Embora as políticas e as implicações do segundo mandato de Donald Trump -evento que no mercado já começa a ser conhecido como Trump 2.0- sejam difíceis de prever, a Neuberger Berman publicou um estudo que analisa as possíveis consequências das linhas mestras do programa do já presidente eleito. A empresa mostra-se otimista quanto à capacidade do private equity para navegar pela mudança num ambiente dinâmico e oferecer potencialmente rentabilidades atractivas ajustadas ao risco.
A importância de ser ágil
A vitória de Donald Trump nas eleições presidenciais dos Estados Unidos suscitou uma grande reação nos mercados. Embora as sondagens antes das eleições previssem margens muito estreitas, Trump ganhou as eleições com solidez, incluindo o voto popular, e os republicanos obtiveram um controlo firme do Senado. Além disso, estão a preparar-se para manter a sua maioria na Câmara dos Representantes.
A rapidez do resultado foi surpreendente, e a falta de incerteza catalizou a subida dos ativos de risco – em particular, a renda variável norte-americana de pequena capitalização e o setor financeiro – e novos aumentos das taxas do Tesouro dos EUA devido à preocupação com a inflação.
O tsunami eleitoral republicano pode aumentar a probabilidade de Trump conseguir implementar muitos aspetos da sua agenda, segundo os especialistas da Neuberger Berman. E isso pode ter efeitos em alguns segmentos dos ativos privados, como o private equity.
Na Neuberger Berman lembram que Trump herda uma economia que, segundo a maioria dos indicadores, está a funcionar bem: os EUA registam o maior crescimento entre os países do G7; os seus mercados de ações prosperam; o desemprego é baixo e as taxas de juro seguem uma trajetória descendente. Olhando para o futuro, o estudo destaca que as áreas chave a monitorizar são os impostos, a desregulação e a política antimonopolista, as tarifas e o comércio, e a inflação.
Dado que as políticas e as implicações do Trump 2.0 continuam a ser difíceis de prever, o leque de possíveis resultados é amplo, segundo o relatório. «Não só é difícil prever quais as iniciativas políticas que o novo presidente realmente aplicará, como também o efeito que estas podem ter sobre o private equity numa economia complexa», afirmam.
No entanto, a firma acredita que a agilidade dos gestores de private equity/investimento e das empresas apoiadas por private equity/investimento oferece vantagens significativas na hora de navegar por um ambiente político dinâmico.
Impostos: As possíveis reduções das taxas de imposto podem não afetar significativamente o private equity
Taxas de imposto pessoaisTrump e os republicanos indicaram que serão promovidos novos cortes nas taxas de imposto pessoais. Observamos que, apesar da proposta de eliminar os impostos sobre gorjetas e as prestações de segurança social, é mais provável que as reduções de impostos eliminem um fator negativo através da prorrogação dos cortes da TCJA que expiram no final de 2025, em vez de introduzir novos cortes fiscais materiais. Mesmo que tais cortes sejam implementados, é provável que tenham pouco impacto direto no private equity, na nossa opinião.
Taxas do imposto sobre as sociedades O presidente eleito Trump fez declarações sobre o desejo de reduzir as taxas do imposto sobre as sociedades, mas forneceu poucos detalhes concretos. Esperamos que as reduções do imposto sobre as sociedades sejam limitadas. Também não esperamos que estas reduções afetem substancialmente o private equity, já que muitas empresas apoiadas por capital de risco não são contribuintes corporativos significativos.
Desregulação e defesa da concorrência: Uma política mais flexível pode ser revitalizante
Trump tem destacado a sua intenção de dar prioridade à desregulação, o que tem potencial para estimular o «espírito animal» nas corporações norte-americanas (incluindo as pequenas empresas) e impulsionar o aumento dos gastos de capital. A desregulação pode ser especialmente benéfica para as pequenas e médias empresas, que constituem o maior segmento da classe de ativos de capital privado. Se for bem-sucedido, acreditamos que a desregulação pode ser um importante vento favorável para o private equity.
