El giro de la Fed en noviembre y diciembre preparó el terreno para dar un gran paso hacia la normalización de la política y el reconocimiento formal de la necesidad de abandonar varios aspectos de su acomodación de emergencia. La reciente declaración del FOMC se redactó con el fin de preparar a los mercados para el «despegue» de los tipos de interés en marzo y para reforzar las actuales expectativas políticas implícitas en el mercado. La declaración cumplió ambos objetivos y, por tanto, la reacción inicial del mercado fue escasa. No fue hasta la conferencia de prensa del presidente Jerome Powell, sorprendentemente dura, que los tipos de interés estadounidenses subieron, la curva de rendimiento se aplanó y otros mercados financieros se vendieron.
Declaración del FOMC: luz verde a la subida
El comunicado del FOMC sufrió cuatro cambios:
– La Fed modificó el lenguaje en torno a la inflación y el mercado laboral afirmando que la inflación está ahora «muy por encima del 2%» y que el mercado laboral es fuerte.
– Al cumplirse sus dos criterios (estabilidad de precios y pleno empleo), la Fed indicó que el inicio del ciclo de normalización de los tipos está próximo. La Fed probablemente evitó referirse a la próxima reunión prevista en marzo para darles opción en caso de que acontecimientos externos como las tensiones geopolíticas en Europa del Este o consideraciones internas como el repunte de los casos de Covid-19 tengan un impacto perjudicial en el crecimiento.
– La Fed declaró que pondría fin formalmente a su programa de compra de activos a principios de marzo.
– La Fed reconoció que el reciente aumento de los casos de Covid-19 ha pesado sobre las perspectivas de crecimiento a corto plazo, pero que esta situación no sería duradera. En general, la declaración fue en gran medida coherente con las expectativas de los inversores y del mercado.
Conferencia de prensa: Powell adopta un tono agresivo
Teniendo en cuenta el tono agresivo de las conferencias de prensa de noviembre y diciembre, esperábamos que el presidente Powell mantuviera un tono equilibrado esta vez. No lo hizo y sorprendió a los inversores con un tono nuevamente agresivo. Algunas conclusiones notables de su conferencia de prensa:
– En algunos aspectos, lo que Powell no dijo durante la conferencia de prensa fue tan perspicaz como lo que dijo. En un esfuerzo por mantener todas las opciones políticas sobre la mesa, Powell no descartó explícitamente futuras acciones como subir el tipo de interés oficial en cada reunión de este año o aumentar el tipo de interés oficial en incrementos superiores a 25 puntos básicos. La Fed parece estar incómoda con el alto nivel de inflación y su persistencia. En varias ocasiones durante la conferencia de prensa, el presidente Powell reiteró la diferencia entre el ciclo económico actual y el anterior. Repitió que el crecimiento y la inflación son mucho más fuertes que en el último ciclo de endurecimiento. Es comprensible que su función de reacción de la política monetaria tenga que cambiar también.
– Aunque la declaración no incluyó una fecha para el inicio del ciclo de subida de tipos, el presidente Powell dijo que se decidirá en marzo, pero la mayoría de los miembros del FOMC desean una subida en marzo.
– El presidente Powell destacó los cuatro principios que guiarán a la Fed para cuando tenga lugar el cierre del balance o el ‘quantitative tightening’ (QE).
- Afirmó que los tipos de los fondos de la Fed será su principal medio para endurecer la política. Esto disipará la opinión de los mercados de que un inicio temprano del QE podría significar menos subidas de tipos hacia el final del ciclo.
- El QE sólo se producirá tras el inicio del ciclo de subidas de tipos.
- La Fed permitirá que los valores salgan del balance, lo que presumiblemente aleja las perspectivas de que la Fed venda activos inmediatamente. Por último, «el Comité está preparado para ajustar cualquiera de los detalles de su enfoque para reducir el tamaño del balance a la luz de la evolución económica y financiera».
- El último punto es clave, ya que preserva la «opcionalidad» de la política que valora la Reserva Federal. Powell mencionó que el QT se discutirá en el FOMC de marzo y probablemente un mes después. Los principios del balance adelantaron las expectativas de QT y podrían comenzar ya en la reunión de junio del FOMC.
– Powell no se mostró preocupado por la reciente venta del mercado de valores. Calificó de elevadas las valoraciones de los precios de los activos. El presidente Powell declaró que el FOMC se centra en las implicaciones del mercado de valores a través de la lente de la estabilidad financiera y el crecimiento económico. No cree que la reciente venta del mercado de valores tenga un impacto material. En resumen: la venta de acciones tiene que ser mayor para que la Fed llegue a preocuparse.
Reacción del mercado e implicaciones para la inversión
Los mercados financieros vendieron todo tras la conferencia de prensa. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. subieron en toda la curva, lo que provocó un aplanamiento de la curva de rendimientos. Los mercados de renta variable se vendieron modestamente, y el índice S&P 500 cerró con un -0,2%. Durante la noche, el índice Nikkei cedió más de un 3%. Hoy, los mercados de renta variable europeos se están vendiendo con más fuerza, excepto el índice DAX alemán. El dólar subió un 0,5%, especialmente frente a las monedas de bajo rendimiento como el euro, el yen japonés y el franco suizo.
Tribuna de Jonathan Duensig, responsable de Renta Fija en EE.UU., Timothy Rowe, director de Renta Fija Multisectorial y Paresh Upadhyaya, director de Estrategia de Renta Fija y Divisas.
Por Funds Society, Madrid