Falar em excepcionalismo europeu é equivocado. Mas, com a instabilidade da relação transatlântica, bem como a flexibilização fiscal, política e regulatória, é um momento oportuno para se perguntar: o continente está entrando em uma nova era?
Já passamos por isso. Rumores sobre o fim do excepcionalismo americano, entusiasmo desenfreado com as ações europeias para alguns, frustração para outros quando o rali se mostra efêmero.
Não cairemos na armadilha de dizer que desta vez é diferente no que diz respeito ao desempenho notável da Europa, superior ao dos EUA – e, de fato, ao de muitos outros mercados de ações – até agora em 2025. Os mercados são voláteis, e é possível que a primeira parte tenha sido uma combinação de cobertura de posições vendidas e movimento rápido de capital. Mas, no que estamos dispostos a fincar nossa bandeira, é que a demanda por algo diferente está objetivamente presente. Existem diversas opiniões divergentes sobre se a administração Trump representa realmente o fim da relação transatlântica como ela foi mantida desde o fim da Segunda Guerra Mundial e, dada a velocidade do fluxo de notícias este ano, fazer previsões parece inútil. Ainda assim, a cada dia fica mais claro que a Europa precisa agir para garantir sua independência em diversas áreas.
Isso nos leva à Alemanha. A notícia de que o Parlamento alemão aprovou uma reforma constitucional e rompeu com décadas de ortodoxia fiscal ao injetar 500 bilhões de euros em gastos com infraestrutura e, em teoria, liberar gastos ilimitados em defesa, só pode ser considerada monumental. Talvez não pela magnitude dos gastos (embora significativa em termos europeus), mas pelo que ela representa: mudanças fundamentais estão ocorrendo no continente, cujos efeitos provavelmente se espalharão por toda parte.
Isso significa que estamos entrando em um período de excepcionalismo europeu? Parece improvável, e de fato é um rótulo que muitos prefeririam não carregar, dadas as implicações para grande parte do Ocidente. Quando os Estados Unidos entram em recessão, o resto do mundo raramente sai ileso. Mas há motivos para se ter esperança de que se reconheça, há muito tempo, que o mercado acionário europeu foi indevidamente relegado a segundo plano, mesmo diante dos ventos contrários enfrentados pelo bloco nos últimos anos.
Devido à narrativa dominante do excepcionalismo do mercado acionário americano, é possível que os investidores tenham ignorado o fato de que ações de outras partes do mundo obtiveram bons resultados em múltiplos horizontes temporais em termos absolutos.
Vejamos a Europa, por exemplo: em 5, 10 e 15 anos, o mercado acionário europeu teve um retorno anual de 11%, 6,2% e 8,3%, respectivamente – números nada desprezíveis. Da mesma forma, o Japão teve retornos anuais de 13,7%, 8,7% e 10,8% nos mesmos períodos. Mas com a tríade de maior crescimento dos lucros, maior crescimento do PIB e maior produtividade, os mercados americanos superaram esses resultados. No entanto, é encorajador que esses três elementos estejam se recuperando fora dos EUA.
Mudanças fiscais e na defesa
Como resultado direto das iniciativas políticas da administração Trump, a Europa está passando por uma mudança significativa na política fiscal, jamais vista neste século. À medida que cresce a necessidade de rearmar o continente e as placas tectônicas da geopolítica se realinham, as alavancas do poder estão se movendo para aumentar os gastos em áreas da economia que são intrinsecamente mais produtivas, sendo os setores sociais, e não os industriais, os mais propensos a sofrer. Após dois anos de declínio econômico e crescimento praticamente nulo, a decisão do novo governo alemão de eliminar as restrições de gastos pode transformar não apenas sua própria economia, mas a de toda a Europa. Com uma dívida em relação ao PIB de apenas 60%, contra 120% nos EUA, a prudência da Alemanha nas últimas décadas lhe permitiu impulsionar quase sozinha o crescimento econômico europeu.
