Los mercados de renta variable mundial son sensibles a las inquietudes sobre Ucrania, el menor crecimiento económico chino y la retórica de la Reserva Federal de EE.UU., donde la nueva presidenta Janet Yellen ha indicado que los tipos pueden subir en abril de 2015. Japón es la única región cuyas empresas han estado elevando previsiones de beneficios. Sin embargo, las acciones de mercados emergentes han llegado a mostrar una resistencia sorprendente en este entorno, aunque con dispersión por países. Además, los flujos de salida han disminuido los últimos meses en deuda de mercados emergentes en moneda local, donde los inversores institucionales están empezando a incrementar posiciones.
En este sentido, Olivier Ginguené, estratega jefe de Pictet AM, y Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM, muestran preferencia por los mercados de Japón pero también emergentes, frente a Europa (cuya renta variable infraponderan) o estadounidense (en posición neutral, si bien han elevado el peso de exposición al sector financiero para beneficiarse de las expectativas de aumento de tipos y mejora de préstamos en el país). En renta fija, desde la gestora han aumentado el peso de la deuda emergente en moneda local a sobreponderar y reducido a infraponderar la deuda de mercados emergentes denominada en dólares.
Así, explican que las acciones de emergentes, a un precio 10,1 veces los beneficios del próximo año, parecen baratas en comparación con casi todas las demás regiones -las mundiales cotizan a 13,6 veces-. “Nos atraen las acciones de países emergentes sin problemas de financiación, con flexibilidad para recurrir a estímulos fiscales y monetarios y valoraciones atractivas. Rusia y China ofrecen rentabilidad sobre recursos propios superior a la de casi cualquier otro mercado emergente –cerca de 14% en Rusia y 16% en China-. Sin embargo ambos cotizan a precio-valor contable bastante inferior a la media de emergentes”. También sobreponderan mercados de alta calidad en países con crecimiento estructural, que incluye México y Filipinas, pese a que cotizan con prima respecto a los mercados mundiales.
En deuda, explican quela deuda de mercados emergentes en moneda local, tras una prolongada venta masiva, sigue mejorando en perfil riesgo-rentabilidad. “Nuestro modelo de tipo de cambio, que tienen en cuenta las posiciones netas de activos extranjeros, tasa de inflación y productividad relativa, indica que estas divisas cotizan por término medio casi dos puntos de desviación estándar por debajo del equilibrio frente al dólar. Además la rentabilidad interna de la deuda de mercados emergentes en moneda local está en máximos de todas las clases de renta fija, con sensibilidad a variaciones de tipos de interés en mínimos, solo tras la deuda de alta rentabilidad. A ello se añade que los flujos de salida han disminuido los últimos meses y hay pruebas anecdóticas de que los inversores institucionales están empezando a incrementar posiciones. Nuestros mercados favoritos son Brasil -con valoraciones atractivas- y China -que se beneficiará de una inminente relajación de la política monetaria-“.
Sentimiento en mercados emergentes menos pesimista
Sus indicadores de sentimiento dependen de la región de la que hablemos: los inversores en la Euro Zona son alcistas, lo que aumenta el margen para una corrección según Pictet. También parecen excesivamente optimistas en acciones de EE.UU. Sin embargo lo contrario ocurre en renta variable japonesa y los datos de sentimiento en mercados emergentes están volviéndose menos pesimistas, explica el estratega jefe de la gestora.
Aunque en emergentes hay señales contradictorias -India, Indonesia y Corea del Sur experimentan repunte, mientras en China el índice adelantado ha estado desacelerándose cuatro meses y el crecimiento anualizado el primer trimestre probablemente caiga un punto porcentual, por debajo del objetivo 7,5% del Gobierno-, las grandes caídas de las divisas de países emergentes seguramente impulsarán los beneficios de sus exportadores. “La aceleración del crecimiento mundial y nuevas medidas de estímulo de China pueden crear las condiciones para que los emergentes superaran en rentabilidad a sus homólogos desarrollados”.
Por Elena Santiso
Por Funds Society, Madrid