O “Farmer’s Almanac” afirma famosamente que o clima de março frequentemente começa como um leão e termina como um cordeiro
Março é frequentemente a transição do inverno para a primavera – pelo menos no Hemisfério Norte – e um início volátil do clima no mês pode prenunciar uma transição rápida e um clima mais calmo ao final do mês.
Esse resumo sucinto das mudanças climáticas de março também se aplica aos mercados financeiros dos EUA, que estão atualmente mergulhados na volatilidade tarifária, enquanto os esforços continuam para transformar as relações comerciais globais dos EUA em um campo de jogo mais equilibrado.
A diferença é que a primavera e temperaturas mais quentes eventualmente chegarão, enquanto um reajuste global das relações comerciais não é inevitável.
Os equívocos sobre o ouro
Um setor onde a volatilidade não é desejada é nos ativos fundamentais dos sistemas financeiros dos bancos centrais e do tesouro. Portanto, precisamos esclarecer três equívocos amplamente difundidos sobre o ouro.
O Tesouro dos EUA realmente possui ouro
Todas as 8.100 toneladas que o Tesouro dos EUA mantém em quatro locais – Fort Knox, o Banco do Federal Reserve de Nova York, o Banco da Reserva Federal de Denver e West Point, NY – estão registradas no balanço patrimonial da Federal Reserve (Fed), publicado semanalmente.¹
Além disso, o Tesouro dos EUA conduz e publica uma auditoria do estoque físico de ouro a cada ano, sendo a mais recente em 2023, disponibilizando relatórios acessíveis online.²
E, caso você precise de mais provas, em uma recente entrevista pública, o atual Secretário do Tesouro, Scott Bessent, até se ofereceu para organizar uma visita para qualquer senador que quisesse ver o ouro pessoalmente em Fort Knox.³
A reavaliação do ouro no balanço da Fed não afetará suas operações
Desde que foi registrado no balanço em 1971, as 8.100 toneladas de ouro foram mantidas ao custo contábil de US$ 42,22 por onça.⁴
Se reavaliado para US$ 3.000 por onça (aproximadamente o preço de mercado atual), isso adicionaria US$ 773 bilhões em ativos ao balanço patrimonial, reduzindo a relação passivo-ativo de 153:1 para 8,2:1.⁵
O valor de mercado do ouro já é levado em consideração, ou a Fed estaria severamente limitada por sua relação passivo-ativo de 153:1.
O ouro dificilmente receberá uma tarifa
A maior parte do ouro dos EUA é importada da Suíça, embora este ano as importações do Reino Unido tenham sido quase dez vezes maiores que as da Suíça.⁶,⁷
O Reino Unido é um dos principais países com os quais os EUA têm superávit comercial. No ano passado, esse superávit foi de US$ 11,9 bilhões, já que exportamos mais para o Reino Unido do que importamos.⁸ Isso não atende aos objetivos das tarifas, que buscam equilibrar déficits comerciais.
O déficit comercial dos EUA com a Suíça, por outro lado, é bastante grande: US$ 15,7 bilhões no quarto trimestre de 2024.⁹ Isso se deve, em parte, à venda de ouro refinado para os EUA. No entanto, a Suíça refina entre 50% e 70% de todo o ouro globalmente. Aplicar uma tarifa sobre um ativo monetário global não pareceria benéfico.
O futuro do ouro
Temos sido otimistas em relação à valorização do ouro, com base na demanda consistente dos bancos centrais nesses níveis elevados.
Nos últimos três anos, a demanda dos bancos centrais mais do que compensou a queda na demanda dos investidores de ETFs.¹⁰ Os bancos centrais estão comprando ouro para diversificar suas reservas cambiais, reduzindo a dependência do dólar americano e dos títulos do Tesouro, que podem se tornar ilíquidos em caso de tarifas ou sanções.
Já os investidores de ETFs venderam ouro com base na relação histórica entre rendimentos reais e preços do ouro. Como os rendimentos reais estavam subindo, esses investidores esperavam que os preços do ouro caíssem. Agora que os rendimentos reais estão caindo, os investidores de ETFs começaram a comprar mais ouro. Os bancos centrais continuaram comprando, com 2024 marcando o terceiro ano consecutivo em que adquiriram mais de 1.000 toneladas.¹¹
Tendo previsto que o ouro atingiria US$ 2.800 até o final de 2024 e US$ 3.000 na primeira metade de 2025, agora vemos o potencial para os preços do ouro chegarem a US$ 3.300 até o final de 2025.