Se o baixo crescimento da Alemanha normalmente sugeriria dados fracos do PIB em toda a Europa, dado seu tamanho relativo no bloco, o ano passado mostrou o contrário. Países periféricos como Irlanda, Espanha e Portugal registraram crescimento real do PIB superior a 2% em 2024, o que apenas reforça o impulso positivo que ocorreria se potências econômicas como Alemanha e França experimentassem uma recuperação significativa impulsionada por investimento produtivo.
Se o ditado de que a Europa se forja nas crises se comprova pela reação à crise do euro e à pandemia de Covid-19, as medidas recentes da UE refletem esse conceito. Independentemente de a Europa poder adotar o papel de gigante econômico e político que tantas vezes deixa de explorar, é evidente que há um reconhecimento central da necessidade de reavaliar a rígida ortodoxia fiscal do bloco. Isso é demonstrado pela isenção dos gastos com defesa das regras fiscais pela Comissão Europeia, bem como pelo estabelecimento de uma linha de crédito da UE de 150 bilhões de euros para financiar os gastos militares. Soma-se a isso o reconhecimento por parte dos burocratas de que, embora uma política estável (especialmente em uma era em que a política dos EUA representa o oposto disso) seja positiva, o dogma regulatório tem sido prejudicial. Pode ser que os formuladores de políticas estejam começando a perceber que a competitividade ocorre em escala global, não apenas continental.
Em conjunto com o ciclo de cortes de juros do Banco Central Europeu – que está à frente do Federal Reserve – e que já está estimulando a retomada do ciclo de empréstimos bancários na zona do euro (um indicador importante, dado o papel central que o crédito bancário ainda desempenha na Europa), os sinais econômicos do bloco estão melhorando rapidamente. As revisões de lucros são positivas, com uma forte aceleração em comparação com os dois últimos anos de queda. Um crescimento de lucro por ação (LPA) de um dígito parece viável, mesmo com o possível impacto das tarifas. Embora os números principais em relação às tarifas pareçam preocupantes, uma análise detalhada mostra que o impacto nos lucros deve ser relativamente moderado, dada a produção realizada em solo americano, as indústrias que provavelmente serão isentas – como as de defesa e biotecnologia – e especialmente porque os setores mais expostos já viram seus preços caírem.
As avaliações gerais ainda são muito favoráveis para a região, mesmo após a recente alta, e a rentabilidade total para o acionista é atraente. Como tem ocorrido historicamente, o rendimento de dividendos na Europa tem superado amplamente o das ações americanas, embora muitas vezes tenha sido contrabalançado pelas recompras das últimas. Por outro lado, nos últimos 12 meses houve um nível maior de recompras na Europa, com um retorno líquido combinado de recompras e dividendos de 6,4%, contra 2,8% nos EUA.
Um falso amanhecer?
Os críticos podem dizer que já houve falsos amanheceres na Europa, e que os mercados acionários dos EUA operam atualmente de uma posição inexpugnável em termos de tamanho e liquidez. Não discutiríamos as vantagens de escala dos EUA. Em vez disso, gostaríamos de enfatizar novamente que os mercados internacionais de ações devem existir como parte de uma alocação de renda variável não apenas devido às condições atuais do mercado, mas porque esses mercados são compostos por empresas de altíssima qualidade que existem, em muitos casos, há centenas de anos e continuam gerando bons retornos aos investidores.
Não há dúvida de que a Europa está passando por uma mudança significativa neste momento, em sua transição para a expansão fiscal, alívio regulatório e coesão financeira. Mas essa mudança deve ser vista como complementar à tendência de longo prazo de grandes empresas globais com fluxos de receita diversificados, mercados amplos onde os retornos não estão concentrados em um pequeno número de ações, e uma composição setorial diferenciada que, em um ambiente em transformação, pode oferecer fontes diversificadas de retorno.
Tribuna de Freddie Fuller, especialista de produto da RBC BlueBay
1 Bloomberg, MSCI Europe e Nikkei 225, em 28 de fevereiro de 2025.
2 Relação dívida/PIB por país em 2025.
3 Fundo Monetário Internacional, 2025.
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