Não há duas saídas iguais em uma operação de private equity. Assim de forma categórica é um estudo da Federated Hermes, no qual a empresa explica como proporcionar liquidez a um investimento em ativos alternativos. “Uma conjuntura econômica difícil, juntamente com taxas de juros mais altas e um mercado de IPOs enfraquecido, criou um cenário complexo para a desinvestimento”, afirma a firma em seu relatório.
Desbloquear de maneira eficaz o valor de um fundo e devolver esse valor aos investidores é a fase final do ciclo do capital de risco. Em um mercado no qual as saídas estão bloqueadas, os períodos de retenção dos fundos de private equity estão se estendendo e a desconexão entre as avaliações de compradores e vendedores continua sendo obstinadamente ampla, o setor de private equity “deve recorrer a uma série de habilidades e estratégias para devolver o capital aos investidores”.
O valor global das saídas respaldadas por aquisições caiu 66% em 2023 em comparação com 2021, deixando o setor com cerca de 3,2 trilhões de dólares em ativos ainda não desinvestidos nas carteiras dos gestores de fundos. No primeiro trimestre de 2024, as saídas de private equity atingiram o nível mais baixo em três anos. A inatividade do mercado de saídas está deixando os investidores sem liquidez para comprometer-se com novas oportunidades. Dessa forma, as alocações de capital de risco dentro das carteiras dos investidores estão estagnadas. “Apesar das expectativas de melhora nas condições macroeconômicas, prevê-se que 2024 seja o segundo pior ano para as saídas desde 2016”, aponta o estudo.
Neste contexto difícil, acreditamos que os gestores que se prepararem para as saídas e forem capazes de oferecer soluções criativas de liquidez estarão entre os mais bem-sucedidos.
Liderar a busca por liquidez
Na Federated Hermes Private Equity, um princípio básico da estratégia de investimento é dar saída às investimentos nos momentos ótimos do ciclo de vida dos fundos, para o qual a empresa recorre a uma série de estratégias.
Como investidores e coinvestidores de fundos, na entidade “não costumamos controlar a saída final de um investimento, por isso, o mercado secundário nos oferece uma plataforma para gerenciar a liquidez de forma proativa”, afirma o estudo.
A solidez dessa abordagem é respaldada pelo histórico: desde 2010, a Federated Hermes Private Equity distribuiu 2,2 bilhões de dólares a investidores por meio de vendas secundárias proativas. “Isso nos diferencia em um setor no qual os fundos permanecem cada vez mais tempo sem liquidez”, afirmam.
Operações secundárias: facilitar a liquidez
As transações secundárias envolvem a venda ou refinanciamento de ativos de capital de risco existentes. As vendas podem ser realizadas a nível de fundo (indiretas) ou a nível de ativo (diretas), e podem ser iniciadas pelo gestor (dirigidas pelo GP) ou pelo investidor (dirigidas pelo sócio comanditário). Os compradores secundários geralmente são outros fundos de capital de risco especializados em ativos secundários.
Os GPs podem criar um “fundo de continuidade” ou refinanciar dentro de fundos existentes para gerar liquidez. Um fundo de continuidade é um novo veículo criado especificamente para adquirir um único ativo da carteira ou múltiplos ativos de um fundo anterior, criando liquidez para os LPs que desejam “retirar o capital”, enquanto o GP continua impulsionando o valor dos ativos para os próximos investidores.
Atualmente, os mercados secundários desempenham um papel cada vez mais importante no setor, com um aumento significativo nos volumes, já que os proprietários de ativos utilizam cada vez mais o mercado secundário como via de saída em um contexto de dificuldades nos mercados tradicionais. Em 2023, o mercado secundário global registrou o segundo maior ano de sua história, com 114 bilhões de dólares em transações.
Apesar de sua crescente importância, o acesso à liquidez por meio do mercado secundário exige conhecimentos e capacidades de investimento que, atualmente, não são amplamente disseminados dentro do capital de risco. A firma admite que seu objetivo é se destacar pela solidez de sua oferta de liquidez, “com uma equipe interna especializada em ativos secundários”.
O momento oportuno para uma saída ideal
Na verdade, a Federated Hermes se prepara para as desinvestimentos durante todo o período de propriedade, aplicando uma abordagem disciplinada. Trimestralmente, a equipe de operações secundárias elabora uma previsão com o objetivo de avaliar o que representaria uma venda secundária para os investidores e o preço provável que seria obtido de possíveis compradores secundários, com base em fatores de mercado e no nível dos ativos.
Em resumo, é avaliada a rentabilidade esperada ao continuar mantendo os ativos do fundo em diversos cenários de investimento e de mercado, em comparação com a liquidez imediata que poderia ser gerada por uma transação secundária, conforme indicado no estudo. “Nos concentramos especialmente nas carteiras mais maduras, com posições que estão passando de rendimentos alfa para rendimentos beta. A identificação do momento ideal para vender, facilitada pelo uso de nossas próprias ferramentas de monitoramento, é essencial para nossa capacidade de tomar decisões de liquidez informadas que atendam aos objetivos de nossos clientes”, afirmam.
Conclusão
Desenvolver uma estratégia de saída clara e personalizada “é tanto uma ciência quanto uma arte”, necessária para desbloquear a liquidez por meio do mercado secundário.
Por Pedro Pligher
Por Redacción Américas