La oportunidad que presenta la deuda corporativa latinoamericana

El año 2021 fue volátil para los mercados y la deuda corporativa latinoamericana no fue la excepción. Una alta inflación, alzas en la tasa del tesoro americano y expectativas de endurecimiento de la política monetaria, fueron algunas de las fuentes de incertidumbre. A pesar de esto, nuestra estrategia LatAm High Yield, que invierte en deuda corporativa latinoamericana con calidad crediticia bajo investment grade, se aprovechó de los buenos fundamentos de las compañías, el bajo nivel de defaults y la buena selectividad, para cerrar el año con un retorno de 4,28%, 202 puntos base sobre su índice de referencia.

América Latina debería experimentar un crecimiento por encima de su potencial este año, beneficiándose de un fuerte crecimiento y una alta liquidez global, tasas de interés aún bajas, precios de materias primas fuertes y monedas depreciadas. Ahora bien, varios países han comenzado a implementar políticas monetarias más restrictivas respondiendo a mayores presiones inflacionarias. Adicionalmente, las elecciones presidenciales en Brasil y Colombia, el nuevo gobierno en Chile y el desarrollo de la Convención Constitucional, podrían generar volatilidad en el corto plazo.

El proceso de desendeudamiento por parte de las compañías debería continuar en los próximos trimestres. Esto, unido a la fortaleza de los bancos regionales y mercados de capitales abiertos, nos lleva a estimar defaults en 2022 por debajo del promedio. Además, las valorizaciones de la clase de activos siguen siendo atractivas. Si bien la volatilidad podría mantenerse en el corto plazo, vemos espacio para la compresión de spreads producto de los sólidos balances y las bajas expectativas de default. Por otro lado, si lo comparamos con otras regiones emergentes y con Asia en particular, los fundamentos corporativos de nuestra región se ven aún mejor. El sector high yield asiático tiene una porción significativa en el sector inmobiliario chino, que hoy se encuentra bajo mucha presión de incumplimientos en sus bonos.

Dado lo anterior, mantenemos una visión positiva respecto a la deuda high yield en Latinoamérica. Un devengo interesante y una potencial compresión de spreads, podría llevarnos a retornos entre 7-10% en dólares para los próximos 12 meses. Además, nuestra estrategia está posicionada con niveles de duración bajo (~3.1 años a fines de enero), lo que disminuye el impacto del aumento de tasas esperado a nivel global. 

El foco es en compañías con negocios sustentables, con estricto respeto a temas medioambientales, sociales y gobierno corporativo. Buscamos empresas con niveles de deuda saludable, alta capacidad de generación de caja y con un potencial de desapalancamiento dado el crecimiento esperado de los resultados operacionales.

Históricamente la deuda corporativa latinoamericana ha otorgado a los inversores tasas de rendimiento ajustados por riesgo superiores a los bonos corporativos de otras regiones, tanto emergentes como desarrolladas. Asimismo, entrega una fuente de diversificación adicional a los portafolios de renta fija global, con índices de volatilidad históricamente menores en comparación a otras clases de activo de renta fija.

Otra característica relevante que ha mostrado este activo es que cuando los yields son superiores al promedio histórico, la performance del Asset class los meses siguientes es muy destacada. Esto ha sido así para nuestra estrategia en los períodos en los que el yield del portafolio se encuentra sobre el promedio de aproximadamente 6%.

Estamos acostumbrados históricamente a una volatilidad macro, política, económica de los países latinoamericanos, sin embargo, a nivel corporativo la dinámica ha sido distinta. Desde mediados de la década anterior las compañías iniciaron un proceso de “desapalancamiento” muy importante, lo que unido a una mejora significativa en los gobiernos corporativos ha llevado en los últimos años a tener tasas de default menores a los promedios históricos.

Por último, vemos oportunidades muy interesantes en la parte de crédito privado. Hoy el portafolio tiene un 10% en transacciones de crédito privado lo cual planeamos aumentar a medida que veamos un pipeline de transacciones con atractivos retornos esperados y estructuras con colaterales sólidos. 

Finalmente, como Compass Group ratificamos nuestro compromiso con la región y con la clase de activos. Es así como el último trimestre del año lanzamos nuestro fondo Compass Latin American High Yield Fund, el cual forma parte de nuestra estructura SICAV en Luxemburgo. Este fondo será manejado por el mismo equipo que hoy gestiona más de USD 800m en estrategias de crédito latinoamericano. Los gestores cuentan con una larga trayectoria en la clase de activo, respaldados por más de 50 profesionales dedicados a cubrir la región.

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