“Todos somos prisioneros de nuestra propia estrategia” dice un verso de la famosa canción de los Eagles “Hotel California” del 77. El tema, que describe la huida frenética de un lugar tan bonito como aterrador, sigue sonando hoy en día, incluso en los oídos de los banqueros centrales. Se enfrentan al dilema de tener que independizar la economía del dulce veneno de la abundante liquidez. Y esto no tendrá lugar en el corto plazo.
Hace años la economía atravesaba una oscura carretera desértica y las expectativas de los participantes en el mercado se fueron apagando ante la perspectiva de una crisis financiera. Recayó en los banqueros centrales de todo el mundo arrojar algo de luz y enseñar el camino a seguir. Desde entonces, los “pretty, pretty boys” Ben Bernanke, Mario Draghi y Haruhiko Kuroda han estado descorchando champagne. Los gobiernos y compañías así como inversores se fueron sumando a la fiesta.
Lo que vino después fue algo parecido al paraíso, aunque el infierno nunca estuvo demasiado lejos
De hecho, incluso las mentes más optimistas fueron capaces de escuchar las voces al final del camino que decían que la liquidez iba a terminar en algún momento. La segunda, y más sombría parte de “Hotel California”, ha estado sonando también durante algún tiempo, a juzgar por el nivel de los tipos de interés. Sin embargo, acabar con la bestia de la liquidez resulta difícil en un mundo que está programado para recibir.
¿Encontrarán el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BOJ) el camino de vuelta hasta el lugar en el que estaban antes? La entidad europea ya ha dejado entrever que podría estar preparada para ello. Por nuestra parte, esperamos que los cuchillos de acero del BCE empiecen a eliminar los excesos en el sistema en 2018. La realidad es diferente para el BOJ, el máximo comprador del grupo, cuyo programa de compra de activos no terminará antes de 2019. Por tanto, el balance combinado de los tres principales bancos mundiales (los dos anteriores más la Fed) debería tocar máximos en el cuarto trimestre de 2018.
¿Por qué son tan malos los tipos de interés en niveles negativos? Después de todo, las políticas monetarias ultracomodaticias mantienen los engranajes de la economía engrasados. Sin embargo, el coste es elevado y esta situación lleva a una mala asignación de capital y a distorsiones económicas que tiene su repercusión a nivel de los particulares. Con los tipos base en territorio ampliamente negativo, los ahorradores pueden enfrentarse a una expropiación efectiva. Por ejemplo, los inversores en algunos bonos soberanos suizos y alemanes están perdiendo dinero.
En defensa de los bancos centrales hay que reconocer que si hubiesen adoptado una política monetaria menos expansiva, la recuperación económica desde el estallido de la crisis financiera hubiese sido mucho más lenta. Esto también habría sido negativo para la mayoría de los inversores, pero de otra manera. Ante este escenario, ¿qué están haciendo los inversores? Incluso aunque la sucesora de Ben Bernanke, Janet Yellen, está subiendo ahora los tipos de interés de forma muy paulatina, los bancos centrales no pueden hacer siempre lo que quieren.
La recuperación económica en muchos sectores todavía parece inestable
Además, Haruhiko Kuroda está a miles de kilómetros de alcanzar el objetivo de inflación del 2%, mientras que Mario Draghi se está acercando sin que parezca que está totalmente convencido de que el repunte en los precios sea sostenible. Aún así, las expectativas de que los tipos seguirán bajos durante mucho tiempo hacen que las acciones suban a pesar de que las valoraciones sean ya elevadas y que los inversores estén eufóricos, lo que suele constituir una señal de alarma.
Si seguimos escuchando un poco más “Hotel California”, nos viene a la mente la idea de que inyectar liquidez en activos materiales como la misteriosa mujer del Mercedes Benz de la canción no es tan mala idea. Sin duda, este coche sería reemplazado hoy en día por un lujoso vehículo eléctrico, pero esa es otra historia.
Ricardo Comin, Director Comercial en Vontobel para Iberia & Latam
Por Fórmate a Fondo