Os juros mais altos começaram a impactar significativamente em 2023-2024, de acordo com o Global Corporate Debt Index anual da Janus Henderson. Nesse período, o valor que as maiores empresas cotadas do mundo destinaram ao pagamento de juros aumentou em 25% (24,4% a taxas de câmbio constantes), totalizando um recorde de 458 bilhões de dólares pagos a bancos e detentores de títulos, um aumento anual de 89 bilhões de dólares. Segundo o estudo da gestora, os custos do serviço da dívida atingem níveis recorde em todos os países incluídos no índice e em todos os setores.
O novo endividamento líquido das maiores empresas cotadas do mundo atingiu 378 bilhões de dólares em 2023/24, “o que representa um aumento de 4,9% a taxas de câmbio constantes, totalizando o recorde de 8,18 trilhões de dólares”, explicam na Janus Henderson. Contudo, eles destacam que esse aumento foi significativamente inferior ao registrado em 2022/23 e também muito menor do que em 2018 e 2019 (em 2020 e 2021, os padrões de endividamento foram alterados pela pandemia). Em sua avaliação, “o aumento das taxas de juros contribuiu claramente para moderar o apetite por endividamento no último ano”.
Visão Geográfica
O aumento mais rápido ocorreu no Japão, onde as elevações das taxas de juros a partir de níveis próximos de zero provocaram um aumento de 39% nos custos dos juros em comparação ao ano anterior, mais do que dobrando os níveis de 2020/21. No entanto, a gestora explica que os níveis de dívida são relativamente baixos no Japão em comparação com o tamanho da economia, os balanços das empresas não estão muito alavancados e as taxas ainda são muito baixas.
Os custos com juros das empresas europeias aumentaram 28% a taxas de câmbio constantes no exercício de 2023/24, o segundo ano consecutivo de rápidos aumentos, após cinco anos de níveis de dívida praticamente invariáveis. A carga de juros das empresas na região é agora 54% maior do que em 2020/21.
Por outro lado, as empresas americanas demoraram muito mais para sentir os efeitos do aumento das taxas de juros devido aos prazos de financiamento mais longos, pois esse financiamento é emitido no mercado de títulos. “Após sair quase ilesa em 2022/23, a carga conjunta de juros disparou 23% em 2023/24, à medida que os títulos foram sendo refinanciados progressivamente a taxas mais altas”, indica o relatório da gestora.
Análisis Sectorial
Segundo a gestora, as aquisições foram o principal motor do crescimento do endividamento líquido das empresas. Somente as grandes operações no setor de saúde representaram quase um terço desse aumento, incluindo a compra da Seagen pela Pfizer. Em todos os setores, a Janus Henderson estima que as aquisições líquidas das desinvestimentos representaram aproximadamente metade do aumento do endividamento líquido global em 2023/24.
Outro 25% do aumento veio dos fabricantes mundiais de veículos. Suas vendas aumentaram e seus lucros cresceram mais de 25% ano a ano. Isso fez com que suas necessidades de capital de giro aumentassem significativamente, especialmente em relação ao financiamento oferecido aos clientes. Como consequência, a Volkswagen recuperou a posição de empresa mais endividada do mundo durante o ano. Algumas empresas de diversos setores, como Chevron, Engie, Equinor, BHP e RTX, não tinham tesouraria suficiente para cobrir os dividendos e recompra de ações prometidas aos acionistas, e precisaram tomar empréstimos para cobrir essa diferença.
Entretanto, os enormes fluxos de caixa das 7 grandes empresas de tecnologia dos EUA permitiram que o saldo líquido de caixa conjunto aumentasse em 52 bilhões de dólares durante o ano, apesar de todas terem destinado a impressionante quantia de 210 bilhões de dólares em dividendos e recompra de ações. O Google manteve-se como a empresa com maior liquidez do mundo.
Mais da metade das empresas do índice (53%) aumentaram a quantidade de dívida em 2023/24, em comparação com 57% no ano anterior, pois as taxas de juros mais altas dissuadiram um maior número delas de tomar mais empréstimos.
Perspectivas Principais
Sobre como o endividamento das empresas irá evoluir, a Janus Henderson prevê que os níveis continuarão a aumentar em 2024/25, embora a um ritmo ainda mais lento, de 2,5%, até alcançar o recorde de 8,38 trilhões de dólares. O custo do serviço da dívida continuará a crescer, mesmo que os bancos centrais reduzam as taxas de juros, já que as dívidas mais antigas e baratas serão refinanciadas a taxas mais altas.
Com base nesses resultados, Tim Winstone, gestor de portfólio da equipe de Dívida Corporativa da Janus Henderson, comenta que o forte aumento da quantidade que as empresas gastaram em juros no ano passado representa uma mudança radical nas finanças corporativas. “A tendência é evidente em todos os lugares, mas é importante lembrar que os custos do serviço da dívida partem de uma base historicamente baixa, então trata-se de um processo de normalização. Mas, mesmo que as taxas de juros oficiais dos bancos centrais comecem a cair este ano, esperamos que os juros continuem subindo por enquanto, já que as dívidas antigas continuam vencendo e sendo refinanciadas a taxas mais altas. Em geral, as empresas estão conseguindo absorver esses custos de juros mais elevados, embora o impacto seja maior para as empresas menores, que muitas vezes enfrentam refinanciamentos abruptos, enquanto o perfil de vencimento das maiores é mais diversificado e a transição para uma carga de juros mais alta é mais gradual”, afirma Winstone.
Ele acrescenta que, nos mercados de renda fixa, acredita-se que os spreads se estreitaram demais para os tomadores de maior risco, para os vencimentos longos e para os títulos corporativos em dólares, em particular. “Preferimos focar em empresas com grau de investimento, especialmente em regiões como a Europa, onde os spreads são mais atrativos. Também priorizamos atualmente os setores não cíclicos, porque as empresas de setores muito cíclicos, como a mineração, desfrutam de spreads injustificadamente estreitos, dado o maior risco para seus lucros. Somos otimistas quanto ao ano que temos pela frente. As economias resistiram bem ao aumento das taxas e parecem estar desfrutando de um pouso relativamente suave. À medida que o ciclo de taxas finalmente entra em sua fase de queda, os títulos terão um bom desempenho à medida que os rendimentos caem, o que impulsionará o retorno do capital para os investidores”, comenta o gestor.
Por sua vez, Juan Fierro, diretor para a Ibéria na Janus Henderson, destaca que a quantia que as maiores empresas cotadas do mundo destinaram ao pagamento de juros aumentou 25%. “Esse aumento destaca-se especialmente na Europa, onde se percebeu uma carga de juros (28%) acima da média mundial, depois de cinco anos em que os níveis de dívida permaneceram praticamente inalterados. Em um panorama em que prevemos que os gastos com juros e o endividamento continuarão aumentando para números recordes, esperamos que a redução das taxas pelo BCE alivie a resistência do mercado em um pouso suave e permita impulsionar um aumento na rentabilidade do capital das empresas. Essas empresas serão as vencedoras nesse contexto, e identificá-las oferecerá resultados interessantes em uma carteira diversificada”, argumenta Fierro.
Por Pedro Pligher
