Neste artigo queremos abordar o investimento em commodities para responder às seguintes perguntas que recebemos frequentemente dos nossos clientes: é uma classe de ativos em si? Deveria ter um lugar central (core) nas carteiras ou melhor tática? Quais são os melhores veículos para investir?
Na Buda Partners acreditamos que as commodities são uma classe de ativos que, em determinadas circunstâncias, podem agregar valor devido à sua baixa correlação com outros ativos financeiros, bem como à sua função de proteção contra a inflação e riscos geopolíticos. No entanto, é difícil considerá-lo como essencial devido à sua natureza cíclica. No ano passado foi a pior classe de ativos, enquanto este ano está entre as melhores. Abrimos uma exceção para o ouro, que atualmente temos em nossas principais carteiras modelo devido à sua menor volatilidade e ao seu atributo como reserva de valor. Devido a esta volatilidade, também é importante estudar os seus fundamentos antes de investir.
É aconselhável ter commodities hoje? Olhando para a classe de activos em geral, estes activos tendem a ter um bom desempenho em ambientes de dólar fraco ou em cenários de inflação elevada. Nossa expectativa é que o dólar, que atualmente está muito apreciado em termos históricos, comece a se enfraquecer até o final do ano, à medida que as economias da Europa e dos mercados emergentes aceleram seu crescimento, enquanto os Estados Unidos desaceleram e o Federal Reserve reduz as taxas de juros. Não pensamos que a inflação seja um grande catalisador para as matérias-primas neste momento, mas proporciona uma garantia caso seja superior ao esperado.
No que diz respeito às matérias-primas em particular, privilegiamos especialmente o petróleo, os metais preciosos (ouro e prata) e o cobre no médio prazo. O petróleo é apoiado pelos cortes da OPEP+ e pelos riscos de interrupção do fornecimento devido a conflitos geopolíticos. Vemos um piso em torno de 80 dólares por barril. A longo prazo, com a crescente necessidade de eletricidade proveniente da inteligência artificial e uma transição energética mais lenta do que o esperado, acreditamos que a procura permanecerá saudável.
Quanto ao ouro, além dos catalisadores acima mencionados, beneficia das quedas nas taxas de juro reais esperadas. É muito interessante que o ouro tenha atingido novos máximos este ano, num contexto em que a procura de investimento em ouro através de ETFs diminuiu e as taxas e o dólar permaneceram elevados. O principal impulso vem dos bancos centrais, especialmente de países emergentes como a China, a Índia, a Rússia e a Turquia, que estão a reduzir as suas posições em títulos do Tesouro norte-americanos e a aumentar as suas reservas de ouro. Historicamente, a prata fornece beta adicional ao investimento em ouro para aqueles que desejam assumir um pouco mais de risco.
Consideramos que o cobre tem potencial devido à sua utilização na eletrificação que requer inteligência artificial e carros elétricos e é também um metal necessário nas energias renováveis. Do lado da oferta, não existem grandes projetos e tem havido menor produção na América Latina, dificultando o crescimento da oferta no médio prazo. Na verdade, os analistas estimam que este metal esteja em défice quando analisam a oferta e a procura, pelo que não é surpreendente que o seu preço esteja próximo do seu máximo histórico. A dificuldade de aumentar a oferta de cobre foi evidenciada, em nossa opinião, pela oferta da BHP pela Anglo American e agora também pela Glencore entrando na briga como uma forma não orgânica de aumentar sua produção.
Quanto à forma de acesso a esta classe de ativos, exceto ouro, prata e urânio, que possuem ETFs lastreados em estoques físicos, o restante envolve a utilização de futuros, o que pode ser complicado devido a questões como quando os futuros estão em contango gerando juros negativos devidos a contratos “rolantes” e requisitos de margem. Um exemplo de como é importante escolher o veículo certo foi no início da pandemia, quando o ETF do United States Oil Fund LP (USO) que utilizou o primeiro contrato futuro foi afetado quando esse contrato estava sendo negociado a -$37,6 por barril quando o spot foi positivo devido ao choque de demanda do momento.
Existem fundos mútuos de commodities que administram futuros de forma profissional, facilitando o investimento. Estes fundos costumam seguir como referência um índice de commodities que costuma ter um terço em cada um dos subsetores: energia, metais e agricultura. Basicamente, diferem em dois aspectos: a negociação ativa de contratos futuros de diferentes commodities e o posicionamento ao longo da curva em cada uma delas. Desta forma, os gestores de carteira tentam agregar valor gerenciando a maturidade dose os diferentes contratos com o objetivo de minimizar despesas de renovação (rollover).
A evidência mostra que, para além das diferenças na composição dos cabazes de mercadorias dos diferentes instrumentos, os fundos geridos passivamente registaram retornos semelhantes aos dos seus homólogos activos, especialmente em horizontes temporais mais longos, com volatilidade semelhante. Um dos instrumentos mais conhecidos é o ETF iShares Diversified Commodity Swap, um veículo OICVM que replica o Bloomberg Commodity Total Return Index através de um total return swap.
Tudo isso reforça a ideia de que fundos e ETFs são úteis quando há um ciclo de alta das commodities, mas não tanto quando se quer ser mais seletivo mesmo que tenham desvios em relação ao benchmark.
