Jerome Powell, presidente do Federal Reserve (Fed) dos EUA, ainda está lutando para conter a inflação. A rocha que ele empurra e empurra, como Sísifo, é composta por um amálgama de dados macro que o empurra para frente e para trás enquanto ele atravessa as encostas íngremes das expectativas do mercado. Agora, os números do núcleo de inflação dos EUA da semana passada, que foram mais altos do que o esperado, parecem empurrá-lo para trás e abrem o debate sobre quando e em quanto ele anunciará o primeiro corte na taxa, colocando o foco na reunião desta semana. O núcleo da inflação empurra a previsão para o primeiro corte da taxa do Fed para além do verão do hemisfério norte.
Com relação à reunião que começa amanhã, Gilles Moëc, economista-chefe da AXA IM, espera que Powell deixe claro na quinta-feira que o Fed não está em posição de cortar os juros em breve. Entretanto, ainda estima que ele corte as taxas este ano, duas vezes, começando em setembro.
“Quanto mais tempo o Fed mantiver sua atual postura de aperto, maior será a probabilidade de exercer pressão suficiente sobre a demanda agregada para produzir a redução necessária na inflação, especialmente se os mercados transmitirem corretamente os sinais do Fed. Além disso, outra dose de alta por mais tempo nos Estados Unidos tem sérias implicações para o resto do mundo. No caso da zona do euro, embora o corte da taxa de junho já pareça bastante consensual no Conselho do BCE, os falcões podem apontar para o risco de alimentar a inflação importada na zona do euro por meio da depreciação da moeda se o BCE se afastar muito do Fed”, alerta Moëc.
Enquanto isso, Franck Dixmier, CIO Global de Renda Fixa da Allianz Global Investors, argumenta que, nessa reunião, o Fed insistirá que precisa de mais sinais de inflação mais branda para iniciar seu ciclo de corte de taxas, e os formuladores de políticas reafirmarão a necessidade de manter uma política restritiva na próxima reunião de 30 de abril e 1º de maio.
“Esperamos que o Presidente do Fed, Jerome Powell, reitere a necessidade de continuar o aperto na reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC). Em nossa opinião, o mercado reagiu de forma muito forte à divulgação dos últimos dados de inflação. A reavaliação abrupta dos cortes nas taxas não parece justificada para nós. Dada a estabilidade das expectativas de inflação de médio prazo, o Fed não está sob pressão dos mercados para aumentar as taxas. Em nossa opinião, o ciclo de redução das taxas foi apenas adiado, mas não está em risco. A desaceleração da economia deve contribuir para uma normalização gradual da inflação, o que permitiria que o Fed começasse a reduzir as taxas no segundo semestre do ano. A reunião de junho, na qual se espera que o Fed anuncie suas perspectivas de crescimento, inflação e dot plot, deve ser uma reunião importante para os mercados”, diz Dixmier.
Ele acrescenta que, em sua opinião, “a reação exagerada do mercado oferece uma oportunidade de aumentar a exposição à duração da curva de rendimentos dos EUA e de criar uma estratégia de inclinação da curva. Nas condições atuais do mercado, consideramos o vencimento de 2 anos dos EUA atraente.
De acordo com a análise dos gestores de ativos internacionais, da estimativa de seis ou sete cortes nas taxas no início do ano, os mercados agora esperam apenas um ou dois em 2024. “Considerando que a inflação em 2024 será mais difícil do que muitos imaginavam, o caminho para os cortes nas taxas pode não ser tão suave quanto o mercado espera. O Fed continua afirmando que depende dos dados, e os dados atualmente não apoiam uma medida antecipada. Eles querem evitar os erros da década de 1970 e isso parece ser um fator na pausa atual, em que as taxas permanecem em níveis mais altos. Portanto, esperamos que o Fed permaneça cauteloso e, possivelmente, os cortes nas taxas poderão ser adiados até 2025 ou mais”, diz Charlotte Daughtrey, especialista em investimentos em ações da Federated Hermes.
