Após o o Banco Central Europeu (BCE) reduzir as taxas de juros em 25 pontos base, na última quinta-feira (12), é o momento de coletar as principais avaliações das gestoras internacionais. Seus análises coincidem em que o anúncio era totalmente previsível e esperado, mas destacam três aspectos principais: o que isso significa em relação ao Fed, quais são as implicações para o investimento e qual será o ritmo de cortes que o BCE seguirá.
“Os juros foram reduzidos em 25 pontos base, em linha com as expectativas do mercado, e o BCE reiterou sua opinião de que as taxas de juros devem continuar restritivas para alcançar seu objetivo de inflação de 2%. Um ponto que chama a atenção é que o BCE mencionou que a inflação continua teimosa porque os salários ‘continuam aumentando a um ritmo elevado’, resume Tom Lemaigre, gestor de portfólio de Renda Variável Europeia da Janus Henderson, sobre o anúncio de ontem.
A reação do mercado
Evidentemente, nem a decisão do BCE nem as palavras de sua presidenta, Christine Lagarde, foram uma surpresa para o mercado, já que se considerava que esse corte era muito apropriado. Segundo a análise de Antonella Manganelli, CEO da Payden & Rygel para a Europa, a reação dos mercados foi bastante moderada: “O euro subiu ligeiramente, enquanto os tipos de dívida pública da zona do euro se moveram para cima, mas não excessivamente e em linha com a tendência já observada durante o dia.”
“Também não surpreenderam as orientações do comunicado de imprensa correspondente. Acreditamos que isso reflete a cautela dos responsáveis pela política monetária. Esperamos que o BCE avance lentamente em direção à normalização da política, a menos que as perspectivas de crescimento se deteriorem rapidamente,” argumenta Felix Feather, economista da abrdn.
Para Eoin Walsh, gestor de portfólios da TwentyFour Asset Management (boutique da Vontobel), o mais relevante foram as mudanças significativas nas expectativas de crescimento, que foram revistas para baixo em 0,1% por ano. “Agora se espera um crescimento de 0,8%, 1,3% e 1,5% para 2024, 2025 e 2026, respectivamente. Os rendimentos do Bund caíram ligeiramente imediatamente após o anúncio da decisão e as projeções de crescimento mais fracas, com a inflação caindo para o objetivo, poderiam dar ao BCE uma margem maior para cortar mais os juros no futuro,” comenta Walsh.
“Durante a coletiva de imprensa, Lagarde se manteve em grande parte no script e claramente não quis mostrar nenhuma mudança importante na mentalidade do BCE. A visão coletiva do Conselho de Governo provavelmente ainda tende a um certo grau de cautela, já que alguns componentes da inflação ainda não são completamente satisfatórios. Esperamos que leve alguns meses para os dados confirmarem que os sinais iniciais de moderação na maioria das variáveis inflacionárias se tornem uma tendência. Portanto, não esperamos nenhuma mudança no ritmo dos cortes antes do início de 2025,” acrescenta Annalisa Piazza, analista de renda fixa da MFS Investment Management.
BCE vs. Fed
Após a reunião do BCE, o mercado e os investidores estão atentos à economia dos Estados Unidos. Como lembra Greg Meier, diretor e economista sênior de Economia e Estratégia Global da Allianz Global Investors, a próxima semana é a vez da Reserva Federal (Fed), que se reunirá na quarta-feira. “A Fed dará início a um ciclo de corte de juros. Para os investidores, a questão é se isso significa uma redução de 25 ou 50 pontos base (pb) no intervalo alvo da Fed. Atualmente, as previsões da ferramenta ‘FedWatch’ da Bolsa de Chicago apontam para um corte menor de 25 pb, com aproximadamente 75% de probabilidade,” explica Meier.
Uma opinião compartilhada também por Kevin Thozet, membro do comitê de investimentos da Carmignac: “Após ter mantido a taxa de juros dos fundos federais no intervalo alvo de 5,25%-5,5% por mais de um ano, esperamos que a Fed inicie seu ciclo de cortes na próxima semana com uma redução de 0,25%. Com apenas duas reuniões restantes neste ano (novembro e dezembro), é provável que um gráfico de pontos atualizado, as projeções dos membros da Reserva Federal sobre as taxas de juros, mostre que estão se arriscando em relação à trajetória de curto prazo das taxas de juros.”
No entanto, para Thozet, nem todos os cortes são iguais e ele considera que o BCE e a Fed mostram certa divergência. Segundo ele, o BCE enfrenta o “enigma”: por um lado, tudo indica uma redução da inflação, mas os serviços e as inflacões nacionais estão estagnadas. Em contraste, a Fed enfrenta um “momento histórico”, já que poderia estar alcançando o desejado pouso suave.
“O BCE tem que lidar com um equilíbrio precário. A inflação caiu mais do que os salários e, no entanto, a confiança dos consumidores mostra poucos sinais de melhora. Tanto os dados de crescimento econômico quanto os de produtividade são fracos e as perspectivas de austeridade fiscal aumentam para 2025. Assim, ao contrário da Fed, que abriu o caminho para um ciclo de relaxamento em grande escala, o risco para o BCE é um possível ciclo de ‘um e pausa’ ou ‘um e um’,” explica Thozet.
Na opinião dele, essa divergência é evidente nos mercados de renda fixa, onde as taxas do euro se comportam pior do que as do dólar. “Além disso, uma trajetória de política monetária diferente também levanta dúvidas sobre a possível apreciação do euro, o que não ajudará aos problemas de competitividade da região. Isso ocorre também quando o crescimento está estagnado, o que é especialmente inoportuno,” conclui em sua análise.
