Se acenderá a TV, não se preocupe, não voltamos a 2016. Embora Donald Trump tenha voltado à Casa Branca, o contexto global e as tendências do mercado são diferentes, e, segundo explicam as empresas de investimento, o impacto também será diferente, com nuances.
É verdade que, até agora, como lembram os especialistas da Banca March, as bolsas dos EUA comemoraram a chegada de Trump ao poder com altas, concentradas principalmente nos setores financeiro (6%), industrial (4%) e de consumo discricionário (3,6%), além de empresas com maior exposição à economia doméstica, como as de menor capitalização (5,8%). Em contrapartida, destacam que, a nível regional, o impacto não foi positivo nem para as empresas cotadas na Europa, nem para as chinesas.
“Por outro lado, os títulos soberanos dos EUA já precificaram os planos de Trump: um déficit fiscal maior e uma inflação menos controlada com a entrada de novos impostos e uma oferta de trabalho mais restrita devido à redução da imigração. Por isso, a parte longa da curva de juros soberana foi a mais afetada, com uma queda de preço nos títulos de dez anos dos EUA, o que implicou um aumento de +16 p.b. nas taxas de juros, colocando a taxa de juros no nível mais alto desde julho e empurrando a inclinação das curvas para o nível mais alto em quase dois anos. Nesse caso, o diferencial entre os títulos de três meses e os de 10 anos voltou a ser quase nulo (-13 p.b.). No caso europeu, os títulos reagiram com cautela, com um olhar mais voltado para o peso econômico de uma relação comercial mais restritiva com a principal potência mundial”, acrescentam os analistas da Banca March.
Os primeiros vencedores
Como lembram Marc Pinto, responsável pela Renda Variável Américas, e Lucas Klein, responsável pela Renda Variável EMEA e Ásia-Pacífico da Janus Henderson, durante as eleições de 2016, o índice S&P 500 subiu quase 5% do dia anterior às eleições presidenciais até o final do ano, no que ficou conhecido como o “rally de Trump”. Nesse sentido, esperam que desta vez também se repita uma tendência semelhante.
Levando em consideração a reação do mercado, Arun Sai, estrategista multiactivo da Pictet AM, explica que as ações dos EUA, o dólar e o bitcoin se recuperaram, enquanto os títulos do Tesouro dos EUA foram vendidos em antecipação a menores impostos, desregulação e maior inflação. “Trata-se de uma continuação dos dias e semanas anteriores, já que os investidores haviam se posicionado amplamente para uma presidência republicana. O aumento nos ativos de maior risco traz alívio por ter sido evitado o pior dos cenários com as eleições disputadas”, afirma Sai.
O especialista alerta que o impacto nos preços dos ativos das eleições presidenciais nos EUA tende a começar a desaparecer após alguns meses, o que dará mais clareza sobre quem serão os verdadeiros vencedores de um Trump 2.0. “No entanto, Sai explica que existem áreas onde as políticas de Trump provavelmente terão um efeito mais duradouro. ‘Seus planos de aumentar os impostos sobre as importações da China e de outros países podem significar um golpe significativo, embora não extremo, nos lucros dos EUA, cerca de 7%, parte do qual pode ser compensado por cortes de impostos. O impacto pode não ser uniforme entre os setores, sendo maior, de acordo com nossos cálculos, em consumo discricionário, consumo básico e setores industriais. O fato é que os impostos e as fricções comerciais não são bons para os mercados emergentes, embora um ciclo não recessivo de flexibilização monetária seja um contexto macroeconômico atraente para eles’, afirma.
Além disso, considera que os spreads de rentabilidade na dívida corporativa podem aumentar. “Esse conjunto favorece a renda variável dos EUA e o dólar, especialmente os bancos, que podem se beneficiar com o aumento das rentabilidades da dívida e da possível desregulação. Mas é negativo para os mercados de renda variável e renda fixa não americanos, em particular para a dívida dos mercados emergentes”, conclui Sai.
Os potenciais perdedores
De acordo com a Fidelity International, o retorno de Trump à presidência trará mudanças consideráveis nas políticas econômicas dos EUA e consideram que as mais importantes e imediatas serão suas propostas em relação à política comercial, especialmente o uso de tarifas, onde o presidente tem grande autoridade executiva. Embora não esperem que Trump implemente todas as suas propostas comerciais de imediato, acham provável que ele as utilize para definir a direção política e negociar melhores acordos, talvez adotando uma abordagem mais gradual.
“Consideramos que a China, a Europa e o México, que têm os maiores déficits comerciais com os EUA, são as regiões mais vulneráveis. As políticas de Trump também se concentram em impor controles mais rígidos sobre a imigração, o que pode limitar a oferta de mão de obra e a desinflação dos últimos trimestres. Será preciso acompanhar de perto os discursos e qualquer ação subsequente”, afirma Salman Ahmed, responsável global de Macroeconomia e Alocação Estratégica de Ativos da Fidelity International.
Por sua vez, Niamh Brodie-Machura, Co-CIO da área de Renda Variável da Fidelity International, reconhece que estão monitorando de perto duas áreas: “Uma delas é a parte do mercado global que pode ser afetada pelo aumento das tarifas, então será necessário ver o que, de fato, a administração Trump decidirá. Por outro lado, a China ainda não implementou estímulos fiscais de grande porte, então Pequim tem margem para adotar medidas que contrariem o impacto de um aumento das tarifas sobre o comércio e a demanda global. Isso pode ter repercussões amplas para uma série de ativos, desde ações chinesas até o dólar, passando pelos títulos do Tesouro dos EUA. A segunda área é que, embora a reflacionamento da economia deva ser bom para as empresas, isso é verdade apenas enquanto a economia não esquentar demais. Vimos isso após a pandemia da COVID, e há o risco de que voltemos a essa situação”.
