Como as small caps resolvem seu problema de imagem? Em uma era de domínio tecnológico das “megacapitais” do MAG 7, as small caps globais têm lutado para manter sua visibilidade, com manchetes intermináveis focadas em temas importantes de nível macro – como inteligência artificial (IA) – chamando a atenção dos investidores e levando a múltiplos cada vez mais altos para uma lista restrita de nomes muito badalados.
Nesse ambiente, as ações de empresas de pequena capitalização tiveram dificuldades, em termos de desempenho, em relação às ações de grande capitalização. Mas esses tipos de ciclos de mercado não são novidade. Embora esse último ciclo de desempenho superior das ações de grande capitalização tenha se mantido, houve muitos outros períodos em que as ações de pequena capitalização superaram seus pares maiores, liderados por um crescimento consistentemente maior dos lucros (Quadro 1).
Quadro 1: As empresas de pequeno porte apresentam consistentemente um crescimento de lucros maior do que as ações de grande porte
Fonte: Pesquisa JP Morgan, Janus Henderson Investors Analysis, em 31 de dezembro de 2023. O crescimento aqui é medido pelo crescimento do EBITDA – Lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização. O desempenho passado não prevê retornos futuros.
Nos últimos anos, as ações de tecnologia de mega capitalização têm carregado o mercado de ações nas costas, mas em 2024 finalmente surgiram algumas fraquezas no perfil dessas ações, em que mesmo o forte crescimento não foi suficiente para satisfazer as expectativas vorazes do mercado. Isso fez com que os investidores começassem a procurar valor em outro lugar.
O caso das small caps
À medida que ultrapassamos o pico do ciclo das taxas de juros e os bancos centrais continuam a reduzir as taxas em busca de um cenário de “suave desaceleração”, vemos potencial para que os investidores continuem a recalibrar seus portfólios para áreas do mercado que, historicamente, tendem a se beneficiar mais das taxas de juros mais baixas – ações de pequena capitalização.
Além das tendências macroeconômicas, a chave para o desempenho superior das empresas de pequena capitalização é a capacidade que elas têm de aumentar seus lucros de uma forma que as ações de grande capitalização terão dificuldade de igualar consistentemente. É difícil para uma empresa como a Apple apresentar um crescimento significativo em US$ 400 bilhões de vendas anuais, dada a sua penetração atual. É muito mais fácil para uma pequena empresa aumentar suas vendas expandindo para novos mercados, adquirindo novos clientes ou ampliando sua linha de produtos.
Há também um argumento para que os investidores usem as empresas de pequena capitalização como diversificadoras, dadas as claras diferenças estruturais que diferenciam o setor de pequena capitalização de seus pares de grande capitalização. As empresas de pequena capitalização tendem a operar mais no setor industrial ou de materiais do que no setor de tecnologia e, em geral, são mais focadas nos mercados locais. Isso significa que uma alocação em ações de pequena capitalização deixa os investidores expostos a diferentes fatores estruturais, como a desglobalização (ou seja, a reconstrução das linhas de produção domésticas, em vez da terceirização para lugares como a China).
Mas isso não significa que esses setores também não estejam participando das megatendências globais, fornecendo as peças, os produtos ou as matérias-primas de que a tecnologia em rápida evolução precisa para sustentar seu crescimento. Há muitas ações de small cap que aproveitam o enorme ciclo estrutural de capex de longo prazo das principais empresas de tecnologia, em vez de depender das variáveis da demanda do consumidor.
O argumento “atemporal” para a alocação em ações de pequena capitalização é o persistente favorecimento da atividade de fusões e aquisições (M&A). Embora a divisão possa diferir entre as regiões, a grande maioria de todas as fusões e aquisições inclui a aquisição de empresas de pequena capitalização por um rival maior (Quadro 2). Grandes empresas comprando pequenas empresas, muitas vezes com um prêmio real em relação ao preço vigente.
Quadro 2: 95% dos negócios de fusões e aquisições envolvem um alvo de pequena capitalização
Fonte: Bloomberg, Factset, cálculos do JPMorgan, análise da Janus Henderson Investors, em 30 de setembro de 2024. Excluídas as ações com valor de mercado inferior a US$ 100 milhões.
