Hemant Baijal é o diretor de Gestão de Portfólio Multissetorial – Dívida Global na Invesco, onde lidera a equipe de Dívida Global e também atua como gestor sênior. Recentemente, viajou para Madrid para promover a estratégia da empresa em renda fixa emergente em moeda local, a Invesco Emerging Markets Local Bond Strategy.
“A dívida local dos países emergentes atingiu a maioridade”, afirma sobre sua classe de ativo, em referência ao crescimento e diversificação do universo de dívida emergente em moeda local nos últimos anos. Baijal destaca especialmente que muitos dos países que agora estão presentes nos índices conseguiram desenvolver toda a curva de rendimentos, como Índia e China, e além disso, estão incentivando as empresas locais a também emitirem na moeda nacional.
A visão do especialista é que o mundo entrou em um ciclo global de crescimento assíncrono, “em parte porque os EUA tiveram um desempenho excepcional, em parte porque o resto do mundo tem sido prejudicado por fraquezas idiossincráticas”. Seu conselho para enfrentar essa situação é buscar carteiras geridas com muita flexibilidade, para aproveitar as oportunidades que surgirem em cada momento.
No que diz respeito à seleção de títulos para a estratégia, ele destaca as forças da gestão ativa da Invesco: “Gerar excesso de retornos em mercados emergentes não consiste mais simplesmente em sobreponderar e subponderar países. Trata-se de encontrar dentro do conjunto de oportunidades de cada país como se posicionar ao longo da curva de taxas – seja via derivativos, swaps, dívida governamental ou títulos indexados à inflação -, trata-se de estruturação. O posicionamento na curva tornou-se excepcionalmente importante.”
Baijal afirma que os investidores não devem perder de vista a evolução da economia dos EUA neste ano, pois acredita que sua influência continuará sendo tão forte que pode condicionar a evolução do resto do universo de renda fixa. Em particular, antecipa que a economia dos Estados Unidos continuará a mostrar sinais de força “pelo menos no primeiro semestre de 2025” e que “claramente a mudança de administração terá um impacto significativo”.
**Como estão posicionadas as economias emergentes para lidar com a força dos EUA?**
Do ponto de vista econômico, os mercados emergentes estão em ótima forma para suportar a volatilidade proveniente da maior economia do mundo. A maioria dos países está aplicando políticas monetárias muito ortodoxas, e a resposta tem sido bastante boa.
No entanto, penso que o problema dos mercados emergentes não está tanto relacionado com a administração Trump ou, até certo ponto, com o nível do dólar. Está mais relacionado com o fato de que o crescimento nos emergentes tem sido, no máximo, anêmico. As sólidas políticas macroeconômicas que muitos países desenvolveram não se traduziram em crescimento econômico. Essas barreiras dependem muito das circunstâncias de cada país, e precisam ser resolvidas, seja por meio de desregulação ou pelo aprimoramento do desenvolvimento econômico básico, o que implica em impulsionar a educação, entre outras coisas. Os problemas precisam ser resolvidos por meio de mudanças estruturais nessas economias.
Como a trajetória do dólar pode influenciar o mundo emergente?
O dólar está em máximas de 55 anos em termos reais. Ele tem estado tão forte por razões muito boas, já que a economia dos EUA tem crescido acima de 2,5% com uma inflação também superior a 2,5%.
Realmente, existem apenas duas formas de o dólar se desvalorizar: ou a economia dos EUA desacelera, ou as outras economias a alcançam. E, neste ponto, é difícil prever que o resto do mundo vá melhorar significativamente, embora, claro, as valorizações importem. Como o dólar está em máximas de 55 anos, o padrão para o resto do mundo é muito baixo. As expectativas para a China estão excepcionalmente baixas.
Quais países emergentes apresentam maior atratividade?
Sob uma ótica de taxas de juros, atualmente podemos classificar os mercados emergentes em três tipos de países. Em primeiro lugar, estão os países de “carry”: o crescimento é forte, a demanda por capital é alta e, portanto, o retorno sobre o capital é elevado e a moeda é um pouco mais manejável e estável. Países como Índia e Indonésia se encontram nessa categoria, onde se pode esperar a geração de algum excesso de retorno em relação aos países desenvolvidos.
Em segundo lugar, estão os países que parecem atraentes pela sua capacidade de gerar um retorno decente, não excepcionalmente alto, mas com uma volatilidade relativamente mais baixa. São países que apresentam algum tipo de déficit ou instabilidade macroeconômica, nos quais é possível gerar retornos significativos, mas com maior volatilidade. A maior parte dos países da América Latina se enquadra nessa categoria, assim como alguns países da Europa Central.
O terceiro tipo de países é composto por aqueles que enfrentam problemas estruturais significativos, e onde a taxa esperada de retorno, em termos absolutos, provavelmente não é tão alta. É o caso da China ou Tailândia; são países com taxas de poupança relativamente decentes, mas com taxas de crescimento baixas, e, portanto, rendimentos muito baixos de dívida. Do ponto de vista de retorno total, são relativamente menos interessantes.
Onde está o ‘sweet spot’ para investir em termos de duração?
Como quase todos os países ainda estão acima da sua taxa neutra, as curvas de rendimento continuam relativamente planas sob uma perspectiva histórica. Se houver margem para o Fed continuar reduzindo as taxas até a taxa neutra, as curvas devem se inclinar significativamente. Isso seria certamente o caso em países como o México.
Continuamos preferindo estar investidos em títulos de curta duração em muitos países (cinco anos ou menos). Existem algumas exceções, como a África do Sul, onde os títulos de maior duração oferecem oportunidades de investimento atraentes devido à inclinação da curva.
Atualmente, preferimos dívida de duração média no Brasil e dívida de curta duração no México. Também sobreponderamos dívida da Colômbia, África do Sul, Polônia e Indonésia em menor grau. Por outro lado, estamos subponderados em países onde os rendimentos caíram significativamente e é improvável que as taxas reais subam, principalmente China e Tailândia.