Por fim, o especialista da Pictet AM acrescenta: “A dívida federal aumentará drasticamente. Se ele aplicar tarifas universais de 10%, isso pode ser muito negativo para os títulos do Tesouro dos EUA. No que diz respeito ao petróleo e gás, Trump é um grande defensor da produção dos EUA e contra as energias renováveis, mas é improvável que um aumento no fornecimento interno de energia faça com que os preços dos combustíveis caiam muito, pois a demanda por petróleo deverá se manter forte por mais tempo. De qualquer forma, o efeito pode ser inflacionário”.
Implicações geopolíticas
Durante o primeiro mandato de Donald Trump, uma das palavras mais repetidas foi “volatilidade”, já que ele se tornou o presidente que governava por meio de tweets, especialmente no que dizia respeito ao cenário internacional. Segundo Thomas Mucha, estrategista geopolítico da Wellington Management, a primeira administração Trump não é uma analogia perfeita para avaliar que tipo de política externa dos EUA podemos esperar nos próximos quatro anos, uma vez que, ao contrário da primeira vez, agora temos a maior guerra na Europa em décadas, o maior conflito no Oriente Médio em décadas, crescentes tensões militares no estreito de Taiwan e no Mar do Sul da China, além de uma ordem global em rápida fratura, com China/Rússia/Irã/Coreia do Norte contra os blocos EUA/OTAN/Japão/Coreia do Sul/Austrália, juntamente com as implicações cada vez mais negativas das mudanças climáticas para a segurança nacional.
Na opinião de Mucha, é esperado um enfoque mais “transacional” e mais “robusto” na política externa dos EUA, ou seja, uma maior dependência das negociações bilaterais, com menos ênfase nas implicações estratégicas a longo prazo (uma grande mudança em relação ao enfoque mais multilateral da administração Biden), e um enfoque acelerado na defesa/segurança nacional em todos os aspectos.
“Também se espera um uso maior do poder econômico dos EUA como alavanca no cenário geopolítico, ou seja, tarifas significativamente mais altas sobre a China, mas também sobre alguns aliados na Europa e no Indo-Pacífico, além de uma maior prioridade na produção e exportação de energia dos EUA. Além disso, esperamos uma gama mais ampla de possíveis resultados na Ucrânia, incluindo uma pressão maior dos EUA sobre o governo de Zelensky para negociar o fim do conflito; assim como uma política externa dos EUA mais dura em relação ao Irã, com menos restrições à política militar de Israel na região”, explica Mucha. Outro ponto importante, segundo o estrategista da Wellington Management, é que um Trump 2.0 pode abrir a porta para negociações entre os EUA e a China sobre uma série de questões geopolíticas chave, incluindo Taiwan.
Como consequência para os investidores, Mucha afirma que “tudo isso continua a apoiar os temas de investimento em segurança nacional a longo prazo, incluindo defesa tradicional, inovação em defesa e, em particular, adaptação às mudanças climáticas, uma vez que provavelmente haverá menos impulso para a descarbonização em nível federal nos próximos quatro anos; esse contexto também acelerará provavelmente a disrupção/diferenciação em nível regional, nacional, industrial, empresarial e de classe de ativos, o que também é positivo para a gestão ativa”.
Próximos passos para os investidores em renda variável
Segundo explicam os especialistas da Janus Henderson, a primeira medida do novo governo será tomada no início do próximo ano, quando os legisladores terão que chegar a um acordo para aumentar o limite da dívida (o montante total de dívida que os Estados Unidos podem acumular, conforme determinado pelo Congresso), sob o risco de o país deixar de cumprir suas obrigações. Enquanto isso, a Lei de Reduções e Empregos Fiscais de 2017 — promulgada durante o mandato de Trump, que reduziu as taxas de impostos para pessoas físicas e jurídicas — expirará no final de 2025.
“Nesse sentido, poderíamos ver episódios de volatilidade se um mandato republicano resultar em medidas extremas. Trump, por exemplo, propôs não apenas prorrogar os cortes de impostos de 2017, mas também aumentá-los, o que poderia agravar ainda mais um déficit fiscal já elevado. Ele também prometeu impor tarifas de até 60% sobre as importações, o que poderia acirrar a inflação e elevar os rendimentos do Tesouro. E os mercados que poderiam ser prejudicados pelas políticas comerciais, como a China, poderiam enfraquecer”, reconhecem Marc Pinto, responsável por Renda Variável Américas, e Lucas Klein, responsável por Renda Variável EMEA e Ásia-Pacífico da Janus Henderson.
Os especialistas são cautelosos e reconhecem que essa realidade terá nuances. “A política nem sempre corresponde à retórica de campanha, e até entre os republicanos existem divisões sobre questões-chave. Por isso, recomendamos que os investidores se concentrem nos grandes temas que têm se mostrado os principais motores dos mercados nos últimos tempos. Entre eles estão a inovação no setor de saúde, o crescimento da produtividade graças à inteligência artificial e o surgimento de novos centros de fabricação nos mercados emergentes. Em última análise, essas e outras tendências, que parecem continuar nos próximos anos, poderiam influenciar mais o desempenho dos ativos a longo prazo do que qualquer eleição”, concluem.
Por Redacción Américas
Por Pedro Pligher