Harvey Bradley tem investido em renda fixa desde sua entrada na Insight (parte do BNY Investment) em 2012, o que lhe permitiu vivenciar diversos cenários de mercado nos últimos 13 anos e aplicar com sucesso suas convicções na estratégia de retorno absoluto BNY Mellon Absolute Return Bond, que foi recentemente atualizada para investidores espanhóis. Lançada em 2012, a estratégia teve apenas um ano negativo (2018, quando perdeu 5% em relação ao índice), em um ciclo completo de mercado, gerando desempenho positivo tanto em 2020 quanto em 2022. “Desde o lançamento do fundo, geramos um retorno melhor do que o crédito europeu com dois terços de sua volatilidade”, detalha. O objetivo do fundo é gerar uma rentabilidade equivalente ao rendimento do caixa mais 3%.
Bradley está ciente de que o retorno absoluto é uma etiqueta muito ampla e esclarece que, no caso específico de seu fundo, os investidores podem esperar um produto de renda fixa que reúne as melhores ideias de investimento dentro do universo da dívida, incluindo dívida soberana, crédito, securitizações, AT1s, high yield e divisas. “É um fundo para investidores que buscam diversificação e desejam reduzir posições em ativos de maior risco, preocupados com o contexto do mercado para ações e crédito, mas que ainda buscam obter algum retorno”, concretiza.
Como você concebe o retorno absoluto? O que os investidores vão encontrar nessa estratégia?
Para nós, os dois aspectos mais importantes dos fundos de retorno absoluto para os investidores são a necessidade de oferecer diversificação e proteção. Esse é o nosso ponto de partida.
Em relação à nossa filosofia sobre o retorno absoluto aplicado à renda fixa, o mais importante é que não acreditamos que se deva ter alocações estruturadas. Não pensamos no risco como um insumo, mas como um resultado do processo. O ponto de partida, genuinamente, deve ser o caixa.
Por exemplo, minha posição neutra em duração deveria ser zero. Vale ressaltar que nosso fundo não é “market neutral”, assumimos risco em duração. Se não temos uma visão clara sobre a duração ou a beta do crédito, nos tornamos neutros, combinando posições longas e curtas. Mas, se tivermos maior convicção, adicionamos mais risco. Podemos ser pacientes.
Atualmente, temos muito pouco risco em crédito porque acreditamos que os diferenciais estão caros. Assim, neste momento, estamos assumindo mais risco na parte macro, que vemos como as melhores oportunidades. Estamos utilizando entre 75% e 80% de nosso orçamento de risco em duração, posicionamento na curva de juros, inflação… Na parte de duração, estamos com um ano de posições longas. O posicionamento tem duas partes principais: por um lado, estivemos muito abaixo da duração japonesa, embora tenhamos reduzido essas posições, e estamos adicionando posições longas em dívida do Reino Unido e dos Estados Unidos. Nos EUA, estamos sobreponderando a parte de 5 a 10 anos, porque acreditamos que é a parte mais sensível à taxa terminal; esperamos que os treasuries a 10 anos se estabilizem perto de 4%, e que o Fed possa cortar os juros um pouco mais do que os mercados esperam em 18 meses.
Onde você acredita que as valorizações ainda são atraentes dentro do universo da dívida?
Para nós, o principal tema de investimento deste ano é a volatilidade, principalmente proveniente do lado macro. O mercado está mais focado na geopolítica, com os EUA sendo a área de maior mudança e maior incerteza, tanto em relação à política externa e comercial quanto às políticas econômicas internas. Vale lembrar que no ano passado, metade da população mundial foi às urnas, então provavelmente haverá muitas mudanças políticas em todos os lugares. A inflação também voltou como uma força, e os mercados de trabalho continuam fortes na maior parte dos lugares.
Com esse contexto de volatilidade geopolítica, acreditamos que o intervalo de possíveis resultados na macroeconomia é muito amplo. Não podemos ter tanta confiança de que o cenário base para o crescimento é positivo e que a inflação está perto da meta. Acreditamos que o mercado precisará reagir rapidamente para precificar novos resultados, e esperamos mais oportunidades na macro onde surgirem divergências. Não acreditamos que os ativos de risco e os diferenciais de crédito estejam oferecendo compensação suficiente por assumir esses riscos.
Acreditamos também que o high yield está no preço justo. Se os calotes se mantiverem baixos, a compensação é adequada. Mas, se algo de negativo se desenvolver, os calotes provavelmente aumentarão.
Harvey Bradley tem alertado há meses que estamos testemunhando uma mudança no regime macroeconômico que alterará a forma de investir nos próximos anos, com o surgimento de novos vencedores e perdedores, em um cenário que não será mais marcado pelo mantra de baixo crescimento e baixa inflação dos últimos 15 a 17 anos. Ele atribui esse mudança a vários fatores inflacionários: a reversão da globalização, com o aumento das ideias protecionistas e barreiras ao comércio internacional; a transição energética, como resposta ao risco climático, que representa “uma história de investimento de várias décadas tanto para os governos quanto para o setor privado”; e o aumento do risco geopolítico, que trouxe uma maior polarização política entre a esquerda e a direita, em contraste com opções mais moderadas de centro. Bradley exemplifica isso com a nova administração Trump: “Se a ideia de reduzir o tamanho do governo funcionar e for bem-sucedida, podemos garantir que uma grande parte do mundo irá copiá-la. Por outro lado, se não funcionar e prejudicar o crescimento, podemos ver uma virada eleitoral para a esquerda”.
Como é necessário se preparar para esse novo regime?
Definitivamente, é necessário ser ágil e flexível. Sempre tivemos a filosofia de gerar retornos consistentes, independentemente do ambiente de mercado, e a forma como tentamos fazer isso é construindo um processo com três entradas diversificadas (taxas de juros, momento e alocações táticas), projetadas para serem diferentes e funcionarem em diferentes momentos. As diferenças entre as três são de estilo e gestão de risco.
Na parte de taxas, fazemos uma análise fundamental para identificar os riscos e entender em qual regime estamos, calculando qual seria o valor justo em cada cenário. O “momento” é um fator puramente quantitativo, a parte do processo que captura novas tendências no mercado. A terceira parte é a mais ágil do processo. A chamamos de tática, mas trata-se de reagir no curto prazo aos fluxos de notícias. Nessa parte, trabalhamos com stop losses para controlar o risco.
Não espero que o fator “momento” seja muito produtivo este ano, então acredito que será necessário ser tático, e tomar decisões no curto prazo para adicionar valor nesse ambiente de mercado. E, no curto prazo, isso terá a ver com acertar o que pode acontecer com os impostos nos EUA. Se conseguirmos clareza até o início de abril, esse será o evento do mercado ao qual teremos que reagir.
Por Redacción Américas
Por Pedro Pligher