Um tema contrário que merece atenção
Embora estejamos impressionados com a quantidade de anúncios de investimentos intensivos em materiais ao redor do mundo, nos perguntamos se isso pode ser um indicativo de alta nos preços dos metais industriais. Segue a lista a seguir:
- Construção naval dos EUA
Citando a necessidade de revitalizar a construção naval nos EUA, a Marinha dos EUA anunciou seu plano de expandir sua frota ao custo anual de US$ 40 bilhões até 2054 e criar um novo Escritório de Construção Naval que reportará diretamente à Casa Branca.¹²,¹³
- Investimentos em inteligência artificial (IA) nos EUA
Meta, Amazon, Alphabet e Microsoft podem gastar US$ 320 bilhões este ano em data centers de IA altamente intensivos em energia, que exigem grandes quantidades de cobre, alumínio, níquel e chumbo.¹⁴
- Expansão da indústria dos EUA
A indústria dos EUA anunciou um investimento de US$ 1,7 trilhão em novas fábricas e data centers, incluindo Apple (US$ 500 bilhões), OpenAI e Oracle (US$ 500 bilhões), SoftBank (US$ 200 bilhões), fabricante de chips TSMC (US$ 165 bilhões) e Honda (US$ 1 bilhão).¹⁵
- Reconstrução da Ucrânia
O German Marshall Fund dos EUA, um think tank americano apartidário que visa promover a cooperação entre a América do Norte e a União Europeia, estima que o custo para reconstruir a Ucrânia na próxima década será de US$ 460 bilhões.¹⁶
- Reconstrução de Gaza
As Nações Unidas estimam que custará US$ 80 bilhões para reconstruir Gaza.¹⁷
- Gastos com defesa na Europa
A Alemanha propôs €500 bilhões (US$ 546 bilhões) para suprir a retirada dos EUA.¹⁸
- Atividade na China
A transição energética continua nos EUA e na Europa, mas não no mesmo ritmo da China, onde a mudança para fontes intensivas em metais continua acelerada. As vendas de todos os tipos de veículos elétricos – a bateria e híbridos – na China aumentaram 40% no ano passado.¹⁹ Além disso, os gastos com defesa da China subirão 7,2% para 2025, e a meta de crescimento do PIB é de “cerca de 5%” para 2025.²⁰,²¹
CONSIDERAÇÕES FINAIS
Todos esses projetos representam gastos na criação de edifícios físicos, materiais, armazéns, data centers, navios, munições, tanques, artilharia e infraestrutura. Esses setores utilizam cobre para conexões elétricas e distribuição de eletricidade, alumínio para redução de peso e resistência à corrosão, zinco para galvanizar o aço, níquel para baterias e blindagem, e chumbo para baterias e fontes de energia de backup. Esses metais podem ser encontrados no índice Bloomberg Industrial Metals.
Esse índice tem uma correlação próxima com expansões econômicas e não é um ativo no qual acreditamos que os investidores geralmente alocam recursos quando há potencial para estagflação. No entanto, como evidenciado por essas metas de gastos, a expansão está ocorrendo em áreas há muito negligenciadas (as capacidades de defesa dos EUA e da Europa) e no retorno de algumas indústrias para os EUA, especialmente no setor de tecnologia.
Por fim, acreditamos que a demanda por esses metais está crescendo em um momento em que as cadeias de suprimentos estão sob risco de interrupção devido a tarifas e ao conceito de *friendshoring* (relocalização de cadeias produtivas para países aliados). Isso se reflete na decisão do governo alemão de embarcar em um ciclo de gastos fiscais expansivos pela primeira vez em uma geração, demonstrando a convicção tanto dos governos quanto das empresas em relação aos projetos mencionados acima.
1 “Balanço do Federal Reserve: Fatores que Afetam os Saldos de Reserva – H.4.1.” Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal, março de 2025. https://www.federalreserve.gov/releases/h41/default.htm.
2 “Fatores que Afetam os Saldos de Reserva das Instituições Depositárias.” Balanço do Federal Reserve: Fatores que Afetam os Saldos de Reserva – H.4.1. Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal, março de 2025. https://www.federalreserve.gov/releases/h41/20250306/.
3 “Bessent diz que os EUA estão ‘longe’ de aumentar a venda de dívidas de longo prazo.” Bloomberg, fevereiro de 2025. https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-02-20/bessent-says-terming-out-us-debt-a-long-way-off?.