Nos últimos anos, a administração Biden tem mostrado uma maior agressividade no domínio da defesa da concorrência, contestando mais atividades do que muitas outras administrações recentes. Os republicanos têm, historicamente, uma visão mais restritiva da defesa da concorrência, embora estes pontos de vista políticos tenham evoluído nos últimos anos. Embora o presidente eleito Trump não tenha deixado claras as suas opiniões sobre este tema, acreditamos que as suas nomeações para a FTC (Comissão Federal de Comércio) e para a Divisão Antimonopolista do Departamento de Justiça podem ser um indicador significativo.
Uma aplicação mais rigorosa da legislação antimonopolista pode ter um efeito paralisante sobre as fusões e aquisições de grandes empresas, especialmente em sectores sensíveis como o tecnológico. Por um lado, isso pode limitar as oportunidades de saída das atuais empresas apoiadas por private equity, ao restringir as grandes corporações como potenciais compradores, em particular para os gestores de capital privado de grande dimensão e megacapitalização. No entanto, também pode criar novas oportunidades de compra interessantes para os gestores de private equity que enfrentam menos ofertas competitivas de compradores estratégicos.
Se a administração Trump adotasse uma abordagem mais tradicional na defesa da concorrência, isso poderia gerar um ambiente mais favorável para as fusões e aquisições, especialmente para as saídas de grandes empresas apoiadas por firmas de private equity.
Tarifas e comércio: É provável que tarifas mais altas pesem menos no private equity do que na economia em geral
Durante a campanha eleitoral, Trump expressou-se favoravelmente em relação às tarifas. Manifestou o seu desejo de aplicar taxas gerais de 20% e de 60% ou mais para as importações provenientes da China. Embora o presidente dos Estados Unidos tenha ampla autoridade para aplicar aumentos tarifários, ainda não está claro se serão aplicados e, em caso afirmativo, com que rapidez e uniformidade. Alguns dos conselheiros políticos de Trump declararam que o objetivo dessas políticas é renegociar melhores acordos comerciais, mais do que impor as tarifas em si.
A opinião consensual entre os economistas é que tarifas mais altas seriam inflacionárias, mas este impacto depende da abrangência e rapidez com que as tarifas sejam aplicadas. Importa salientar que a economia norte-americana é mais auto-suficiente do que a de muitos outros países desenvolvidos: as importações equivalem a cerca de 15% do PIB, aproximadamente metade da percentagem do Reino Unido e um terço da percentagem da Alemanha.
Como classe de ativos, o private equity está sobreponderado nos setores relacionados com a propriedade intelectual e os serviços, em comparação com o conjunto da economia. As tarifas, por natureza, são impostos sobre a importação de bens. Embora algumas empresas apoiadas por firmas de private equity possam ser diretamente afetadas pelo aumento das tarifas, a análise da firma das carteiras de investimento sugere que a carteira diversificada típica está provavelmente menos exposta ao risco tarifário do que a economia em geral.
Inflação: As empresas apoiadas por capital privado demonstraram capacidade para proteger as suas margens quando os custos aumentam
Existe a preocupação de que algumas das políticas propostas pelo presidente eleito Trump – incluindo cortes de impostos (caso aumentem o défice), aumentos de tarifas e redução da força de trabalho através de uma menor imigração – possam ser inflacionárias. Acreditamos que este resultado está longe de ser certo, pois muitos dos aspetos mais inflacionários dessas políticas poderiam ser evitados e/ou superados por outras forças macroeconómicas e de mercado.
Se a inflação reaparecer, o que significaria para o capital de risco? Felizmente, a firma tem ideias baseadas em como os gestores de capital de risco e as empresas apoiadas por capital de risco responderam após a pandemia de COVID. Em geral, os fundos de capital de risco conseguiram gerir com sucesso a inflação induzida pela pandemia: as empresas de carteira conseguiram resolver os problemas da cadeia de abastecimento e proteger as suas margens, ao mesmo tempo que continuaram a gerar maiores receitas e EBITDA.
Conclusão
Embora as políticas e as implicações do Trump 2.0 sejam difíceis de prever, a firma continua a ser otimista quanto à capacidade do capital de risco para se adaptar às normas e condições de mercado em constante mudança; capitalizar as oportunidades e agir de forma agressiva para mitigar o risco. «Esperamos que isso continue a acontecer durante a transição dos Estados Unidos para uma nova administração», afirmam no relatório.
Por Pedro Pligher
