Navegar pelo mercado atual de renda fixa exige um profundo conhecimento do panorama macroeconômico e de seus fatores determinantes. A incerteza política proveniente dos Estados Unidos e as contínuas tensões geopolíticas geraram um ambiente global repleto de desafios, que exibe disparidades entre regiões. Os bancos centrais estão respondendo com políticas monetárias prudentes, à espera de dados mais claros antes de tomar medidas significativas. Essa abordagem cautelosa é de vital importância devido à complexa interação de fatores, como tarifas, dinâmica da imigração, desregulamentação, política fiscal e política energética.
Desafios e oportunidades nos mercados de renda fixa
Nesse cenário, a gestão estratégica da carteira torna-se essencial para navegar pelos mercados de renda fixa. O déficit fiscal dos EUA representa um desafio significativo para a implementação da política da Casa Branca. Embora o país se beneficie por ter a moeda de reserva mundial, há um ponto de inflexão em que a sensibilidade do mercado ao déficit fiscal pode aumentar. Alguns indicadores, como um dólar enfraquecido e maiores rendimentos na ponta longa da curva de juros, podem sinalizar uma crescente intolerância do mercado a um alto déficit fiscal. No entanto, não se prevê um impacto significativo no curto prazo, como os observados no Reino Unido e na França.
Uma das principais preocupações no mercado de renda fixa é a possibilidade de uma guerra comercial, que ainda não está totalmente precificada nas atuais avaliações de mercado. Esse risco pode afetar seriamente o comércio global e a estabilidade econômica, tornando-se um fator crítico que os investidores devem acompanhar de perto. O mercado também enfrenta posições excessivas em certas operações muito populares (“crowded trades”), o que levanta preocupações sobre liquidez.
Embora a liquidez pareça estável no momento, uma redução significativa da alavancagem, como vimos nas operações de carry trade no iene no ano passado, pode levar a diferenças expressivas de preços que podem surpreender os investidores. O consenso de que não há risco de recessão ignora as disparidades econômicas dentro dos EUA, onde alguns segmentos da população ainda enfrentam dificuldades, além do fato de que a incerteza política pode afetar a confiança dos consumidores e das empresas. Outro risco para as perspectivas de crescimento é a sequência de decisões de política econômica, que podem levar os EUA a uma desaceleração indesejada antes que os benefícios macroeconômicos se manifestem.
As avaliações do mercado global de renda fixa apresentam desafios e oportunidades. De modo geral, os mercados de crédito estão caros, embora existam distorções no ambiente das taxas de juros que oferecem potencial de valor. Os investidores estão favorecendo ativos de curta duração, mas ainda há uma propensão significativa para o crédito, apesar dos spreads apertados. Navegar por esse cenário exige uma abordagem bottom-up, focada na identificação de oportunidades específicas dentro do mercado geral. Uma estratégia paciente, mas ágil, permite que os investidores encontrem valor em setores com distorções, considerando a assimetria entre risco e retorno nos mercados de crédito.
Posicionamento da carteira
O posicionamento estratégico e a seleção minuciosa em segmentos como crédito investment grade, high yield, mercados emergentes e crédito estruturado são fundamentais, dadas as altas avaliações e incertezas do mercado. Ao focar em distorções específicas e manter uma carteira defensiva, com exposições globais tanto ao crédito quanto à duração, os investidores podem navegar melhor pelas complexidades do mercado atual e aproveitar oportunidades potenciais para gerar valor a longo prazo. O monitoramento das políticas fiscais, movimentos cambiais e tendências de crescimento econômico será essencial para tomar decisões de investimento bem fundamentadas. Uma diversificação prudente e um foco em exposições de maior qualidade podem ajudar a mitigar riscos e melhorar os retornos da carteira nesse cenário econômico desafiador.
Dívida investment grade
O regime macroeconômico atual, de baixo crescimento e baixa inflação, favorece o crédito investment grade, que tem caráter mais defensivo e menor risco de inadimplência. No entanto, os investidores devem ficar atentos à possível ampliação dos spreads em caso de correção de mercado. O carry disponível no crédito investment grade continua atrativo, apesar das altas avaliações. Recentemente, passamos a priorizar o crédito dos EUA em relação ao europeu, embora ainda mantenhamos uma sobreponderação na Europa como um todo.
Alto rendimento
Os mercados de alto rendimento, embora saturados, ainda oferecem oportunidades, especialmente no segmento de alto rendimento de curta duração e em oportunidades idiossincráticas. A emissão limitada em relação à demanda favorece investimentos nesse setor, mas uma abordagem bottom-up, baseada em ideias geradas por analistas, é essencial devido aos spreads muito apertados.
Dívida de mercados emergentes
Os mercados emergentes apresentam diversas oportunidades. Alguns países possuem balanços sólidos, tornando-os atraentes apesar do sentimento negativo impulsionado por um dólar forte. Os spreads dos mercados emergentes com classificação investment grade continuam menos atrativos, embora identifiquemos oportunidades no segmento crossover.
Crédito estruturado
O crédito estruturado mantém sua atratividade devido à sua natureza de taxa variável e aos spreads disponíveis em diferentes estruturas. A diversificação dentro do crédito estruturado, incluindo hipotecas, é fundamental para mitigar riscos, garantir perfis de liquidez e aproveitar oportunidades de valor relativo.
Duração
Como sempre, a gestão da duração representa um aspecto crucial do investimento em renda fixa, sendo um desafio especialmente nos EUA, que apresentam um risco elevado de estanflation tail risk. A incerteza enfrentada pelos bancos centrais torna difícil assumir posições com forte convicção. Um enfoque diversificado da exposição às taxas de juros globais é essencial, concentrando-se em mercados onde os bancos centrais mantêm uma postura mais restritiva em relação ao contexto macroeconômico. Por exemplo, alguns mercados, como Coreia e Canadá, onde os bancos centrais recentemente cortaram as taxas, oferecem oportunidades interessantes em termos de duração. Da mesma forma, os mercados europeus, onde se espera que o banco central mantenha uma postura acomodatícia, apresentam oportunidades para sobreponderar as posições de duração. A chave está em combinar diferentes partes da curva de juros e países para construir uma carteira que equilibre rendimento e oportunidades de retorno total. Também estamos analisando operações de steepening como alternativa à exposição pura à duração.
Conclusão
Olhando para o futuro, as oportunidades mais atraentes no mercado de renda fixa podem estar em setores onde os bancos centrais continuam restritivos e onde há potencial de distorção. Os investidores devem estar cientes dos riscos associados às operações populares (crowded trades) e à possibilidade de problemas de liquidez. Uma abordagem prudente, diversificada e bottom-up na construção da carteira será essencial para navegar pelas complexidades do mercado atual. Ao combinar a alocação top-down com um forte enfoque bottom-up, os investidores podem se posicionar para capturar o valor potencial do mercado de renda fixa.
Tribuna de Pilar Gómez-Bravo, codiretora de renda fixa da MFS Investment Management
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Os investimentos em instrumentos de dívida podem perder valor devido a uma redução na solvência do emissor, tomador, contraparte ou outra entidade responsável pelo pagamento, ou da garantia subjacente, bem como por mudanças econômicas, políticas, específicas do emissor ou de outro tipo, além da percepção dessas condições. Alguns tipos de instrumentos de dívida podem ser mais sensíveis a esses fatores e, portanto, mais voláteis. Além disso, esses instrumentos estão sujeitos ao risco de taxa de juros (quando as taxas sobem, os preços geralmente caem). Dessa forma, o valor da carteira pode diminuir em um ambiente de aumento de taxas.
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Por Pedro Pligher
