que los mercados quizás pongan en precio las recesiones y los auges muchas veces en el transcurso del próximo año.
Así que, de nuevo, aunque será tormentoso, los precios se han movido significativamente para pagar a los inversores por esa incertidumbre. Desde mi punto de vista, unos rendimientos mucho más altos y unos múltiplos de valoración de la renta variable mucho más bajos han dado a nuestro equipo de inversión en Thornburg mucho más en qué pensar y la oportunidad de añadir un valor significativo para nuestros clientes.
Si a ello añadimos que nuestro equipo está preparado para sacar partido de la complejidad de unos mercados difíciles (tanto desde la perspectiva de la clase de activos como de la volatilidad), estoy deseando que llegue 2023. Como nos especializamos en la capacidad de tomar nuestro trabajo fundamental a nivel de activos y luego comparar oportunidades en los mercados, creemos que tenemos una ventaja competitiva sostenible en relación con nuestros pares donde elegimos competir. Esto es especialmente cierto a medida que los mercados se han hecho más grandes y más interdependientes.
Como muchas otras épocas volátiles que he vivido en 16 años en Thornburg (2008, 2012, 2015/6, 2018, 2020 y 2022), creo que 2023 será un momento importante para nuestras estrategias. Como solemos decir, construimos nuestra reputación en tiempos difíciles y en entornos de mercado complicados. He visto cómo nuestra filosofía y nuestro proceso de inversión han tenido éxito sobre todo en tiempos como los que estamos viviendo ahora.
Texto escrito por Jason Brady, CEO y presidente de Thornburg Investment Management
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