Este ano o mercado chileno recebeu a tão esperada notícia de que o Banco Central finalmente decidiu aumentar os limites de investimento dos gestores de fundos de pensão (AFPs) chilenos em ativos alternativos. Uma decisão que vai ao encontro da tendência mundial de crescimento sustentado e do interesse por este tipo de ativos, que contribuem significativamente para a diversificação e a obtenção de retornos positivos por parte dos gestores de fundos de todas as latitudes, sejam eles entidades estatais, fundos de pensões ou privados. administradores.
Dada a variedade de subativos e setores que a compõem, a sua relativa pouca idade em comparação com os ativos líquidos, bem como o seu rápido crescimento e evolução, esta indústria, sem dúvida, representa inúmeras dificuldades, desafios e oportunidades para todos os seus atores: gestores de ativos, investidores, empresas, reguladores, assessores jurídicos, consultores, etc. Exemplo disso são os temas que vemos diariamente em vários níveis de discussão: avaliação, reporte, liquidez, sustentabilidade e ESG, mercados secundários, participação governamental, distribuição e democratização, para citar alguns.
Influência chave dos EUA até o momento
Porém, nesta coluna queremos focar numa questão anterior e transversal a toda esta pujante indústria, tanto no Chile como no resto da América Latina, que está relacionada com a inspiração ideológica que lhe está subjacente. O que queremos dizer com isso? Dito da forma mais simples e clara possível: onde devemos olhar quando procuramos referências, soluções e inovações?
Sem dúvida, os leitores concordarão que a primeira reflexão diante dessa questão é: para o norte, particularmente para os Estados Unidos. Talvez seja suficiente olhar para a vigorosa indústria de capital de risco no Chile que, devido à sua recente explosão e. desenvolvimento, parece ser o exemplo mais óbvio desta inclinação anglo-saxónica. Cliff, Vesting, Reverse Vesting, Safe, Notas Conversíveis, Ações Preferenciais, Pre-Money, Post-Money, Seeds, Flip e muitos outros, são todos termos que fizeram parte de nossos negócios e realidade jurídica. Da Califórnia e Delaware, diretamente aos nossos contratos e à estruturação das nossas empresas, passando pelo obstáculo não negligenciável do nosso sistema jurídico, da nossa língua e – até mesmo – do escrutínio dos nossos entes públicos.
Estas latitudes ditaram até agora, e de forma muito decisiva, o desenvolvimento desta indústria. Há algo de errado com isso? Para nada. O Chile e a América Latina limitaram-se a fazer o que todos os outros fazem: observar onde estão os investidores, o volume de transações, as últimas tendências, o know-how, os especialistas e onde (até agora) tem estado a segurança jurídica e institucional.
As circunstâncias atuais exigem um novo exame
Porém, é saudável que qualquer setor, especialmente aquele que já está em desenvolvimento há vários anos e atingiu um certo nível de maturidade, como o setor de ativos alternativos, ter certos momentos de introspecção. Levantar capital ou investir (ou aconselhar ou supervisionar) hoje não é o mesmo que era há dez, cinco ou – até mesmo – dois anos atrás.
Aos altos e baixos dos ciclos macroeconómicos, deve ser acrescentada uma lista cada vez mais extensa de factores globais a considerar. Apenas para citar alguns, incluem:
- riscos políticos e geopolíticos (completamente limitados até muito recentemente e, hoje, em constante mudança e imprevisíveis);
- evoluções socioeconómicas (ou regressões);
- a revolução digital e a inteligência artificial nas suas diferentes (e até incomensuráveis) manifestações;
- os vários efeitos pós-pandemia (tanto económicos como sociais);
- empoderamento cidadão;
- accountability e olhar crítico em relação às instituições atuais; e
- as diversas tendências setoriais e regulatórias em diferentes áreas.
Em suma, hoje existe um nível de incerteza e fragilidade que nós, no Ocidente, não tínhamos há várias décadas e que provavelmente considerávamos como parte da história e do século passado.
Por tudo isto, é absolutamente essencial que uma indústria madura se pergunte constantemente onde estão os recursos materiais e intelectuais para continuar a crescer de forma sustentada.
A proximidade cultural e jurídica entre a América Latina e a Europa continental
Um ponto óbvio para enfatizar: a América Latina é uma região heterogênea, uma mistura de diferentes influências e culturas, que é impossível reduzir a apenas um punhado de características comuns para afirmar se somos ou não de um determinado caminho. Contudo, é igualmente evidente que existem pelo menos dois elementos que estão maioritariamente presentes em todo o continente e que não são de todo negligenciáveis.
Primeiro, a língua e a “cultura” do mercado. Quer seja o espanhol ou o português, o inglês claramente não é por vezes a língua predominante, o seu domínio é ainda menos frequente do que deveria ser e do que gostaríamos em contextos profissionais; Da mesma forma, mercados como o nosso tendem a estar mais habituados a desenvolver empresas sustentáveis ao longo do tempo, em vez de um crescimento exponencial como os EUA. Em segundo lugar, o sistema jurídico: com exceções limitadas, toda a América Latina tem um sistema jurídico de Direito Europeu Continental (Direito Civil) e não o Direito Comum.
