Os fundos do mercado monetário dos EUA têm experimentado entradas massivas desde o final de 2022. Atualmente, com pouco mais de 6 trilhões de dólares, encontram-se em máximos históricos. Na opinião de Björn Jesch, diretor global de investimentos da DWS, esta é uma tendência que não deve mudar: “É pouco provável que ocorram grandes saídas no curto prazo, mas o que tem impulsionado o enorme interesse nesta oportunidade de investimento a curto prazo é uma questão importante. Esses investimentos são, por sua própria natureza, de curto prazo, e as saídas (excessivamente) rápidas, o que abre a possibilidade de realocar os fundos para outras classes de ativos, tornando esse mercado muito volátil”.
Segundo o especialista da DWS, os fundos do mercado monetário também têm visto entradas na zona do euro recentemente, mas os volumes parecem relativamente pequenos. “A principal razão é que os investidores europeus dão muito menos ênfase ao aspecto de segurança dos fundos do que seus homólogos americanos. Dada a importância muito menor dos fundos do mercado monetário na Europa e na zona do euro, nesta publicação focaremos apenas nos instrumentos americanos”, explica.
O último relatório da DWS aponta que o sucesso desses fundos no mercado americano reside em sua própria essência e que são uma opção de alavancagem de curto prazo para o capital. “Os fundos do mercado monetário são geralmente definidos como fundos de investimento que investem seus ativos em valores líquidos do mercado monetário. Supõe-se que oferecem um alto nível de segurança para os investidores. Além disso, sua característica mais importante é sua natureza de curto prazo. Os valores do mercado monetário incluem certificados de depósito, depósitos a prazo, notas promissórias e títulos bancários ou corporativos, e ações em outros fundos do mercado monetário. Esses títulos geralmente têm um vencimento de doze meses ou menos”, comentam da DWS.
Jesch acrescenta que os fundos do mercado monetário costumam ser utilizados por uma ampla variedade de grupos de investidores para estacionar dinheiro antes de alocá-lo em outras investimentos, normalmente de longo prazo. “Os bancos, os governos e as empresas têm sido, durante muito tempo, entre os maiores investidores em FMM e atualmente representam cerca de 60% do total. Nos últimos anos, no entanto, tem ficado cada vez mais claro que os investidores de varejo também estão fazendo um uso muito maior deste veículo. Seu volume aumentou cerca de 75% nos últimos 24 meses. Como uma das principais características dos investimentos em FMM é o seu horizonte de investimento de curto prazo, os valores mantidos no fundo são de grande liquidez e permitem um rápido reequilíbrio da carteira”, afirma.
Por fim, ele lembra que as tensões nos mercados são um possível desencadeador das entradas nessa classe de veículos. Em princípio, não se diferenciam de outros fundos de investimento na sua forma de operar, e essa é também uma razão importante pela qual os investidores de varejo os utilizam cada vez mais para estacionar seu capital. “Quando o nervosismo e a volatilidade dos investidores são altos nos mercados, os fundos do mercado monetário tendem a se tornar mais populares. Os fundos que investem exclusivamente em valores do governo dos EUA ou relacionados ao governo, que geralmente são considerados investimentos seguros, são, de longe, o grupo mais numeroso de fundos monetários, devido à segurança percebida desses valores”, explica.
Comportamento dos fluxos
Ao observar os fluxos para os fundos do mercado monetário dos EUA durante a última década e meia, é fácil ver que os períodos de tensão nos mercados financeiros muitas vezes levaram a um aumento notável nos volumes. A fonte subjacente do nervosismo, seja geopolítica ou de tensões de mercado, não parecia importar. Segundo a análise desse responsável da DWS, o nível geral de estresse nos mercados americanos pode ser visto no Índice de Estresse Financeiro elaborado pelo Banco da Reserva Federal de St. Louis. De acordo com a definição do banco, o índice “mede o grau de estresse financeiro nos mercados e é construído a partir de 18 séries de dados semanais: sete séries de taxas de juros, seis spreads de rendimento e outros cinco indicadores. Cada uma dessas variáveis captura algum aspecto do estresse financeiro. Consequentemente, à medida que o nível de tensão financeira na economia muda, é provável que as séries de dados se movam juntas.