Paul Diggle, economista-chefe da abrdn, concorda, observando que o Fed cortará as taxas duas vezes este ano, em setembro e dezembro, já que o crescimento e a inflação provavelmente serão ligeiramente moderados na segunda metade do ano. “A surpresa positiva no IPC significa que o Fed ainda não vê o progresso necessário para começar a cortar as taxas no verão. Acreditamos que o Fed esperará pelo menos até setembro para cortar as taxas e, em seguida, cortará as taxas novamente em dezembro. Entretanto, os riscos são inclinados para uma data de início ainda mais tardia se a inflação não desacelerar. Apesar dessa reviravolta, Powell afirmou que a política continua rígida, estabelecendo uma barreira alta, mas não intransponível, para novos apertos. O risco geopolítico pode levar a uma forte recuperação dos preços do petróleo, o que poderia levar a nenhum corte ou até mesmo a novos aumentos”, observa Diggle.
Olhando para além do verão
Até o momento, essa mudança nas expectativas do mercado não foi combatida pelo presidente do Fed, Jerome Powell, que admitiu, após os dados de inflação de março, que “provavelmente levará mais tempo do que o esperado” para que o banco central tenha confiança para começar a flexibilizar a política monetária. Será que as bases para um corte nas taxas estão sendo preparadas em Jackson Hole, em agosto?
George Brown, economista sênior da Schroders para os EUA, observa que outro fator que pode atrasar qualquer corte nas taxas é uma escalada significativa da situação no Oriente Médio. “Nossas últimas previsões econômicas incluíam um cenário de risco no qual um conflito eclodiria na região, arrastando as nações ocidentais. Esse cenário interromperia os principais canais de transporte e suprimentos de petróleo, levando a um aumento dos preços globais de energia e commodities. Dadas as preocupações com os mercados de trabalho restritos e os efeitos secundários sobre os salários, isso levaria os bancos centrais a adiar o início de qualquer ciclo de flexibilização”, diz Brown.
A perspectiva da Schroders coloca o primeiro corte em setembro e seu especialista observa: “Powell poderia estabelecer as bases para uma política de flexibilização em seu discurso principal no simpósio econômico de Jackson Hole, em agosto. Um corte na taxa em setembro também teria a vantagem adicional de ser acompanhado por um gráfico de pontos atualizado, que o FOMC poderia usar para comunicar suas expectativas sobre o momento e a extensão de qualquer flexibilização”.
Para Erik Weisman, economista-chefe e gerente de portfólio da MFS Investment Management, a chave para a política do Fed é a sensibilidade à taxa de juros. “No final de 2018, o Fed aumentou as taxas para apenas 2,5%, o que foi suficiente para desacelerar drasticamente a economia. No entanto, neste ciclo de taxas, o Fed aumentou as taxas em 500 pontos-base, mas a economia continua a se mover em um ritmo acelerado. Isso pode ocorrer porque a economia agora está menos sensível às taxas de juros porque as condições fundamentais mudaram; porque a economia ainda é sensível às taxas, mas as taxas efetivas reais não estão tão altas e as condições financeiras gerais permanecem acomodatícias; ou porque a economia está menos sensível às taxas agora, mas somente por causa do estímulo da pandemia. O resultado final é que o Fed está na posição nada invejável de ter que resolver tudo isso sem muita orientação“, ressalta Weisman.
Para essa questão de por que as taxas altas não estão atuando como um freio na economia, Jeffrey Cleveland, economista-chefe da Payden & Rygel, aponta vários motivos: a taxa dos Fed Funds pode não ser a métrica mais significativa, porque poucas pessoas negociam nesse mercado; os spreads de crédito estão apertados, apesar do “aperto monetário”; o nível das taxas diz pouco sobre crédito e risco; a “taxa neutra” pode ser historicamente mais alta; os mercados olham mais para o balanço patrimonial do Fed do que para a taxa dos Fed Funds; e taxas mais altas significam rendas mais altas para famílias e empresas.
“Não acreditamos que se deva olhar apenas para o nível das taxas dos Fed Funds para avaliar a rigidez da política monetária dos EUA. Os temores de uma falha sistêmica podem ser exagerados: a economia dos EUA ainda pode ter espaço de manobra, a contenção da inflação ainda é possível e as taxas não precisam necessariamente cair no curto prazo – na verdade, elas ainda podem ter que subir. Acreditamos que o cenário mais provável é que o Fed mantenha sua atual postura de esperar para ver durante a maior parte do ano, mas acreditamos que há uma chance de 15% de que não haja um pouso forçado e que os formuladores de políticas aumentem ainda mais as taxas. Se os dados macroeconômicos continuarem a mostrar resistência, os investidores e os formuladores de políticas poderão começar a questionar expressamente se a política monetária está suficientemente rígida”, conclui Cleveland.