Dado que é com a Europa continental que mais partilhamos a nossa base cultural e jurídica, parece paradoxal que não lhe atribuamos peso suficiente quando procuramos instituições, números, modelos e referências úteis para as realidades jurídicas, económicas e empresariais latino-americanas.
Luxemburgo como exemplo
Sem entrar em detalhes por agora, foi uma agradável surpresa observar, por exemplo, que o Luxemburgo, o maior centro de fundos de investimento do mundo depois dos EUA, baseia os seus diversos veículos de investimento exactamente nas mesmas instituições jurídicas e económicas de nossa região. As sociedades anónimas, as sociedades de responsabilidade limitada e as sociedades em comandita (parcerias) são pedras angulares de uma jurisdição em que fundos de pensões, fundos de desemprego, companhias de seguros, bancos, outros investidores institucionais, fundos soberanos, gestores de fundos mútuos, alternativos, family offices e HNWI, de em todo o mundo para investir, por sua vez, nas mais diversas partes do planeta.
Na verdade, uma parte substancial da indústria de fundos de investimento do Luxemburgo baseia-se em leis comerciais, códigos, práticas administrativas e – talvez o mais relevante – princípios económico-jurídicos, essencialmente semelhantes aos do Chile e do resto da América Latina. UCITS, UCI II, SIFs, SICARs, RAIF, SPF, etc, podem soar como conceitos totalmente estranhos e complexos, mas nada mais são do que o envelope regulamentar sob o qual estão subjacentes as mesmas sociedades que temos em cada um dos nossos países.
Utilizar a experiência europeia para o crescimento latino-americano
Por estas razões, sendo isto válido para a indústria de fundos de investimento e de activos alternativos, e também para a globalidade da nossa realidade jurídico-económica, os problemas a resolver e as possíveis soluções a explorar numa perspectiva europeia coincidirão muitas vezes com a nossa região. Da mesma forma, não é descabido afirmar que a sua “importação” deveria ser possível de forma muito mais fácil, fluida e natural do que aquelas trazidas do mundo anglo.
Por outro lado, nas áreas em que a Europa diverge da América Latina, ainda deve ser vista como uma importante fonte de know-how. Em nossa opinião, estas questões devem-se principalmente ao carácter comunitário da economia da União Europeia e ao poderoso impulso dado pela conjunção e orientação dos recursos orçamentais, monetários, humanos e intelectuais que – assim considerados – constituem a segunda economia mundial e que geraram uma vanguarda regulatória em praticamente todos os assuntos de interesse da América Latina.
Assim, ESG, proteção de dados, cibersegurança, AML, governos corporativos, colaboração público-privada, Fintech, serviços transfronteiriços (passaporte) e promoção de private equity e capital de risco, são todos temas que atravessam a indústria de ativos alternativos de diversas formas. Para eles, e muito mais, existem Regulamentos, Diretivas, softlaw, Guias, recomendações e – ainda mais relevante – vários anos de prática e desenvolvimento.
Lições práticas para a América Latina
Em particular, há muito que poderia ser facilmente aprendido do outro lado do Atlântico, por exemplo no que diz respeito:
- estruturação de fundos (coinvestimentos, veículos paralelos, feeders, masters, fundos de continuação, warehousing);
- estratégias (private equity, dívida, imobiliário, infraestrutura, capital de risco, criptografia, etc.);
- relacionamento com investidores (institucionais, HNWI, varejo);
- distribuição, resgates, liquidez e incentivos aos gestores (carry);
- governança dos diversos veículos (conselhos, conselhos e comitês intermediários);
- relacionamento com reguladores e agências estatais (impossível não pensar nos programas CORFO no Chile e como o fazem o Fundo Europeu de Investimento, o Banco Europeu de Investimento e as diferentes agências nacionais);
- relacionamento com as empresas investidas (transações e financiamentos em diferentes níveis e em diferentes jurisdições);
- distribuição/marketing, investimento e alcance regional e global;
- fundos de impacto;
- sustentabilidade; e
- reporting.
É hora de olhar mais para a Europa
Em conclusão, se adicionarmos a componente que acabamos de mencionar (vanguarda técnico-regulatória e prática) ao nosso primeiro ponto (proximidade jurídico-cultural), então aumentar o nosso foco na Europa parece praticamente um imperativo, mais do que uma mera sugestão. Tudo o que é feito e legislado na Europa é bom e é um modelo a seguir? De jeito nenhum, mas mesmo em disciplinas que não foram feitas da melhor forma ali, pode ocorrer “aprender por engano”. Os recursos estão aí, basta reservar um tempo para utilizá-los.
