Nadie quiere invertir en compañías débiles, poco éticas, cuestionables o incompetentes. Invertir en la compañía adecuada para conseguir éxito financiero es el santo grial que todos buscamos. Claramente no es fácil, y nadie es perfecto. Si todas las compañías fueran así, serían la única opción de inversión disponible. En Thornburg IM han preguntado a cuatro de sus gestores (Brian McMahon, Miguel Oleaga, Lei Wang y Josh Rubin) cuáles son sus criterios para identificar compañías robustas dentro de sus respectivos universos de inversión, qué impacto ha tenido el Covid-19 sobre ellas y cómo tienen en cuenta las consideraciones ESG para determinar el grado de fortaleza de una compañía.
¿Cómo es vuestro proceso de análisis?
Miguel Oleaga: Nuestro proceso consiste en estrechar el universo de acciones al buscar lo que creemos que son compañías fuertes, que son las que impulsan la generación de ideas. Realizamos un análisis en profundidad sobre esos nombres, generando en última instancia una lista corta de ideas “invertibles” y después investigándolas. La gama Global Opportunities utiliza un marco de valor intrínseco que busca comprender si hay probabilidad de que un negocio cree valor en el largo plazo, con menos énfasis en las valoraciones de corto plazo. Con frecuencia, los comentaristas de mercado y los inversores intentan evaluar las valoraciones y oportunidades basándose solo en métricas de corto plazo, como el PER o el valor en libros. En nuestra opinión, estos pueden ser datos útiles, pero no dan la fotografía completa para saber si un negocio está bien valorado. Para poder analizar y determinar el valor intrínseco necesitamos saber qué tenemos, y por tanto limitamos nuestras posiciones a entre 30 y 40 acciones.
Josh Rubin: Una consideración clave para nuestras estrategias de inversión en mercados emergentes es centrarnos de verdad en los negocios fuertes: no solamente que tengan márgenes de beneficios altos, sino que cuenten también con un equipo directive fuerte, un gobierno corporativo fuerte, políticas operacionales fuertes, una posición del mercado fuerte y los otros tipos de componentes que llevan a las empresas a ganar cuota de mercado o superar a sus competidores.
Lei (“Rocky”) Wang: Pensamos que en la siguiente fase de la recuperación el comportamiento superior de los valores de beta alta y corte value dejará paso a compañías que puedan demostrar su crecimiento de beneficios y, por tanto, favorezca la selección bottom up y un acercamiento más equilibrado a la construcción de cartera, algo que hemos practicado con éxito durante más de dos décadas.
¿Cómo habéis adaptado vuestro proceso como resultado de la pandemia y los cambios que provocó en el entorno?
Miguel Oleaga: No hemos hecho ningún cambio en nuestro proceso. Creemos que una filosofía y un proceso bien pensados y ejecutados deberían resistir las pruebas con el paso del tiempo. Sí pienso que el Covid ha cambiado el entorno de inversión. Por ejemplo, el reciente incremento de la participación de inversores minoristas en las bolsas significa que más inversores están compitiendo en el mercado, lo que en última instancia debería hacer a los mercados más eficientes, con periodos de movimientos excesivos de precios. Sin embargo, el incremento de la eficiencia del mercado también significa que las estrategias simples que utilizan los múltiplos de valoración u otras métricas de fácil acceso online a través de plataformas de trading o webs financieras crearán poco exceso de retornos de media. De hecho, una mayor participación de minoristas volverá todavía más crítico poder conseguir retornos superiores de manera consistente al tener una filosofía de inversión bien pensada y un proceso riguroso, para poder añadir valor con el paso del tiempo.
Rocky Wang: No hemos cambiado nuestro proceso, pero sí dónde nos centramos. Por ejemplo, la narrativa sobre la inflación y el sentimiento se están calentando, lo que está impulsando movimientos a veces erráticos. Nos centramos más en los fundamentales que en los titulares, así que siempre tratamos de ver cuál es la realidad vs la percepción.
Los precios de las materias primas están definitivamente de actualidad, al haberse disparado. ¿Es debido a la propia escasez en la producción, o por la escasez de transportistas cualificados que puedan llevar las materias primas del punto A al B? ¿Es transitorio o estructural? Nos importa la profundidad de este tipo de detalles y cómo construir una cartera que pueda navegar a través de este ruido.
Brian McMahon: Nuestro proceso para encontrar inversiones que ofrezcan resiliencia y crecimiento a lo largo del tiempo ha permanecido consistente. Si miras nuestras principales posiciones, verás que tenemos ambos. No estamos cargados de compañías que tengan beneficios del +20% o el -20% según el ciclo, pero tenemos compañías que tienden a hacer crecer sus ingresos, cash flow y dividendos con el tiempo, y de eso va la gama Income Builder.
El mundo está sediento de rentabilidad. Por tanto, pensamos que las compañías que pagan dividendos son especialmente importantes y especialmente adecuadas ahora, cuando algunos de los bonos más seguros y de mayor duración parecen un poco dudosos.
¿Cómo ayudan a determinar los criterios ESG si una compañía es fuerte o no?
Miguel Oleaga: Las consideraciones ESG proporcionan a los inversores herramientas para evaluar si un negocio está creando valor para todos sus stakeholders, desde los empleados a su comunidad de accionistas. La ESG también proporciona perspectiva al analizar las perspectivas de futuro de un negocio, unos prismáticos para saber si una compañía está compitiendo en mercados en expansión o contracción debido por ejemplo a consideraciones medioambientales o regulatorias.
El buen gobierno también aporta una serie de temas importantes, pues una práctica mala puede llevar a un riesgo corporativo sustancial, como tomar acciones legales caras o tener mala publicidad. En nuestra opinión, estas perspectivas sobre dónde están los riesgos son cruciales para determinar si el negocio merece la pena y proporcionar una administración efectiva de la inversión.
Josh Rubin: Pensamos que tener en cuenta las características ESG son muy importantes para todas las inversiones particularmente en mercados emergentes, donde la transparencia es menor o el régimen regulatorio no es tan fuerte como el que vemos en mercados desarrollados.
No usamos una estrategia con filtros de exclusión- no evitando por ejemplo compañías que emitan carbono o que vendan alcohol-, pero analizamos cada uno de los factores de riesgo ESG relevantes para cada industria para asegurarnos de que estamos reduciendo el riesgo en cartera, particularmente en un contexto emergente, lo que puede suponer una volatilidad mayor, rotaciones bruscas de estilos y un componente fuerte de inversores minoristas y menos sofisticados.
Rocky Wang: Usamos análisis ESG para encontrar lo que pensamos que son negocios financieramente sostenibles. Al final, los gestores activos identifican ineficiencias de precios en el mercado para crear una cartera diversificada que genere una rentabilidad superior. El análisis ESG es una herramienta poderosa que ayuda a conseguir ese objetivo.
Comprender en qué fase de su ciclo vital está una compañía es importante tanto para el análisis fundamental tradicional como para el ESG. Las franquicias emergentes suelen competir para hacer crecer la plantilla, los activos y los procesos para dar apoyo al fuerte crecimiento del inicio. A medida que una compañía empieza a madurar puede apalancarse en esos recursos para capturar más beneficios a partir de las ventajas competitivas que ha establecido. Pero también puede examinar con profundidad su impacto en la sociedad y trabajar para alinear su negocio con los beneficios para las comunidades en las que opera.
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