Em meio à incerteza deixada pelo “novo regime”, criado pela pandemia do coronavírus e pela alta dos juros, há uma boa notícia: a renda fixa está de volta. A dificuldade é saber que tipo de renda fixa garantirá a prosperidade das carteiras, situação que Mary-Thérèse Barton, diretora global de renda fixa da Pictet AM, considera um longo caminho. Com mais de 20 anos no comando dos mercados emergentes, Barton está preparado para navegar na volatilidade.
A tese do Pictet e a solução para o aqui e agora
Muitas teses sobre renda fixa estão sendo ouvidas no mercado, todas espetaculares. A do Pictet AM tem o seu lado poético porque fala de um “renascimento”, ou de um “regresso à era da razão” onde o dinheiro não é tão fácil e as taxas de juro existem.
O Renascimento foi um período de transição entre a Idade Média e o início da Idade Moderna. Os seus principais expoentes estão no campo das artes, embora também tenha havido uma renovação nas ciências. A cidade de Florença foi o epicentro do Renascimento.
No que diz respeito à renda fixa, o epicentro estaria no edifício neoclássico do Fed e, pragmaticamente, Mary-Thérèse Barton destaca que, por enquanto: “Há uma recompensa em passar de dinheiro para fundos de curta duração; Para períodos mais longos, a exposição a determinados mercados, como a dívida emergente ou mesmo a dívida corporativa europeia, pode fazer sentido.” Essa seria a foto do momento atual.
“Estamos emergindo de um ambiente de taxa de juros zero, que não retornará nos mercados desenvolvidos. Agora, pela primeira vez em muitos anos, estamos a assistir a uma convergência entre os rendimentos de dividendos, os rendimentos de caixa e o rendimento até à maturidade da dívida pública. É um campo de jogo apropriado para os investidores fazerem a avaliação do risco-retorno do rendimento dos seus investimentos”, acrescenta Barton, que está cauteloso com a tão anunciada “rally da redução das taxas de juro”, uma vez que a inflação persiste e as economias mundiais continuam a crescer.
Em menos de dois anos, a indústria financeira deixou de ser um motor do progresso humano, através do investimento ESG, para especular, e até desejar, uma desaceleração económica, a chegada de uma crise e até um aumento do desemprego. As más previsões estão a ser desiludidas e Mary-Thérèse Barton reconhece o catastrofismo dos gestores de activos de rendimento fixo: “Nos mercados desenvolvidos tem sido a forma de pensar da maioria dos gestores de rendimento fixo ao longo das suas carreiras. Mas estamos num período de transição para uma mudança significativa de mentalidade.”
“Em 2023, estava preocupado que este “renascimento” da renda fixa pudesse desaparecer rapidamente numa recuperação de longo prazo, ligada a riscos de recessão na economia global. Mas agora converso com investidores de renda fixa sobre níveis de renda mais elevados e o valor agregado de gestores com sólida experiência na seleção de dívida soberana e corporativa de mercados emergentes, bem como sobre a curva de rendimento até o vencimento nos EUA e na Europa”, afirma o diretor de renda fixa no Pictet.
O que fica e o que muda
A lógica de composição da carteira será mantida neste novo ciclo, esta é a certeza do Pictet AM, que continua a defender uma combinação sábia de activos numa carteira como a melhor forma de lidar com o risco e obter retornos. E, claro, uma gestão ativa, mais do que nunca.
“Tenho conversado com clientes e não existe um tamanho único. Com o aumento dos rendimentos até ao vencimento dos títulos do Tesouro dos EUA, há recompensa em passar de numerário para fundos de curta duração. Com uma visão de longo prazo e aceitação de uma maior volatilidade, faz sentido prolongar a duração em alguns mercados, como a dívida emergente em moeda local ou em moeda forte e até a dívida corporativa europeia”, considera Mary-Thérèse Barton.