Para Steve Auth, diretor de Investimentos de Renda Variável da Federated Hermes, a Fed está atrasada. “Assim como em 2021, quando gritávamos que a Reserva Federal estava chegando tarde ao ciclo de alta, agora nos surpreende que chegue tarde ao ciclo de cortes. Eles precisam cortar 50 pontos base na próxima semana, mas provavelmente não o farão. Se não o fizerem, é provável que os dados das próximas seis semanas os empurrem a fazê-lo em novembro e, com certeza, estaremos entrando em um ciclo de cortes prolongado,” afirma.
Implicações para o investimento
Para a analista de renda fixa da MFS IM, de uma perspectiva de mercado, a curva já está descontando um pouco menos de 150 pontos base em cortes dentro dos próximos 12 meses. “O recente empinamento das curvas dos bônus do governo europeu pode dar uma pausa nos próximos três meses ou algo assim, mas suspeitamos que os mercados serão muito sensíveis aos futuros comentários dos membros do Conselho de Governo do BCE, já que é muito possível que haja uma ampla gama de opiniões sobre os próximos passos, dada a imagem econômica geral mais fraca,” argumenta Piazza.
Segundo Ann-Katrin Petersen, Chief Investment Strategist para Alemanha, Áustria, Suíça e Europa Oriental do BlackRock Investment Institute, os investidores devem manter a imagem geral em mente: as taxas provavelmente se manterão estruturalmente mais altas do que antes da pandemia, o que apoia o apelo dos rendimentos. “Em um horizonte tático, agora preferimos os bônus da zona do euro de curto prazo e o crédito sobre os bônus do Tesouro dos EUA de curto prazo. Acreditamos que as expectativas do mercado sobre os cortes de taxas da Fed foram longe demais. Mantemos uma posição taticamente neutra em relação aos bônus do governo de longo prazo da zona do euro, pois pensamos que os rendimentos continuarão a flutuar em ambas as direções de acordo com os novos dados econômicos. Continuamos favorecendo as ações americanas em relação às europeias devido aos maiores lucros corporativos e ao tema da IA,” aponta Petersen.
Na opinião de Carlos de Sousa, Portfolio Manager da Vontobel, todas as subcategorias de dívida dos mercados emergentes se beneficiarão da queda das taxas de juros globais. “À medida que as taxas de juros globais sem risco diminuem, os custos de financiamento se reduzem e aumentará seu apelo relativo em comparação com as alternativas dos mercados desenvolvidos, tornando-se uma alternativa menos atraente,” defende.
Sousa coloca o investidor no “início do fim das taxas sem risco elevado”. Segundo ele, “agora que a Reserva Federal e outros bancos centrais de mercados desenvolvidos estão cortando as taxas, os rendimentos dos ativos livres de risco serão cada vez menos atraentes, o que forçará os investidores a assumir riscos adicionais para obter níveis decentes de rentabilidade esperada na renda fixa.”
Possível roteiro do BCE
Como lembra Ulrike Kastens, economista para a Europa da DWS, “o BCE continua mantendo seu enfoque dependente dos dados e a presidenta do BCE, Lagarde, rejeitou firmemente qualquer pré-compromisso com uma trajetória de taxas de juros. No entanto, também declarou que a trajetória descendente das taxas era bastante óbvia. Assim, são esperados novos cortes de taxas. “É provável que dezembro seja a próxima data para outro corte. Em geral, esperamos que a taxa de depósito se situe em 2,5% dentro de 12 meses,” afirma Kastens.
Sobre qual será o ritmo dos cortes ou quando será realizado um novo corte, as gestoras se mostram cautelosas e concordam em focar em dezembro. “Consideramos que a próxima oportunidade para avaliar essa postura será em dezembro, quando o BCE terá uma melhor visibilidade sobre o crescimento salarial no terceiro trimestre do ano. Consequentemente, esperamos que o próximo corte de 25 pontos base também ocorra em dezembro, o que representa uma postura mais agressiva do que o mercado está avaliando. No entanto, se o crescimento salarial continuar desacelerando mais rapidamente do que o previsto, esperaríamos uma orientação mais clara para uma série de cortes que abra um ritmo acelerado de redução de taxas em 2025, em vez do atual de um por trimestre,” explica Salman Ahmed, responsável global de Macro e Alocação Estratégica de Ativos na Fidelity International.
Por outro lado, Guy Stear, Head of Developed Markets Strategy Research do Amundi Investment Institute, é mais otimista e não descarta outubro. “Continuamos pensando que veremos novos cortes de taxas em outubro e dezembro, pois a política ainda é muito restritiva em um contexto de queda da inflação e crescimento fraco,” aponta Stear.
Na opinião de Konstantin Veit, gestor de portfólios da PIMCO, o BCE continuará cortando as taxas de juros oficiais nas reuniões em que são apresentadas as projeções macroeconômicas. “Esperamos o próximo corte de taxas em dezembro e um debate no Conselho de Governo sobre a configuração adequada da taxa de juros oficial neutra no próximo ano, quando a taxa oficial cair abaixo de 3%,” aponta.
A mesma opinião é compartilhada por Karsten Junius, economista-chefe da J. Safra Sarasin Sustainable AM, que considera que “dada a má situação da economia europeia, seu gasto medíocre em investimentos e o deterioração do mercado de trabalho, continuamos achando que um corte nas taxas de juros em outubro poderia ser um passo adiante, seguido de outro em dezembro.”
A última a comentar suas previsões é Nadia Gharbi, economista para a Europa da Pictet WM: “Com tudo isso, dada a persistente inflação de serviços e nossa previsão de três cortes de 0,25% pela Reserva Federal até o final de dezembro, estimamos que o BCE faça uma pausa em outubro antes de outro corte de 0,25% em dezembro. No entanto, é possível uma aceleração no ritmo dos cortes de taxas em 2025.”
