El año 2017 ha sido, en opinión de Mitul Patel, responsable de tipos de interés de Janus Henderson, el ejemplo perfecto del fracaso del pensamiento del consenso sobre bonos. «Todo el mundo empezó el año, en enero, esperando unas rentabilidades más elevadas de los bonos del Estado, creyendo que habría un cambio de régimen hacia un mayor crecimiento y una inflación más elevada en la economía estadounidense, y nuevamente estas expectativas no se cumplieron. La inflación alcanzó su máximo en febrero y se desplomó después y no hemos observado señales de inflación de los salarios en ninguna economía de mercado desarrollado con un bajo desempleo», afirma Patel.
Así que en base a la experiencia de 2017, el experto echa la vista atrás y observa que en los últimos 26 años, en 24 ocasiones ha fracasado el consenso en lo que respecta a las rentabilidades de los bonos del Estado y se pronosticó que éstas fueran más elevadas. «Solo dos años se pronosticó una rentabilidad menor. Y creo que es algo endémico a nuestro sector y que explica el rendimiento inferior de muchas áreas de la gestión activa de fondos. En realidad es un pronóstico bastante fallido año tras año tras año, y que no se revisa», añade Patel.
¿Cuáles son los temas clave para los mercados en 2018?
Para Patel, el principal tema para los mercados de crédito hoy y en el futuro es la divergencia y las disrupciones. «Hemos visto enormes disrupciones en el sector, lo que causa problemas para ciertos bonos corporativos en nuestro mercado. La tecnología es obviamente una gran fuente de disrupción y lo observamos en el sector minorista de forma más obvia. Pero también vemos el ejemplo del sector cervecero en EE. UU., con disrupciones por el aumento del cánnabis como alternativa, y obviamente las pequeñas cerveceras artesanas. Así que nos da la impresión de que realmente nos estamos quedando fuera de muchos sectores en los que tradicionalmente habríamos invertido porque se están volviendo muy impredecibles para nosotros y hay una falta de crecimiento bruto». Como resultado las valoraciones de la renta variable están empezando a verse perjudicadas así que ese experto opina que la disrupción y la divergencia es el tema principal y se está poniendo más difícil.
¿Cuáles son los principales riesgos y oportunidades para 2018?
De lejos el mayor riesgo para todas las clases de activos de bonos es la inflación salarial, en su opinión. «Si vemos señales de que este bajo desempleo que vemos en Reino Unido, EE. UU., Alemania y Japón se traduce en inflación salarial, entonces los bancos centrales vuelven a entrar en juego y veremos subidas de los tipos de interés mucho más rápidas. Pero hasta ahora no lo vemos. La curva de Phillips está completamente estropeada. La economía como disciplina se encuentra verdaderamente en entredicho, en el mundo real, pero si entrase en juego en 2018, ese sería el riesgo principal, como he dicho, para todos los mercados de bonos», añade.
En términos de oportunidades en renta fija, desde Janus Henderson apuntan que en realidad la mayor oportunidad son los bonos del Estado. «Australia es una economía muy interesante, muy divergente. Así que nos gustan los bonos del Estado de ese mercado mientras que en EE. UU., la economía está en una fase bastante avanzada del ciclo. Buscamos oportunidades de compra en bonos del Estado y mercados de crédito», afirma Patel.
Por Fórmate a Fondo