Então, onde estão as avaliações das small caps?
Em última análise, as ações de small caps permanecem desprezadas e desfavorecidas, mas vemos muita demanda reprimida, com os investidores ainda sem um pouco de confiança na economia – mais na Europa e no Reino Unido do que nos EUA.
As empresas de menor porte do Reino Unido passaram por um período difícil nos últimos anos, com a incerteza em torno do Brexit agravada pelo aumento dos custos das taxas de juros e das alíquotas mais altas do imposto sobre as sociedades. Vemos 2024 como um período de transformação, e as small caps do Reino Unido não são mais o patinho feio. O crescimento da economia está se recuperando, a inflação está sob controle e temos um novo governo com um mandato claro para o crescimento. Os balanços patrimoniais são sólidos e vemos muitas empresas menores com uma posição de caixa líquido (45% em 30 de setembro de 2024).
De forma anedótica, também estamos observando um aumento no interesse por fusões e aquisições, impulsionado principalmente por investidores estrangeiros e de private equity. Mas, paralelamente a isso, estamos observando um grande interesse em recompras, pois as empresas começam a reconhecer seu próprio valor, em vez de serem apenas alvos maduros para aquisições de seus pares maiores.
A Europa pode ter a percepção de ser esclerótica e, possivelmente, até entediante, mas essa percepção não leva em conta que as small caps europeias têm, sem dúvida, o maior potencial latente em nível regional. A Europa é o lar de muitas empresas fantásticas que estão expostas a qualquer tema de crescimento estrutural que se possa citar. Empresas com produtos ou materiais que estão em demanda constante, ou com ativos escassos ou um conhecimento específico que significa que elas são pagas independentemente do que aconteça no mercado.
Embora tenhamos nos concentrado aqui no Reino Unido e na Europa, a história global não é diferente. As ações de pequena capitalização dos EUA mostraram sinais de ímpeto renovado desde meados de julho de 2024, inicialmente desencadeados pela expectativa de cortes nas taxas de juros do Federal Reserve dos EUA, que se seguiram devidamente. A discussão agora é se as ações de pequena capitalização podem estar à beira de uma longa rotatividade. Vemos muito potencial para a seleção de ações aditivas no espaço global de small caps, considerando os preços atuais (Quadro 3).
Quadro 3: As small caps oferecem muitas oportunidades para os selecionadores de ações
Fonte: DataStream, índices regionais de small caps da MSCI, Janus Henderson Investors Analysis, em 30 de setembro de 2024. O índice preço/lucro a termo (P/L a termo) é uma versão do índice preço/lucro (P/L) calculada com base nos lucros previstos. Não há garantia de que as tendências anteriores continuarão ou de que as previsões serão realizadas. O desempenho passado não prevê retornos futuros.
As empresas de menor porte continuam sendo o país não descoberto pelos investidores
O principal aspecto a ser lembrado em relação às empresas de pequena capitalização é o fato de que as empresas desse espaço geralmente recebem muito pouca cobertura de pesquisa, apesar de ser um universo enorme. É possível encontrar empresas lucrativas e geradoras de caixa, com um longo histórico, que são as principais participantes em setores que geralmente são de nicho, mas essenciais. No entanto, muitos investidores não sabem o que elas fazem.
Os investidores talvez tenham que se esforçar um pouco mais para encontrar empresas com potencial de resultados, mas identificar uma empresa de crescimento de qualidade que gere um alto retorno sobre o capital e que tenha sido negligenciada pelo mercado, ou encontrar um catalisador de mudanças, como um novo CEO com um plano claro para revolucionar um negócio, pode ser transformador para o resultado de seu investimento.
Em última análise, a avaliação é importante. O preço que você paga no início do ciclo de vida da propriedade de um ativo é fundamental para determinar o retorno que você obtém. E, no momento, as avaliações em todo o universo das small caps oferecem muito a considerar, tanto em relação ao histórico quanto em relação ao universo das large caps. Acreditamos que essa deve ser a mensagem principal para os investidores neste momento do ciclo.
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Por Pedro Pligher