De acordo com Sergey Goncharov, gerente de portfólio da Vontobel, as percepções dos investidores sobre os ativos dos mercados emergentes evoluíram em alguns aspectos. Ele explica que a relativa rigidez dos spreads dos mercados emergentes reflete a confiança que os investidores depositaram nos países emergentes. Entretanto, as saídas de capital dos fundos de mercados emergentes continuam, provavelmente refletindo sua atitude cautelosa. Discutimos essa percepção, as oportunidades de investimento e as perspectivas para os mercados emergentes em nossa última entrevista com ele.
A percepção dos investidores sobre os ativos de mercados emergentes mudou de fato?
Em comparação com dois ou três anos atrás, sim e não. Por um lado, a relativa rigidez dos spreads dos mercados emergentes reflete a confiança dos investidores nos ativos dos mercados emergentes. Por outro lado, a relativa rigidez dos spreads dos mercados emergentes reflete a confiança que os investidores depositaram nos países emergentes para resolver seus principais problemas de crédito nos últimos anos. De fato, os bancos centrais dos países em desenvolvimento muitas vezes têm estado “à frente da curva” em termos de política monetária. Neste ano, houve muito mais upgrades de classificação de crédito do que downgrades, os índices de inadimplência estão caindo e as reestruturações iniciadas em 2022/23 estão quase concluídas. Por outro lado, continuam as saídas de capital dos fundos especializados em mercados emergentes, provavelmente refletindo a atitude cautelosa dos investidores em relação às incertas eleições nos EUA e às duas grandes guerras que assolam o mundo.
Dois dos principais riscos que os investidores veem nos ativos de mercados emergentes são o risco cambial e os riscos de ESG. Como eles são gerenciados ao investir em títulos de mercados emergentes?
Os riscos cambiais normalmente são tratados investindo-se em títulos de mercados emergentes em moedas fortes (que não pressupõem uma volatilidade significativa da taxa de câmbio, pelo menos diretamente nas avaliações dos títulos) ou, se o investimento for feito em moedas locais, alocando mais fundos em países com uma balança de pagamentos sólida e um ambiente político mais estável. Em termos de ESG, as duas principais formas de investir em títulos de mercados emergentes são integrar os riscos relacionados à análise de crédito e ao modelo de precificação dos gestores de fundos ou definir objetivos específicos de ESG (por exemplo, atingir uma determinada classificação geral ou evitar disputas).
Enquanto as taxas estiveram baixas nas principais economias desenvolvidas, os títulos emergentes têm sido uma ótima alternativa para os investidores. Entretanto, os países emergentes foram os primeiros a aumentar as taxas, portanto, como isso afeta os ativos de renda fixa emergentes?
Se analisarmos a situação do ponto de vista dos títulos locais, embora as taxas básicas estejam mais altas do que na década de 2010 ou muito mais altas do que após a crise da COVID, os rendimentos dos mercados emergentes ainda são competitivos e, na maioria dos casos, uma boa opção de carry trade. Quando as taxas sobem, os títulos, e os títulos de mercados emergentes em particular, tendem a perder valor e, na maioria dos casos, têm desempenho inferior ao de seus pares desenvolvidos.
Na mesma linha, como a redução das taxas pelo Fed, Banco da Inglaterra ou BCE afeta agora os títulos emergentes? A renda fixa emergente perde ou ganha atratividade?
De modo geral, a fase de queda das taxas é boa para a renda fixa, pois os preços e as taxas se movem em direções opostas, assim como o período de normalização das taxas de 2022-23 foi ruim para a renda fixa. Os ativos de risco também têm um desempenho muito melhor nesse ambiente, pois surge mais apetite pelo risco, devido à redução do número de oportunidades nos mercados desenvolvidos.
Como você vê as avaliações desses títulos em relação à renda fixa europeia e norte-americana?
Embora não sejam altos pelos padrões históricos, os spreads dos títulos de mercados emergentes (a medida mais comum do valor dos títulos em relação uns aos outros) continuam atraentes, em nossa opinião. Os fundamentos dos países e empresas de mercados emergentes melhoraram em comparação com 1, 3 ou 10 anos atrás. Portanto, os spreads podem se reduzir ainda mais no futuro. Entretanto, a evolução das taxas básicas (USD, EUR, etc.) será decisiva, já que a luta contra a inflação tem sido prioridade na agenda dos formuladores de políticas e os riscos políticos e geopolíticos têm estado em primeiro plano nos últimos anos. Depois que as eleições nos EUA terminarem e o Fed normalizar a política monetária em um nível razoável (digamos, de 2 a 3 cortes daqui para frente) e os riscos estiverem mais equilibrados, talvez isso seja menos relevante para os ativos dos mercados emergentes, em comparação com a evolução dos spreads.
Neste momento, em um ambiente de inflação moderada, riscos geopolíticos e um mercado em alta, qual é o papel dessa classe de ativos nos portfólios dos investidores?
Nos últimos dois ou três anos, os títulos de mercados emergentes perderam um pouco de seu brilho, mas, conforme mencionado acima, no início de 2025, se os rendimentos de 2024 continuarem positivos, com as eleições nos EUA no espelho retrovisor, é provável que essa classe de ativos volte a despertar interesse.
Nesse sentido, como a força do dólar afeta o interesse em títulos de mercados emergentes?
Depende da eleição nos EUA e de outros fatores importantes, como, por exemplo, como e quando o problema da inflação global será finalmente resolvido. Por exemplo, se Trump for eleito presidente, a ideia de um dólar forte provavelmente prevalecerá e a curva do Tesouro dos EUA ficará mais inclinada. Isso seria melhor para os títulos em moeda forte em comparação com os títulos em moeda local e melhor para os títulos de duração mais curta (HY/crédito corporativo) em comparação com os de duração mais longa (grau de investimento, dívida soberana).
Geograficamente, quais países você acha que oferecem as melhores oportunidades de investimento?
Atualmente, gostamos das oportunidades oferecidas pelos títulos soberanos da África Subsaariana e também, seletivamente, de alguns países da América Latina e do Leste Europeu. No lado corporativo, entretanto, os emissores da América Latina e do Leste Europeu parecem mais atraentes.
Temos visto muitos gestores apostando nas ações chinesas, mas e quanto à renda fixa, por que os investidores a estão ignorando tanto?
A desaceleração macroeconômica e a coincidente e relacionada crise imobiliária na China afetaram muito a atratividade dos títulos chineses. O setor imobiliário constituía uma grande parte do mercado de títulos em moeda forte da China, e a grande maioria deles ficou inadimplente. Além disso, a rivalidade geopolítica e as tensões comerciais com as principais economias ocidentais pressionaram os investidores privados a transferir suas alocações para outros países. Muitos favoreceram a Índia, mas outros simplesmente subponderaram a Ásia em geral. Acreditamos que há alguns bons emissores na China, mas provavelmente levará algum tempo e algumas mudanças importantes na percepção de risco do mercado antes que a China volte à moda entre os investidores ocidentais. Grande parte do sucesso das ações chinesas em comparação com suas contrapartes de renda fixa se deve ao fato de que o país continua sendo um participante dominante no benchmark global de ações, enquanto que na renda fixa sempre foi um participante menor (entre 7% e 10%, por exemplo), o que foi ainda mais limitado pela popularidade da natureza diversificada dos benchmarks (em que a ponderação máxima por país é limitada).
