O Federal Reserve dos Estados Unidos (Fed) cumpriu as expectativas que seu presidente, Jerome Powell, apresentou na reunião de Jackson Hole e anunciou ontem um corte de juros de 50 pontos base, o primeiro desde 2020. A redução já era esperada e precificada pelos mercados, mas o debate estava em torno de se o Fed optaria por uma redução de 25 ou 50 pontos base. Finalmente, sua postura foi mais agressiva e, com certa surpresa, escolheram a segunda opção. Mas por quê?
“Foi uma reunião acirrada, com os mercados divididos entre um início do ciclo de cortes de 25 ou 50 pontos base, e finalmente o Fed optou por uma redução de 50 pontos base. Certamente, o mercado de trabalho esfriou nos últimos meses e a inflação continuou a cair. O corte parece ser preventivo, e tanto o gráfico de pontos quanto os comentários da coletiva de imprensa destacam uma maior cautela em relação ao ritmo e à magnitude da política de afrouxamento no futuro. No geral, é um corte um pouco agressivo. No entanto, uma coisa é certa: os ‘pombos’ estão no controle e qualquer fraqueza adicional no mercado de trabalho traria mais cortes, e mais rápidos. E agora os mercados sabem disso. Mantemos nossa opinião de que um pouso suave ainda é o resultado mais provável para este ano”, acrescenta Salman Ahmed, chefe global de macro e alocação estratégica de ativos da Fidelity International.
Por outro lado, para Guy Stear, diretor de Estratégia de Mercados Desenvolvidos do Amundi Investment Institute, a grande notícia não é tanto o corte de 50 pontos base, mas sim a redução das previsões de crescimento e a forte revisão para baixo do gráfico de pontos. “O Fed parece confiante de que venceu a batalha contra a inflação e reconhece que a política monetária agora é excessivamente restritiva, especialmente diante das ameaças ao crescimento”, destaca Stear.
Na opinião de Tiffany Wilding e Allison Boxer, economistas da PIMCO, “as ações do Fed sugerem que houve uma mudança no equilíbrio de riscos em torno da inflação e do emprego, o que justifica um ajuste mais rápido em direção à neutralidade do que muitos membros do Fed haviam pensado anteriormente”. Segundo sua análise, historicamente, quando se observam os ciclos do Fed desde meados do século XX, um corte inicial de 50 pontos base costuma preceder ou sinalizar um ciclo de afrouxamento recessivo, ou seja, uma série de cortes de juros geralmente mais bruscos, profundos ou prolongados para estimular uma economia em dificuldades.
A questão do mercado de trabalho
Muitos apontam que esse corte agressivo se deve ao mercado de trabalho. “O raciocínio é o seguinte: a economia continua indo bem, mas há um alerta no mercado de trabalho. Ao responder com firmeza a essa mudança, o Fed limita o risco de contágio para o restante da economia e reduz a probabilidade de recessão nos próximos meses. O corte de 50 pontos base tem essas características”, explica Philippe Waecther, economista-chefe da Ostrum AM (Natixis IM).
Nesse sentido, Christian Scherrmann, economista para os EUA na DWS, acrescenta: “Consideramos a decisão política de ontem como um seguro para proteger o mercado de trabalho de um maior declínio, o que seria incompatível com a obtenção de um pouso suave. Na coletiva de imprensa, o presidente do Fed confirmou essa visão ao descrever a decisão como uma ‘recalibração adequada’ em resposta ao esfriamento das condições do mercado de trabalho. No entanto, ele reiterou que não seguem um curso pré-estabelecido, podendo desacelerar ou acelerar seus esforços. Isso significa que o Fed continua dependente dos dados, e o gráfico de pontos ‘não é um plano de política’, e 50 pontos base não é o novo ritmo.”
Evitar uma recessão
Para Donald Ellenberger, vice-presidente sênior e gestor da Federated Hermes, ao cortar 50 pontos base em vez de 25, o Fed sinalizou que está confiante de que a inflação seguirá em direção a 2% de forma sustentável. “Os membros do FOMC reduziram sua previsão de inflação subjacente de 2,2% para 2,3%. Mas o movimento mais importante parece ser a determinação de evitar que a desaceleração do mercado de trabalho leve a economia à recessão”, esclarece.