4 “Fatos sobre Fort Knox.” Depósito de Ouro de Fort Knox. Casa da Moeda dos Estados Unidos, outubro de 2025. https://www.usmint.gov/learn/tours-and-locations/fort-knox?.
5 “Balanço do Federal Reserve: Fatores que Afetam os Saldos de Reserva – H.4.1.” Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal. Reserva Federal dos EUA, março de 2025. https://www.federalreserve.gov/releases/h41/20250306/.
6 “Importação de Ouro para os EUA: Moedas, Medalhas e Barras.” USA Customs Clearance, janeiro de 2025. https://usacustomsclearance.com/process/importing-gold-into-the-us/.
7 “O apetite da América por ouro está ‘sugando’ barras de outros países.” CNBC, fevereiro de 2025. https://www.cnbc.com/2025/02/28/us-gold-demand-is-sucking-bullion-out-of-other-countries.html.
8 “Reino Unido.” Escritório do Representante de Comércio dos Estados Unidos. Escritório Executivo do Presidente dos Estados Unidos, março de 2025. https://ustr.gov/countries-regions/europe-middle-east/europe/united-kingdom.
9 “Bens e Serviços por Países e Regiões Selecionados: Trimestral – Base de Balança de Pagamentos (exhibit 20).” Comércio Internacional de Bens e Serviços dos EUA. Departamento de Análises Econômicas dos EUA, janeiro de 2025. https://www.bea.gov/news/2025/us-international-trade-goods-and-services-january-2025#.
10 Dados da Bloomberg: Participações em ETFs de ouro de 31/12/2019 a 13/03/2025.
11 “Banco central da China aumenta reservas de ouro pelo quarto mês consecutivo em fevereiro.” Reuters, março de 2025. https://www.reuters.com/world/china/chinas-central-bank-ups-gold-reserves-fourth-straight-month-february-2025-03-07/.
12 “Plano de construção naval da Marinha custará US$ 1 trilhão nos próximos 30 anos.” Navy Times, janeiro de 2025. https://www.navytimes.com/news/your-navy/2025/01/08/navy-shipbuilding-plan-would-cost-1-trillion-over-the-next-30-years/.
13 “Trump lançará novo escritório da Casa Branca focado na construção naval.” Defense News, março de 2025. https://www.defensenews.com/news/pentagon-congress/2025/03/05/trump-to-launch-new-white-house-office-focused-on-shipbuilding/.
14 “Megacaps de tecnologia planejam gastar mais de US$ 300 bilhões em 2025 à medida que a corrida pela IA se intensifica.” CNBC, fevereiro de 2025. https://www.cnbc.com/2025/02/08/tech-megacaps-to-spend-more-than-300-billion-in-2025-to-win-in-ai.html.
15 “Discurso do presidente Trump em sessão conjunta do Congresso.” A Casa Branca, março de 2025. https://www.whitehouse.gov/remarks/2025/03/remarks-by-president-trump-in-joint-address-to-congress/.
16 “Precificando a reconstrução da Ucrânia.” German Marshall Fund dos Estados Unidos, outubro de 2024. https://www.gmfus.org/news/pricing-ukrainian-reconstruction.
17 “A Faixa de Gaza custará US$ 80 bilhões para ser reconstruída – mas quem a governará?” The Jerusalem Post, janeiro de 2025. https://www.jpost.com/middle-east/article-838572.
18 “‘Uma bazuca realmente grande’: Gastos com defesa da Alemanha devem aumentar após partidos concordarem com mudança histórica na dívida.” CNN Business, março de 2025. https://www.cnn.com/2025/03/05/business/germany-debt-overhaul-defense-spending-intl/index.html.
19 “Vendas de carros elétricos na China cresceram em 2024, enquanto vendas de carros a gasolina despencaram.” Associated Press, janeiro de 2025. https://apnews.com/article/china-autos-evs-exports-3f5860634a1d146446dd0dd9e78c2abb.
20 “China aumentará seu orçamento de defesa em 7,2% este ano.” Associated Press, março de 2025. https://apnews.com/article/china-defense-budget-taiwan-4ac7cbdc7d5b889732cd55916ff7eb36.
21 “China mantém meta de crescimento econômico de ‘cerca de 5%’, apesar da iminente guerra comercial com os EUA.” Associated Press, março de 2025. https://apnews.com/article/china-congress-economy-defense-tariffs-d6192774e13ccb7e28e06d4c3f2173c4.
22 Friendshoring é a prática de transferir o comércio de fornecedores mais baratos para um grupo menor e potencialmente mais caro de países aliados ou amigáveis.
Por Pedro Pligher