Uma procuração geralmente é feita por meio de ETFs produtores de commodities, como Energy Select Sector SPDR Fund (XLE) para petróleo, VanEck Gold Miners ETF (GDX) para ouro e Global X Copper Miners ETF (COPX) para cobre. A correlação com a matéria-prima não é perfeita, mas é boa e dependendo de fatores como custos e margens podem oferecer desempenho adicional à matéria-prima. No passado, era comum utilizar moedas como o dólar canadiano ou australiano como beneficiárias do aumento das matérias-primas, mas esta correlação deteriorou-se nos últimos anos.
Na Buda Partners continuamos a pensar que é aconselhável considerar uma posição em commodities de forma seletiva e considerar o veículo adequado a médio prazo. Devido à volatilidade, não o recomendamos para carteiras conservadoras, exceto no caso do ouro.
COMMODITIES, TÁTICAS OU ESSENCIAIS?: OS GESTORES RESPONDEM À SOCIEDADE DE FUNDOS
GlobalXTEFs
No mundo das mercadorias, existem fundos/ETFs que lhe dão acesso a uma variedade destes tipos de ativos e há alguns que lhe dão uma exposição mais “pura” a uma única mercadoria ou empresas relacionadas com essa mercadoria. Na Global
Por exemplo, o ETF Copper Miners, que existe em versão americana. e versão UCIT, dá acesso a empresas de mineração de cobre. Quando as exposições são mais concentradas, pode ser atractivo que estes veículos sejam utilizados de forma mais táctica porque tendem a ser mais voláteis e altamente dependentes de vários factores (inflação, procura, oferta, inovação).
Sociedade de Fundos: O que você pode nos contar sobre a evolução atual do mercado, ou seja, sua visão para o cobre nos próximos meses?
É difícil prever o preço do cobre nos próximos meses, mas o que podemos dizer é que muitos fatores positivos vêm se alinhando. O cobre será uma peça fundamental na transição global para energias limpas e renováveis, também para países que investem muito na renovação das suas infraestruturas, como os Estados Unidos. Estamos a ver que países como a China, que têm o peso do impacto na procura de cobre, estão a recuperar; já é o segundo mês consecutivo que o seu setor industrial cresce;
Quanto mais aumenta a importância do cobre, mais crítico se torna para os países terem reservas como cobertura e segurança para os seus cidadãos, o que também impacta a procura. Adicionalmente, observamos que o forte desenvolvimento da inteligência artificial poderá implicar um aumento na demanda devido à necessidade de energia nos data centers. E por fim, em nossa perspectiva vemos que a inflação levará algum tempo para retornar à sua meta e isso fez com que a exposição às commodities em geral se tornasse mais atrativa, já que historicamente elas tendem a resistir bem aos custos inflacionários.
iShares, com Kristy Akullian, CFA, Diretora da equipe de Estratégia de Investimento iShares nas Américas.
“As commodities tendem a receber menos atenção dos investidores do que as ações e títulos tradicionais. Mas uma pequena alocação numa carteira pode ser muito útil, uma vez que as matérias-primas podem servir como diversificador e cobertura, o que significa que muitas vezes oferecem mais quando menos se espera. Vemos espaço para uma pequena alocação central em matérias-primas, especialmente no actual ambiente de mercado, quando o risco de concentração é uma prioridade para muitos investidores. Para exposições principais, preferimos uma ampla cesta de commodities, como o ETF iShares Diversified Commodities Swap, que pode proporcionar benefícios de diversificação quando adicionado a um portfólio amplo.”
“Também vemos espaço para que as commodities sejam usadas taticamente, como geradores alfa ou como hedge. Vemos oportunidades contínuas no cobre, que pode se beneficiar tanto de uma recuperação global na indústria quanto das tendências gêmeas de eletrificação e transição energética. investir“Se você estiver interessado em IA, poderá procurar abaixo os produtos necessários para atender às crescentes necessidades de energia da computação generativa de IA à medida que suas aplicações continuam a se expandir em regiões e setores.”
GUILLERMO DAVIES E PAULA BUJÍA, BUDA PARTNERS
Guillermo Davies – Economista com mais de 15 anos de experiência no setor financeiro. Iniciou sua carreira como analista de investimentos em 2006 na Aiva. Durante anos fez parte da equipa de gestão de carteiras, responsável pela seleção de fundos de investimento, acabando por formar o Comité de Investimento Skandia dentro da Aiva. Em 2014 ingressou na Puente Uruguai como responsável pela política de Alocação de Ativos para Private Banking. A partir de 2017, atuou como Gerente de Portfólio do Grupo Roberts Ingrey, onde foi responsável pelo desenvolvimento da estratégia de Alocação de Ativos da empresa. A partir de 2021, Guillermo fundou a AlphaSeneca, com foco em auxiliar consultores financeiros na gestão de portfólio. É também Portfolio Manager e membro do Comitê de Investimentos da ACP Capital Management.
Paula Bujia – Economista com mais de 25 anos de experiência no mercado financeiro local e internacional. Ele trabalhou na Caspian Securities e na Merrill Lynch como analista de ações do sell side. Em 2000 iniciou a sua carreira na gestão de activos na Schroders, primeiro em Buenos Aires e depois durante 12 anos em Londres como gestor de carteiras. Ao retornar à Argentina em 2015, trabalhou por 3 anos na Allaria Ledesma como Chefe de Gestão de Ativos responsável por fundos mútuos e investimentos em private banking e depois na AAGI Quinto Inversiones como Diretora de Investimentos em private banking. Em abril de 2022, inicia seu projeto de assessoria de investimentos independente.
