Após analisar as perspectivas das gestoras para a segunda metade do ano, é hora de perguntar a elas qual é a alocação de ativos pela qual optam. Partimos de um contexto de mercado que continua esperando que os bancos centrais cortem as taxas de juros, especialmente o Fed. O fato de terem reduzido as expectativas do mercado e dos investidores nesse sentido gerou bastante dispersão ao identificar quais ativos são indispensáveis até dezembro.
Na opinião de Dan Scott, chefe de multiactivos da Vontobel, o segundo semestre do ano apresenta alguns aspectos positivos: a resiliência do consumidor americano, o estímulo fiscal da China e a incipiente recuperação da zona do euro contribuem para uma expansão econômica moderada, mas constante, que provavelmente se estenderá até o final de 2024.
“No entanto, essas perspectivas positivas não estão isentas de riscos. Uma das principais preocupações que temos é se as taxas de juros se mantêm altas por muito tempo, o que acabará causando algum colapso. Nos Estados Unidos já se observa um aumento da inadimplência em cartões de crédito e empréstimos para compra de automóveis. O contínuo aumento das provisões para empréstimos inadimplentes relacionados ao setor imobiliário comercial americano também é um claro indicador de que estão surgindo fissuras que exigirão uma resposta política”, adverte Scott.
Renda fixa
Este momento de espera em relação aos bancos centrais faz com que uma das alocações mais complexas seja a de renda fixa, onde as durações e vencimentos se tornaram ferramentas-chave para os investidores. Nesse sentido, Kevin Thozet, membro do Comitê de Investimentos da Carmignac, destaca que, em dívida pública, favorecem-se os vencimentos de até dois anos. “As taxas de prazo mais longo podem render menos, dada a trajetória otimista de desinflação e o aumento da dívida pública em um momento em que as autoridades monetárias tentam fazer cortes seguros e reduzir seus balanços. Nos mercados de crédito, os prêmios não estão longe dos mínimos anteriores ou históricos”, afirma Thozet.
Segundo o especialista da Carmignac, historicamente, a combinação de baixos rendimentos dos títulos e baixos spreads de crédito tem sido desvantajosa para a classe de ativos, mas o atual ambiente de maior rendimento significa que os spreads de crédito atuam como um impulso para os retornos dos investidores e um colchão para a volatilidade.
“Os investidores em renda fixa foram excessivamente exuberantes sobre os cortes de taxas no início do ano, mas agora que os mercados não preveem cortes agressivos, os rendimentos de renda fixa são mais atraentes”, afirma Vince Gonzales, gestor de portfólio do Short-Term Bond Fund of America® do Capital Group. Em sua opinião, os títulos continuam fundamentais à medida que o crescimento econômico desacelera e podem fornecer um forte contrapeso à volatilidade dos mercados de ações.
Além disso, Gonzales acrescenta que “dado o recente estreitamento dos spreads dos títulos corporativos, estamos vendo melhores oportunidades em setores de maior qualidade com rendimentos atraentes, como crédito securitizado e títulos hipotecários de agências (MBS)”. Segundo sua visão, os títulos hipotecários com cupons mais altos são especialmente atraentes. “É improvável que esses títulos sejam refinanciados antes do vencimento, dadas as taxas hipotecárias vigentes de aproximadamente 7%”, ressalta.
Por sua vez, Jim Cielinski, diretor Global de Renda Fixa da Janus Henderson, reconhece que o mercado de renda fixa é atualmente muito diferente de alguns anos atrás: “Os rendimentos estão em níveis que geralmente pagam bem acima da inflação e oferecem a perspectiva de ganhos de capital se as taxas caírem. Quem busca rendimentos atraentes pode começar por aqui. Vemos sólidas perspectivas tanto de rendimentos saudáveis quanto de certa valorização adicional do capital nos próximos seis meses”.
Segundo sua postura, preferem os mercados europeus aos americanos, pois consideram que a economia europeia, relativamente mais fraca, oferece mais visibilidade de uma trajetória de taxas mais baixas. “Com um pano de fundo econômico de crescimento resiliente, embora moderado, nos EUA, uma reativação da economia europeia e menos pessimismo sobre as perspectivas econômicas da China, existe a possibilidade de que os spreads de crédito se estreitem. Entre os setores corporativos, continuamos preferindo empresas com bons índices de cobertura de juros e forte fluxo de caixa, e vemos oportunidades de valor em algumas das áreas que têm sido desfavorecidas, como os REITs”, afirma Cielinski.