“O espectro do Pictet AM abrange os mercados monetários, o crédito privado e as componentes tradicionais da dívida dos mercados emergentes, através da dívida em dificuldades. Mas a nossa oferta baseia-se na parceria, ou seja, no diálogo com os clientes. O que eles precisam pode ser uma combinação de dívida corporativa de mercados emergentes, com ou sem a China, ou uma carteira focada na América Latina e na dívida europeia. Há muita discussão, pois depende do mix entre ações e renda fixa e do apetite do cliente por crédito privado ou mercados emergentes.”
O que muda é que a combinação de uma carteira passa a ter novos ingredientes: “Pode ser que estejamos perante um novo mundo de pressões inflacionistas estruturais, devido ao “3D”: demografia, descarbonização e desglobalização. Poderíamos debater isso, especialmente a desglobalização. Mas em qualquer caso será diferente, a solução doO passado não é necessariamente o futuro, mas a renda fixa desempenhará um papel importante. Os bônus estão de volta.”
Volatilidade e o que os investidores internacionais não estão vendo
Considera-se que o Renascimento durou desde 1492, com a descoberta da América, até 1789, data da Revolução Francesa. Obviamente, o mercado é incapaz de movimentar o pensamento em décadas ou séculos, e a ascensão da gestão passiva faz com que qualquer processo esteja sujeito a uma montanha-russa de emoções que se traduz em perdas reais.
Os consultores financeiros e os seus clientes ainda têm no espelho retrovisor o espetacular outono de 2022, quando basicamente não havia onde se esconder, e o estranho 2023, quando as carteiras mais conservadoras muitas vezes sofreram.
Diante do credo da gestão ativa, apresenta-se o desafio dos ETFs, com seus enormes fluxos, capazes de arrastar o melhor trabalho de seleção de um gestor quando uma queda entra em pânico e se torna sistêmica.
Barton observa que “a gestão passiva é por vezes um indicador útil de liquidez, uma vez que é cada vez mais utilizada pelos gestores de activos para replicar o mercado”.
“Proteger os clientes em tempos de alta correlação entre ativos, como em 2022, requer bom senso e uma gestão prudente da carteira. Às vezes é benéfico aumentar os níveis de liquidez. É preciso ter convicção sobre países ou empresas, pelos fundamentos, mas às vezes é necessária liquidez, dada a natureza dos nossos veículos, fundos de investimento, para lidar com saídas de investidores”, afirma Barton.
“A análise fundamental será cada vez mais importante, dados os crescentes défices fiscais e os níveis de dívida nos países desenvolvidos. É necessária uma abordagem muito mais ativa aos índices e um maior erro de rastreamento, uma vez que nestes índices aumentam o seu peso os países ou empresas mais endividados”, acrescenta.
Barton pensa que “a dívida emergente irá regressar”: “Ela foi substituída por elevados rendimentos até à maturidade da dívida dos mercados desenvolvidos. O ano de 2023 foi crucial porque ocorreu o primeiro grande ciclo de aumentos de taxas de juro por parte da Reserva Federal, mas sem que tenha havido uma crise nos mercados emergentes, que têm demonstrado credibilidade na governação fiscal e nos bancos centrais em comparação com os países desenvolvidos. “Existe agora a consciência de que a dívida não é apenas um problema para os mercados emergentes e que a volatilidade das taxas de juro pode ocorrer nos mercados desenvolvidos.”
“Os países dos mercados emergentes comprarão menos obrigações dos EUA à medida que as suas poupanças internas aumentarem e forem investidas nos activos do próprio país. Na verdade, o Brasil aumentou a emissão em denominações locais. Agora, o investidor internacional pode ter acordado um pouco tarde, pois até ao momento nesta década a dívida pública dos mercados emergentes já ultrapassou a dívida pública dos mercados desenvolvidos”, afirma o diretor de rendimento fixo do Pictet AM.
“Fui nomeado diretor de investimentos de renda fixa em 1º de outubro de 2023. Naquela semana, as taxas de juros dos EUA atingiram 5% pela primeira vez. mercados emergentes.
Duas décadas dedicadas a olhar para os países emergentes são uma boa preparação para uma história que se constrói: a da nova renda fixa num mundo financeiro volátil, com um ambiente económico de inflação.