O cofundador da PIMCO e especialista em renda fixa foi muito direto em suas perspectivas de mercado para maio, lançando uma mensagem muito clara. Em sua opinião, as estratégias de retorno absoluto (total return) estão mortas. Uma declaração notável, considerando que ele foi gestor do PIMCO Total Return Fund, que se tornou um dos maiores fundos de renda fixa do mundo sob sua direção.
Segundo explica o renomado gestor, elas funcionaram bem até o verão de 2020, “quando os rendimentos de 10 anos tocaram o fundo em 53 pontos-base”. Nesse momento, diz ele, “esses investimentos começaram a se parecer com Sísifo: dois passos para baixo e um passo para cima no preço”. Segundo seu argumento, como os rendimentos estavam perto de 0%, não de 15%, e com as durations agora num horizonte de mais de 20 anos, as estratégias de retorno absoluto deixaram de fazer sentido.
A reflexão de Gross se baseia na ideia de que as estratégias de retorno total surgiram no início dos anos 80, num contexto de mercado muito diferente do atual. “Essa brilhante simplicidade vinha de um rendimento do Tesouro de 30 anos a 15%, e da observação de que, com durações de 6-7 anos, poderia chegar a 17,5% antes que um investidor enfrentasse números vermelhos. Naquela época, não era um tiro no pé. Assim, os gestores foram capazes de inverter a realidade passada dos certificados de confisco, como eram conhecidos na época, e produzir um retorno absoluto que era positivo”, explica em sua carta deste mês.
No entanto, avaliando se essa tendência deve continuar, Gross não tem uma visão clara. “Bem, não na mesma magnitude e muito depende da inflação futura, do objetivo de taxa de juros real a curto prazo do Fed e da oferta futura”, afirma. Nesse sentido, o gestor foca neste último conceito: a oferta futura de títulos do Tesouro. Levando em conta que o saldo pendente dos títulos do Tesouro tem aumentado a uma taxa anual de mais de 10% nos últimos 18 meses, devido aos déficits fiscais pós-COVID-19, Bross considera que o rendimento do crédito total pendente (títulos do Tesouro, empresas hipotecárias, empréstimos bancários, etc.) é estimado em 5,5%, e espera-se que continue subindo.
Além disso, ele acredita que a economia americana exigirá mais déficits fiscais e aumentos líquidos da dívida do Tesouro de um a dois trilhões ou mais por ano para que sua economia cresça. Em sua opinião, esses são muitos títulos. “Essa é uma boa razão para que os títulos do Tesouro de 10 anos estejam a 4,6% em vez de 0,5% de 2020. E essa é uma boa razão para que o Fed mantenha a taxa de juros dos fundos federais em 5,25% em vez de 0, tendo que precificar o dinheiro para satisfazer os fiscais agora que o QE é história e o QT está em andamento. Procurem rendimentos de 10 anos a 5% nos próximos meses, não de 4%. Os que defendem taxas mais baixas têm que contrapor o aumento inexorável da oferta do Tesouro e é provável que o preço dos títulos tenha esse comportamento de Sísifo. O retorno absoluto morreu. Não deixe que lhe vendam um fundo de títulos”, conclui Bross para encerrar seu argumento.
Por Pedro Pligher
Por Beatriz Zuniga