El aumento de la riqueza en los mercados emergentes hace que las compañías listadas en sus mercados sean cada vez más atractivas. El incremento de la renta disponible en la clase media se cuenta por millones cada año, algo que se traduce en más beneficios para las compañías cotizadas y mejores retornos para los inversores.
Sin embargo, comprar y vender acciones en los mercados emergentes puede resultar caro. Cuando los costes de compraventa se deducen del rendimiento bruto, la rentabilidad de invertir en mercados emergentes disminuye. En algunos casos, incluso resulta complicado negociar algunos valores por su escasa liquidez.
Para atajar este problema y hacer que la inversión en mercados emergentes sea más barata y accesible, Robeco ha desarrollado un modelo que estima los costes de negociación específicos de cada valor.
“Los costes de negociación resultan desproporcionadamente caros en los mercados emergentes,” comenta Wilma de Groot, portfolio manager renta variable emergente cuantitativa desde el pasado año y analista cuantitativa en Robeco desde 2001.
Análisis puntero en la industria
La investigación realizada por De Groot se ha combinado con la de su colega cuantitativo Weili Zhou, que había desarrollado el modelo de costes de negociación, y con el de Joop Huij, que también es analista cuantitativo. Los tres publicaron un informe en 2011 titulado ‘Another Look at Trading Costs and Short-Term Reversal Profits’, que está considerado como un documento clave en este ámbito por parte de la industria de la administración de activos.
“Nuestros productos cuantitativos tienen una rotación relativamente baja, por lo que de por sí somos disciplinados con los costes, pero los costes de negociación irán ganando en importancia a medida que los fondos vayan creciendo,” explica. “Hemos desarrollado un modelo de costes propietario para las compraventas realizadas por Robeco, de manera que estos costes sean visibles en nuestras herramientas cada vez que realizamos una transacción.”
“En primer lugar, lo utilizamos para determinar cuáles son nuestras posiciones activas. Así, si un valor aparece como muy atractivo, pero tiene costes de negociación muy altos, no alcanzaremos una posición totalmente sobreponderada.”
“En segundo lugar, conectamos el alpha esperado de un valor, con el coste de negociación de adquirirlo. Aunque una acción sea cara de negociar, si tiene un alpha atractivo, puede seguir mereciendo la pena.”
La importancia de impacto sobre el mercado
Los costes de negociación directos son bastante fáciles de cuantificar, pero es más complicado analizar el impacto en el resto del mercado de un paquete grande negociado para un valor relativamente ilíquido. Si un inversor compra o vende un paquete grande de una tacada, la propia transacción empujará el precio de la acción arriba o abajo.
“Continuamente estamos estudiando cómo afinar más nuestro modelo para estimar el impacto en el mercado de negociar valores ilíquidos. Es algo que está en nuestra agenda de investigación,” explica De Groot.
Efecto sobre las anomalías del mercado
Un nuevo campo de análisis del equipo cuantitativo de Robeco incluye una investigación a gran escala sobre la relación entre las anomalías del mercado y los costes de negociación. Estas anomalías incluyen fenómenos del mercado como el efecto del momentum, que ha demostrado que los valores con momentum alto tienen un mejor comportamiento que aquellos con momentum bajo, al contrario de lo que predica la teoría de inversión convencional.
Así, el análisis realizado por De Groot, Zhou y Huij demuestra que la implementación de estrategias de inversión que utilizan reglas inteligentes es una mejor opción. Éstas resultan en una rotación muy inferior a la que arrojan los algoritmos de trading más simplistas, sin sacrificar rendimiento bruto y, por tanto, aumentan la rentabilidad neta.