Na última quarta-feira, o Fed apresentou mais evidências do que o mercado vem antecipando desde setembro: o ciclo econômico dos EUA está se prolongando e, embora isso provavelmente beneficie os ativos mais arriscados, o panorama para muitos segmentos do mercado de renda fixa está se tornando menos claro.
Desde a postura mais branda da Fed há exatamente um ano – interrompida brevemente por um período de inflação persistente no início de 2024 – as expectativas apontavam para um ciclo agressivo de flexibilização. O limite superior da taxa-alvo dos fundos federais, que era de 5,50% na época, estava muito acima da medida de inflação preferida pelo banco central dos EUA, indicando uma política altamente restritiva.
O corte de 25 pontos-base (pbs) na taxa de juros pela Fed não foi exatamente um “presente”, pois veio acompanhado de um cenário político menos favorável. Uma economia americana resiliente, combinada com políticas pró-crescimento da nova administração de Trump, alterou a narrativa de “acomodação”. O corte para 4,5% nesta semana já era amplamente esperado pelo mercado, assim como revisões modestas para cima no Resumo de Projeções Econômicas do banco central. Contudo, o grau em que muitas dessas expectativas foram ajustadas pode ter sido o aspecto mais marcante dessa reunião.
Ao analisar essas declarações, é importante identificar possíveis inconsistências entre a retórica geral e os detalhes. Embora o presidente do Fed, Jay Powell, tenha falado sobre um equilíbrio aproximado entre os dois objetivos do mandato duplo do banco central, acredita-se que o viés voltou a se inclinar para a gestão do risco inflacionário.
Por trás dos números
Nas projeções atualizadas da Fed, a revisão do crescimento econômico real, medida pelo Produto Interno Bruto (PIB), confirmou o que muitos já sabiam: com um ritmo de 2,5% em 2024, os EUA continuam no grupo das economias avançadas.
O sólido crescimento dos EUA refletiu-se em um modesto aumento das expectativas do PIB para 2025 e 2026, bem como em uma leve redução na taxa de desemprego projetada para 2024 e 2025. Powell destacou que um mercado de trabalho resiliente é um desenvolvimento positivo e afirmou não esperar que os salários exerçam pressão sobre a inflação.
As revisões mais notáveis foram para cima nas projeções de inflação. Para 2025 e 2026, a inflação geral, medida pelo Índice de Preços de Gastos de Consumo Pessoal, foi revisada para 2,5% e 2,1%, respectivamente. A inflação subjacente para esses dois anos agora é estimada em 2,5% e 2,2%. Sob essa métrica, a Fed só espera alcançar sua meta de inflação de 2,0% em 2027.
Um destaque foi o componente de serviços básicos da inflação. A Fed pode estar preocupada que esse elemento, fundamental para a estabilidade geral dos preços, possa alcançar o mínimo antes de a inflação atingir a meta. Nesse contexto, uma postura mais branda poderia desfazer os avanços recentes no combate à inflação.
Expectativas de política monetária
As projeções da Fed sobre sua trajetória de política monetária também foram revisadas. Grande parte da postura moderada anterior já havia sido descartada. Nesta revisão, agora se projetam apenas dois cortes em 2025 (antes eram quatro) e outros dois em 2026, alinhados a estimativas anteriores. A taxa terminal esperada para este ciclo foi ajustada para 3,0% – acima da projeção de 2,5% de um ano atrás.
Essas expectativas de taxas mais altas podem ser atribuídas ao maior crescimento econômico esperado em função de políticas pró-negócios. Por outro lado, componentes inflacionários da nova agenda governamental, como tarifas, poderiam exigir taxas mais altas, aumentando a volatilidade nos trechos médio e longo da curva de rendimento dos EUA.
Impacto nos mercados
O prolongamento do ciclo econômico dos EUA amplia o espectro de resultados para o mercado de renda fixa. Existe o risco de que o progresso no controle da inflação estagne, injetando volatilidade nos títulos de médio e longo prazo. Além disso, incertezas quanto às prioridades da nova administração complicam o panorama.
Enquanto isso, investidores avaliam se o retorno incremental oferecido pelos títulos do Tesouro de 2 a 10 anos – atualmente em cerca de 15 pbs – compensa os riscos inflacionários e a volatilidade. Para muitos, títulos corporativos de qualidade ainda apresentam fundamentos sólidos, mas suas avaliações históricas deixam pouco espaço para absorver variações nas taxas. Créditos titulados, com melhor custo-benefício e potencial de valorização de ativos subjacentes, podem ser mais atraentes.
Conclusão
A era de mercados sincronizados e rendimentos escassos nos títulos chegou ao fim. Isso cria oportunidades para que investidores diversifiquem suas carteiras, aproveitando os títulos como fontes de renda e ferramentas para reduzir a volatilidade.
Entretanto, é necessário ser ágil, identificando segmentos mais equilibrados, com atenção à região, classificação de crédito e exposição à duração. Investidores atentos podem se beneficiar das disparidades atuais para encontrar o equilíbrio entre defensiva e retorno.
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