Franco Macchiavelli, analista de mercado independente, aponta que uma das razões por trás dessa decisão surpreendente pode estar relacionada aos interesses da dívida governamental dos EUA, que está crescendo em ritmo exponencial e já supera os gastos com defesa militar. “Ainda assim, o Fed foi irresponsável ao permitir que a narrativa entre 25 e 50 pontos base permanecesse tão viva no mercado, em vez de traçar um caminho mais claro para evitar alta volatilidade, como indicava o mercado de opções”, explica.
Macchiavelli argumenta que os mercados exageraram na precificação de uma recessão, principalmente devido à fraqueza do mercado de trabalho e à percepção de que o Fed ficou atrás de outros bancos centrais, que já iniciaram os cortes de juros. “No entanto, há uma disparidade entre o pessimismo e o otimismo. Será que a economia dos EUA está realmente tão fraca como se acredita?”, reflete Macchiavelli.
“Não acreditamos que os EUA estejam atualmente em recessão. O consumo continua resiliente e o crescimento dos investimentos parece estar acelerando. À medida que as pressões inflacionárias diminuem, o Fed parece focado em garantir que o crescimento e o mercado de trabalho dos EUA permaneçam sólidos, alinhando a política monetária com uma economia que parece muito mais normal agora que os choques pandêmicos diminuíram”, acrescentam os economistas da PIMCO.
Roteiro
Para os especialistas, o foco agora está em quando será o próximo corte, e se será de 25 ou 50 pontos base. “A chave para o Fed será calibrar cuidadosamente o ritmo de flexibilização à medida que a inflação se aproxima da meta e a economia desacelera. O presidente Powell pode indicar que os 50 pontos base serão exceção, mas o Fed deve estar preparado para agir com mais força se sinais de fraqueza surgirem”, comenta James McCann, economista-chefe adjunto da abrdn.
Os economistas da PIMCO acreditam que o Fed continuará reduzindo os juros em 25 pontos base nas próximas reuniões. “No entanto, o Fed depende dos dados. Se o mercado de trabalho se deteriorar mais rapidamente, esperamos cortes mais agressivos”, afirmam.
Na visão de Philippe Waecther, “o Fed continuará, mas a amplitude dos cortes dependerá do ritmo do mercado de trabalho, enquanto a inflação desacelera com a queda acentuada nos preços do petróleo. A questão persiste também para o BCE, cujo corte na semana passada já parece ridículo.”
Iniciar o ciclo com um corte maior não está isento de riscos. “Isso implica maior confiança dos banqueiros centrais na previsão da inflação, mas as incertezas sobre o mercado de trabalho foram o fator principal. Isso aumenta o risco de que o Fed precise recalibrar sua função de reação aos dados, como vimos no passado recente”, explica Scherrmann.
Visão geral
Com este corte, o Fed se alinha à maioria dos bancos centrais de mercados desenvolvidos, e as condições financeiras globais devem se afrouxar nos próximos meses. “Isso permitirá que bancos centrais de mercados emergentes retomem ou continuem seus ciclos de afrouxamento que começaram antes do Fed. A queda nos juros de países desenvolvidos reduzirá os custos de endividamento externo dos mercados emergentes, diminuindo os riscos de refinanciamento e melhorando a sustentabilidade da dívida. O ciclo de afrouxamento incentivará os gestores de ativos a assumir mais risco nos mercados emergentes”, prevê Carlos de Sousa, gestor de carteiras de dívida da Vontobel.
Quanto à resposta dos mercados, Carlos del Campo, da Diaphanum, comenta que a reação das bolsas não foi violenta, já que os 50 pontos base eram uma possibilidade real, mas “no mercado de renda fixa, podemos observar uma consolidação do fim da inversão histórica da curva de juros dos últimos anos”.
Por Beatriz Zuniga
