El equipo gestor de la estrategia DNCA Invest Alpha Bonds, formado por Pascal Gilbert, François Collet y Fabien Georges, considera cuatro pilares para construir su escenario macro base: el crecimiento económico, la política monetaria, la política fiscal y, por último, la inflación.
En los últimos meses, el buen ritmo de crecimiento de la recuperación económica se ha visto amenazado por la rápida propagación de la variante Delta en todo el mundo. El pico de aceleración del crecimiento se ha superado, pero se sigue esperando que la actividad permanezca respaldada por la demanda de los hogares, el gasto público y el efecto de recuperación. Los indicadores adelantados, ya decepcionantes en China desde hace varios meses, se debilitaron en la mayoría de los principales países desarrollados, en un contexto de persistentes retrasos en las entregas y suministros, y de dificultades para la contratación.
Aunque los principales bancos centrales hayan anunciado su intención de retirar ligeramente sus estímulos, sus políticas monetarias seguirán siendo principalmente acomodaticias. La inflación, que alcanzó el +5,4% en variación anual en Estados Unidos, sigue siendo considerada transitoria por una Fed que por ahora prefiere esperar antes de embarcarse en un programa de reducción de sus compras de activos.
Esta cautela es compartida por otros bancos centrales que han optado por un statu quo sorpresivo, por ejemplo, el caso de Nueva Zelanda o Noruega. Por otro lado, la tendencia de subidas de tipos en el corto plazo se explica por la necesidad de calmar una inflación que se ha vuelto problemática en países como la República Checa, Hungría, Brasil o México, o para limitar el excesivo endeudamiento de los hogares, como en Corea del Sur.
Por el lado de la política fiscal, se espera que la mayoría de los países desarrollados sigan aplicando paquetes de estímulo. En consecuencia, los déficits presupuestarios se mantendrán durante un periodo prolongado. Dejando al margen su financiación, se espera que los paquetes de estímulo fiscal traigan un crecimiento adicional significativo.
Por último, en DNCA, afiliada de Natixis IM, esperan que la inflación publicada siga superando las expectativas del mercado debido a la persistente escasez, lo que probablemente coincidirá con el aumento de los salarios en los próximos trimestres. Los gestores de la estrategia DNCA Invest Alpha Bonds creen que la inflación se mantendrá fuerte durante los próximos meses, lo que favorecerá a los bonos ligados a la inflación.
La inflación se acerca
Durante los últimos treinta años, más o menos, los mercados han estado caracterizados por el control monetario. Los activos se han visto impulsados por la caída de los tipos de interés hasta alcanzar niveles incomprensibles, para los que tan sólo una gestión dinámica es capaz de asumir una cierta cantidad de riesgo que permita generar una rentabilidad aceptable en el futuro.
El equipo gestor de la estrategia DNCA Invest Alpha Bonds está convencido de que la década que comienza debería ser un punto de inflexión tras años de baja inflación. Los estímulos fiscales masivos, las tensiones sociales, la transición energética y un cierto tipo de desglobalización crean las condiciones de un cambio estructural del régimen de inflación.
¿Por qué invertir en la estrategia DNCA Invest Alpha Bonds?
DNCA Invest Alpha Bonds es un fondo de renta fija global con un enfoque de retorno absoluto que tiene un amplio universo de inversión, poniendo especial foco en la liquidez y la gestión de riesgos.
Es un fondo defensivo. Se dirige a todos aquellos que buscan una rentabilidad descorrelacionada con respecto a los mercados de bonos, ofreciendo una alternativa a los fondos de renta fija tradicionales. El fondo tiene como objetivo generar cada año una rentabilidad positiva superior al índice Eonia en +2,5%, para un periodo de inversión de 3 años, independientemente de las condiciones de mercado. Además, tiene en cuenta criterios ASG en su proceso de inversión.
La estrategia se enfoca en la dinámica de los tipos de interés, no en sus niveles. Es un fondo cuya exposición a los mercados de bonos puede ser tanto positiva como negativa: esto le da capacidad para actuar en las distintas fases del mercado, en fases de subida tipos, o en fases de bajada.
El equipo gestor no está limitado por un índice de referencia. Y sus gestores tratan de elegir los activos más líquidos posibles. Así que, gracias a la liquidez de sus activos, es un fondo que será muy flexible y en el que sus gestores tendrán la capacidad de ser muy reactivos y de mover las posiciones de la cartera muy rápidamente.
DNCA Invest Alpha Bonds encaja perfectamente en el ADN de DNCA. Se concentra en torno a convicciones claras, nítidas y precisas, respaldadas por un modelo propio, el ratio RATP (Risk Adjusted Term Premium). Este modelo utiliza una herramienta de análisis de valor relativo que constituye un componente clave del proceso de inversión de DNCA. Se trata de un ratio que calcula, para cualquier bono, el exceso de rentabilidad por encima del tipo swap a 3 años respecto a su volatilidad histórica, permitiendo la comparación entre diferentes bonos.
Actualmente, las valoraciones medidas por los indicadores RATP son poco atractivas para la mayoría de los países desarrollados. Aunque el indicador RATP es más atractivo en los mercados asiáticos en comparación con los occidentales.