Além disso, o especialista reconhece que os spreads de crédito em geral estão próximos de seus níveis históricos, o que considera que deixa pouco espaço caso as perspectivas empresariais piorem. “Tendo isso em mente, vemos valor na diversificação, especialmente para a dívida securitizada, como os títulos hipotecários, títulos lastreados em ativos e obrigações de empréstimos garantidos. Nesse caso, os equívocos sobre essas classes de ativos, combinados com a ressaca da volatilidade das taxas, fizeram com que os spreads e os rendimentos oferecidos parecessem atraentes. Os rendimentos dos setores securitizados são mais atraentes em termos históricos, e é mais provável que não sejam afetados por uma desaceleração mais severa”, conclui.
Não esquecer a renda variável
A Wellington Management defende que sua postura é continuar sobreponderando a renda variável. “A economia mundial cresce de forma sustentada e o risco de recessão se dissipou, com um forte e contínuo crescimento econômico americano e um impulso crescente no crescimento global. Embora as pressões desinflacionárias tenham estagnado nos últimos meses, especialmente nos EUA, continuamos a acreditar que as taxas atingiram o pico neste ciclo e esperamos uma flexibilização da política monetária nos próximos 12 meses”, explicam da equipe de estratégia de multiativos da Wellington Management.
Em consequência, acrescenta, isso faz com que prefiram os Estados Unidos e o Japão à Europa e aos mercados emergentes. “Consideramos o primeiro como nosso principal mercado desenvolvido devido ao contexto macroeconômico e à nossa confiança no potencial da IA para continuar sustentando o crescimento dos lucros. Temos uma visão moderadamente sobreponderada sobre o Japão e continuamos céticos em relação a uma melhoria material na China, considerando os problemas imobiliários e a confiança dos consumidores”, acrescentam.
“As condições parecem propícias para que a renda variável americana e japonesa prolonguem sua boa fase. O crescimento sólido e os lucros saudáveis da primeira, somados aos motores estruturais e às reformas empresariais da segunda, justificam em parte o aumento das avaliações nessas regiões, mas não totalmente; assim, especialmente nos EUA, estamos indo além das áreas mais quentes do mercado para descobrir oportunidades. As ações de média capitalização oferecem um sólido potencial de crescimento a longo prazo a preços razoáveis e também devem suportar as taxas mais altas”, acrescenta Henk-Jan Rikkerink, chefe global de Soluções e Multiativos da Fidelity International.
Por sua vez, a abrdn também aumentou sua convicção na renda variável dos mercados desenvolvidos, que se beneficiará dos cortes de taxas de juros e da solidez dos fundamentos empresariais. “O mercado de ações japonês continua especialmente interessante, pois suas empresas estão cada vez mais focadas na rentabilidade para o acionista, graças a uma mudança de cultura em termos de recompra de ações e governança corporativa em geral. O mercado japonês tem exposição a uma variedade de empresas bem posicionadas para se beneficiar da demanda por inteligência artificial e da transição ecológica. Também consideramos interessante a renda variável europeia e britânica, dada a recuperação da atividade, as avaliações e (pelo menos no caso do Reino Unido) o possível retorno a um ambiente político mais estável”, destaca Peter Branner, Chief Investments Officer da abrdn.
Por outro lado, Branner considera que as avaliações da renda variável chinesa parecem atraentes, mas enfrentam os problemas do mercado imobiliário do país. “O mercado indiano deve se beneficiar do forte crescimento e das reformas estruturais, mas a reduzida maioria governamental de Narendra Modi pode limitar o alcance da agenda de reformas do país, e as avaliações já descontam muitas boas notícias”, acrescenta o CIO da abrdn.
Alternativos e moedas
Por fim, Branner reconhece que melhoraram sua opinião sobre o segmento de alternativos, após dois anos subponderados. “Os cortes de taxas, a oferta limitada e o forte crescimento dos aluguéis significam que o ajuste das avaliações foi em grande parte concluído. Os fatores estruturais favorecem o setor residencial, os data centers e a logística”, destaca.
Por Javiera Donoso
Por Pedro Pligher