A renda variável americana continuou subindo em julho, impulsionada por um IPC em junho mais baixo do que o esperado, o que provocou uma rotação dos grandes valores tecnológicos e de crescimento para os valores de pequena capitalização e de valor. Embora seja cedo para determinar se essa mudança vai se manter, parece provável que ocorra a tão esperada reversão à média, especialmente após os ganhos expressivos dos “Sete Magníficos” nos últimos 18 meses.
Dado os inúmeros fatores que influenciam as perspectivas de mercado, como as próximas eleições americanas e as mudanças nas taxas de juros, os investidores podem estar começando a perceber a atual concentração do mercado. Já destacamos anteriormente que apenas sete valores representam quase um terço da ponderação do S&P 500 e foram responsáveis por mais de 50% dos ganhos do índice no ano. A desaceleração do crescimento econômico, o arrefecimento do mercado de trabalho e a redução dos gastos dos consumidores são fatores potenciais que podem aumentar a volatilidade do mercado, o que poderia beneficiar os investidores que mantêm uma carteira diversificada.
Em 31 de julho, o Federal Reserve manteve as taxas de juros estáveis pela oitava reunião consecutiva e ainda não indicou se há previsão de corte de juros na próxima reunião de setembro. O presidente do Fed, Jerome Powell, reiterou que o Fed continuará reavaliando as condições de reunião em reunião e que estão dispostos a manter as taxas estáveis pelo tempo que for necessário. Como dado positivo, a inflação continua a desacelerar e avançou em direção à meta de 2% do Fed. A próxima reunião do FOMC está marcada para os dias 17 e 18 de setembro. Em julho, o Russell 2000 Value superou amplamente o S&P 500, embora seu retorno acumulado no ano ainda seja inferior em mais de 500 pontos-base. Prevemos um ambiente favorável para empresas menores, já que as taxas após o pico e a necessária consolidação em determinados setores, como mídia, energia e bancos, devem proporcionar um ano mais robusto.
O desempenho do arbitragem de fusões em julho foi reforçado por operações concluídas, avanços significativos na obtenção de autorizações regulatórias e uma estabilização geral dos diferenciais das operações após um período de grande volatilidade. Amedisys (AMED-$98,05-NASDAQ), que concordou em ser adquirida pela United Health por US$ 101 em dinheiro por ação, aceitou ceder um pacote de centros assistenciais de propriedade da Amedisys e UNH ao operador de assistência domiciliar Vital Caring, em um esforço para dissipar preocupações do Departamento de Justiça dos EUA sobre a sobreposição geográfica entre as empresas, e as ações reagiram positivamente ao otimismo em torno da operação. Após um processo de revisão estratégica, o operador de feiras Ascential plc (ASCL LN-£5,71-Londres) concordou em ser adquirido pela Informa por 5,68 libras em dinheiro por ação, com receitas adicionais provenientes de uma futura venda de ativos. Realizamos lucros em Westrock Co. (WRK-NYSE), Equitrans Midstream (ETRN-NYSE), Olink Holding AB (OLK-NASDAQ), Cerevel Therapeutics (CERE-NASDAQ) e Hibbett Inc. (HIBB-NASDAQ), entre outros. Continuamos otimistas quanto à nossa capacidade de gerar retornos absolutos no futuro, e com um aumento na atividade de fusões e aquisições no primeiro semestre de 18% até 1,5 trilhão de dólares, esperamos continuar encontrando oportunidades de investimento atrativas.
Em julho, o mercado de bônus conversíveis experimentou um aumento de amplitude, com uma rotação há muito esperada das grandes empresas de tecnologia para empresas de pequena capitalização. Essa rotação beneficiou muitas das empresas do mercado de conversíveis. Embora acreditamos que há espaço para que essa rotação continue em um horizonte de tempo mais longo, continuamos focados em empresas com fundamentos sólidos subjacentes, nas quais esperamos que o conversível proporcione uma exposição assimétrica ao longo do tempo. Além disso, após meses de expectativas de cortes de juros adiados, começamos a ver alguns dados sugerindo que a flexibilização das condições financeiras é iminente. Isso levou a uma procura por muitas participações que se beneficiariam de um ambiente de taxas mais baixas, particularmente no setor de serviços públicos, onde aumentamos nossas participações.
Coluna de Opinião de Michael Gabelli, Diretor Geral de Gabelli & Partners
Para acessar nossa metodologia exclusiva de investimento em valor e a carteira dedicada de arbitragem de fusões, oferecemos os seguintes Fundos UCITS para cada disciplina:
GAMCO MERGER ARBITRAGE
O GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lançado em outubro de 2011, é um fundo aberto, incorporado em Luxemburgo e compatível com a regulamentação UCITS. A equipe, a estratégia dedicada e o histórico remontam a 1985. O objetivo do GAMCO Merger Arbitrage Fund é alcançar crescimento de capital a longo prazo, investindo principalmente em operações de fusão e aquisição anunciadas, mantendo uma carteira diversificada. O fundo utiliza uma abordagem de investimento altamente especializada, voltada para o lucro com a conclusão bem-sucedida de fusões propostas, aquisições, ofertas públicas de compra, aquisições alavancadas e outros tipos de reorganizações corporativas. Cada transação em andamento é analisada e monitorada continuamente para identificar riscos potenciais, incluindo: regulamentação, termos, financiamento e aprovação dos acionistas.