Desde el punto de vista de su equipo gestor, hay cuatro buenas razones por las que invertir en la estrategia Alpha Bonds: la primera es un proceso de inversión probado y transparente, la segunda es que existe una atractiva relación rentabilidad-riesgo, la tercera es la combinación de la experiencia de DNCA y la trayectoria de sus gestores – Pascal Gilbert y François Collet llevan trabajando juntos los últimos 15 años y forman un equipo muy unido-, y finalmente la cuarta, la estrategia es una muy buena alternativa a los fondos de renta fija tradicionales. Su filosofía de inversión privilegia el alfa sobre la beta del mercado para generar un perfil de riesgo rendimiento atractivo dentro del mercado de renta fija.
Su proceso de inversión y la gestión de riesgos
El proceso de inversión de la estrategia DNCA Invest Alpha Bonds es transparente, disciplinado y riguroso. Se basa tanto en un análisis macroeconómico, que permite al equipo gestor identificar las clases de activos que consideran más atractivas, así como en un análisis cuantitativo de los mercados de renta fija. La fuerza de este proceso de inversión reside precisamente en el carácter inseparable de estos dos enfoques: el análisis macroeconómico, por un lado, y el análisis cuantitativo, por otro.
La gestión del riesgo es una parte esencial de su proceso de inversión, ya que su objetivo es ofrecer un bajo nivel de riesgo, con una volatilidad máxima del 5%. Para lograrlo, tratan de limitar el riesgo individual de cada estrategia. Pero también, controlar el presupuesto de riesgo global de la cartera a través de la volatilidad ex-ante.
Además, la liquidez es primordial en su enfoque. Para monitorizar la liquidez, el equipo gestor utiliza la herramienta de análisis de liquidez de Bloomberg. Ésta clasifica los instrumentos de renta fija de 0 (los menos líquidos) a 100 (los más líquidos). Por ejemplo, un bono gubernamental de un país desarrollado del G10 suele tener una puntuación de liquidez según la herramienta de Bloomberg superior a 90.
Desde el lanzamiento del fondo en diciembre de 2017, como se ha invertido casi exclusivamente en bonos gubernamentales, la puntuación de liquidez siempre ha estado por encima de 90.
Su posicionamiento
En un entorno de baja probabilidad de caídas adicionales en los tipos de interés, los gestores de la estrategia mantienen una sensibilidad global negativa concentrada en las partes largas de las curvas de la zona euro, Reino Unido y Estados Unidos.
En agosto, los tipos reales alemanes se mantuvieron cerca del -2% a 10 años, frente al -0,50% de su equivalente nominal. En Estados Unidos, el tipo real a 10 años subió 15 céntimos, hasta el -1%, lo que refleja una subida de los tipos nominales y una caída de las tasas de inflación de equilibrio de una magnitud similar.
Los expertos de DNCA han seguido favoreciendo la exposición a la inflación a través del “break even” en Europa y Estados Unidos, y a través de los tipos reales en Australia, Nueva Zelanda y Canadá. Además, mantienen una exposición corta al euro frente a una cesta de monedas asiáticas y países exportadores de materias primas
En su opinión, no hay valor en los mercados de crédito de los países desarrollados. Esta subclase de activo se ha beneficiado de la menor volatilidad causada por la entrada de liquidez, poniéndolo en riesgo de cara al futuro.
A lo largo del mes de agosto, la rentabilidad del fondo fue ligeramente positiva, con escasas variaciones en los distintos contribuyentes. Cabría destacar la contribución positiva de las posiciones largas en la inflación europea a corto plazo y el rendimiento inferior de las posiciones en los tipos reales de Nueva Zelanda.
A finales de agosto, la duración modificada del fondo era de -1.42, mientras que la volatilidad ex-ante de la cartera se estabiliza en torno al 3,5%, muy por debajo del límite superior del 5%. El equipo gestor siguió favoreciendo la inflación de equilibrio y la duración en ciertos países emergentes, como China, Corea del Sur y Sudáfrica (datos y opinión a 31 de agosto de 2021, pueden cambiar con el tiempo).
Principales características:
Perfil de riesgo:
**Datos y opinión a 31/08/2021 y que pueden cambiar con el tiempo.
**Fuente: DNCA Finance.
Riesgos específicos
Riesgo de pérdida de capital;
-Riesgo de tipo de interés;
-Riesgo de gestión discrecional;
-Riesgo de crédito;
-Riesgo de inflación;
-Riesgo de contrapartida;
-Riesgo de invertir en bonos de grado especulativo;
-Riesgo de invertir en instrumentos derivados, así como en instrumentos que incorporan
derivados;
-Riesgo de valores convertibles;
-Riesgo de invertir en bonos convertibles contingentes;
-Riesgo de tipo de cambio;
-Riesgo de liquidez;
-Riesgo de alta volatilidad;
-Riesgo de acciones;
-Riesgo de ESG;
-Riesgo de sostenibilidad.
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Por Meritxell Sedo
Por Funds Society, Madrid