Durante a última década, em tempos de incerteza nos mercados, os fluxos do mercado monetário tenderam a ser mais altos (janeiro de 2007 – maio de 2024)
“A evolução do índice no início de 2020 foi especialmente notável para a DWS. O surto mundial de Covid-19 enviou ondas de choque pelos mercados financeiros e levou muitos investidores a alocar capital à segurança percebida dos fundos do mercado monetário. O aumento das entradas semanais nesses fundos no início de 2023 também foi surpreendente, segundo a DWS, já que as preocupações sobre a estabilidade dos bancos regionais americanos impulsionaram a volatilidade para cima. Não se tratava de uma fuga geral para um lugar seguro. Grandes quantidades de depósitos mantidos nos bancos regionais com problemas e outros bancos regionais menores foram transferidos, pois os investidores temiam pela segurança desses fundos. Não só o capital foi deslocado para os fundos do mercado monetário; os depósitos nos bancos americanos maiores, que eram percebidos como mais seguros, também eram muito populares”, acrescenta Jesch.
Um refúgio para os investidores
Desde a DWS apontam que o suposto atrativo relativo dos investimentos em fundos do mercado monetário, em comparação com as alternativas disponíveis, é um fator importante que influencia as entradas nessa classe de ativos, mas é apenas um de muitos. E o grau de atratividade varia consideravelmente nas fases do mercado, dependendo em grande medida da política monetária do Federal Reserve dos Estados Unidos.
Depois da crise financeira de 2008, os bancos centrais de todo o mundo mantiveram as taxas de juros em níveis muito baixos, criando um ambiente de mercado de capitais extraordinário em muitos aspectos. Os rendimentos nos mercados internacionais de títulos caíram para mínimos sem precedentes e até mesmo para território negativo em alguns submercados e segmentos. Em março de 2022, o Federal Reserve começou a aumentar as taxas de juros, na tentativa de conter a inflação galopante. Cerca de dois meses depois, a curva de rendimento dos Estados Unidos se inverteu e os vencimentos mais curtos passaram a render mais do que os vencimentos mais longos. A inversão da curva do Tesouro continua até hoje.
Neste contexto, para a DWS, tem sido mais atraente investir em vencimentos mais curtos, oferecendo maiores rendimentos. Como resultado, mesmo antes do surgimento da crise bancária regional nos EUA em março de 2023, o volume de fundos do mercado monetário já havia aumentado em linha com os rendimentos do mercado monetário, embora o aumento ainda fosse bastante modesto. Desde o início do ciclo de aumento de taxas em março de 2022, até pouco antes do início das tensões bancárias, os ativos dos fundos do mercado monetário aumentaram cerca de 330 bilhões de dólares, ou seja, cerca de 28 bilhões de dólares por mês. Na opinião da DWS, isso parece ser uma boa representação do comportamento típico dos investidores durante um ciclo de aperto do Fed.
Os volumes dos fundos do mercado monetário tendem a ter um atraso na resposta aos cortes das taxas de juros do Federal Reserve (janeiro de 1990 – maio de 2024)
A pesquisa realizada pelo Banco da Reserva Federal de Nova York demonstrou que, no passado, um aumento de um ponto percentual na taxa efetiva dos fundos federais levou a um aumento de seis pontos percentuais nos ativos dos fundos, durante um período de dois anos, devido à estreita correlação com os rendimentos dos fundos do mercado monetário. Isso demonstra que os fluxos de dinheiro geralmente são bastante lentos para reagir às mudanças nos rendimentos. No entanto, na opinião da DWS, também é importante levar em conta que a relação muitas vezes não se mantém durante os períodos de estresse financeiro. Um exemplo pertinente é o surto de COVID-19 em 2020, quando um aumento maciço nas entradas de fundos do mercado monetário coincidiu com uma forte queda nas taxas de juros oficiais.
“Outro fator nesse contexto é a competição, às vezes mais forte, às vezes menos pronunciada, entre os fundos do mercado monetário e os depósitos dos investidores nos bancos. Até o surto de COVID-19, os depósitos bancários mostravam um impulso bastante entediante, com taxas de crescimento que se mantiveram relativamente constantes por mais de uma década. Foi apenas a redução extrema das taxas de juros oficiais em decorrência da pandemia que provocou um interesse marcante não apenas nos fundos do mercado monetário, mas também nos depósitos bancários, e a política de taxa de juros zero tornou os depósitos mais atraentes. Isso durou quase até que os problemas dos bancos regionais dos Estados Unidos se tornaram evidentes. Essa crise foi vista como uma ameaça para todo o sistema bancário, resultando em uma espécie de catalisador para os fundos do mercado monetário. Seu volume catapultou-se aos níveis que vemos hoje sem maiores contratempos”, conclui Jesch.
Os fundos do mercado monetário e os depósitos bancários competem apenas ocasionalmente (janeiro de 2005 – maio de 2024)
Em resumo, segundo a DWS, o atrativo relativo, é claro, influencia as entradas nos fundos do mercado monetário, mas as relações são complexas. O fator que influencia as entradas de fundos do mercado monetário depende em grande medida da ampla constelação do mercado.
Por Javiera Donoso
Por Pedro Pligher