Investimentos em fusões são altamente líquidos, não correlacionados ao mercado, uma alternativa comprovada e consistente aos títulos de renda fixa e valores mobiliários tradicionais. Os retornos dependem dos spreads das operações, que são função de tempo, prêmio de risco da operação e taxas de juros. Portanto, os retornos estão correlacionados às mudanças nas taxas de juros a médio prazo e não ao mercado de ações mais amplo. A perspectiva de altas nas taxas implica retornos maiores em fusões, à medida que os spreads se ampliam para compensar os arbitradores. À medida que os mercados de títulos declinam (aumentam as taxas de juros), os retornos de fusão tendem a melhorar, adaptando-se às mudanças nos custos de capital.
A volatilidade do mercado geral pode levar à ampliação dos spreads nas posições de fusão, o que, aliado a nossas carteiras de fusões bem pesquisadas, oferece o potencial de melhorar as TIRs através do dimensionamento dinâmico das posições. As oscilações diárias de volatilidade e o menor capital próprio (a Regra Volcker nos EUA) têm contribuído para melhorar os spreads de fusão e, assim, os retornos gerais. Dessa forma, nosso fundo está bem posicionado como substituto de caixa ou alternativa de renda fixa.
Nossos objetivos são acumular e preservar a riqueza ao longo do tempo, permanecendo não correlacionados aos mercados globais. Criamos nosso primeiro fundo dedicado a fusões há 32 anos. Desde então, nosso desempenho em fusões aumentou os ativos dos clientes a uma taxa anualizada de aproximadamente 10,7% bruto e 7,6% líquido desde 1985. Hoje, gerenciamos ativos para clientes institucionais e de alto patrimônio líquido globalmente, em uma variedade de estruturas e mandatos de fundos.
– Classe I USD – LU0687944552
– Classe I EUR – LU0687944396
– Classe A USD – LU0687943745
– Classe A EUR – LU0687943661
– Classe R USD – LU1453360825
– Classe R EUR – LU1453361476
GAMCO ALL CAP VALUE
O GAMCO All Cap Value UCITS Fund, lançado em maio de 2015, utiliza a metodologia proprietária PMV com um Catalyst™ de Gabelli, em vigor desde 1977. O fundo busca retornos absolutos por meio do investimento em valor orientado por eventos. Nossa metodologia foca no investimento em valor, fundamentado em pesquisa com foco em valores de ativos, fluxos de caixa e catalisadores identificáveis para maximizar os retornos, independentemente da direção do mercado. O fundo conta com a experiência de sua equipe global de portfólio e mais de 35 analistas de pesquisa de valor.
A GAMCO é um investidor ativo e orientado por valor, buscando a apreciação real do capital (relativa à inflação) a longo prazo, independentemente dos ciclos de mercado. Nosso processo de seleção de ações, com foco em valor, baseia-se nos princípios fundamentais de investimento articulados por Graham e Dodd em 1934 e aprimorados por Mario Gabelli em 1977, com a introdução dos conceitos de Valor de Mercado Privado (PMV) com um Catalyst™ na análise de ações. Essa metodologia de pesquisa se concentra na seleção de ações individuais, identificando empresas abaixo do valor intrínseco com uma probabilidade razoável de realizar seus PMVs. O valor de mercado privado é definido como o preço que um comprador estratégico ou financeiro pagaria pela empresa inteira. Analisamos fluxo de caixa livre (EBITDA menos os investimentos necessários para crescimento e manutenção), tendências de lucro por ação e PMV, que inclui ativos e passivos dentro e fora do balanço patrimonial. Nosso time realiza essa avaliação rigorosa a partir de informações públicas e da experiência adquirida em reuniões com a administração.
– Classe I USD – LU1216601648
– Classe I EUR – LU1216601564
– Classe A USD – LU1216600913
– Classe A EUR – LU1216600673
– Classe R USD – LU1453359900
– Classe R EUR – LU1453360155
GAMCO CONVERTIBLE SECURITIES
O objetivo do GAMCO Convertible Securities é buscar proporcionar renda corrente e valorização de capital a longo prazo, através de uma estratégia de retorno total, investindo em uma carteira diversificada de títulos conversíveis globais.
O fundo investe em títulos conversíveis e outros instrumentos com características econômicas semelhantes em mercados globais (mas não investe em notas conversíveis contingentes). Ele pode investir em valores mobiliários de qualquer capitalização de mercado ou qualidade de crédito, inclusive até 100% em títulos abaixo do grau de investimento ou não classificados, e pode investir significativamente em empresas menores. Títulos conversíveis podem incluir instrumentos como obrigações, notas ou ações preferenciais conversíveis.
Gerido ativamente, o fundo busca participar da valorização de ações subjacentes e, ao mesmo tempo, se beneficiar do aspecto de renda fixa dos títulos conversíveis para reduzir a volatilidade dos preços, o que pode limitar o risco de perdas em um mercado de ações em queda.
– Classe I USD – LU2264533006
– Classe I EUR – LU2264532966
– Classe A USD – LU2264532701
– Classe A EUR – LU2264532610
– Classe R USD – LU2264533345
– Classe R EUR – LU2264533261
– Classe F USD – LU2264533691
– Classe F EUR – LU2264533428
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Por Pedro Pligher