Se analisarmos a situação atual dos mercados de investimentos em ações, observamos que nenhum outro grande mercado de ações se aproxima do nível atual de avaliação dos Estados Unidos. Espera-se que este primeiro trimestre de 2025 continue sendo favorável para os mercados de ações dos Estados Unidos de grande capitalização, enquanto o desempenho do seu homólogo europeu parece ficar em segundo plano no meio do entusiasmo pelas ações americanas. Além disso, os fluxos de capital para fundos de ações dos Estados Unidos já ultrapassaram os 140 bilhões de dólares.
“É muito provável que o primeiro trimestre de 2025 continue sendo favorável para os mercados de ações dos Estados Unidos, especialmente para as large caps, dado o fluxo contínuo de capital para esses ativos. No entanto, a segunda metade do ano pode testemunhar um retorno à realidade e aos fundamentos após a hora da verdade para a nova administração dos Estados Unidos”, explica Nicolas Bickel, responsável de investimentos na Edmond de Rothschild Banca Privada.
Bickel reconhece que a atração dos investidores pelas ações dos Estados Unidos foi reforçada pelos longos anos de juros baixos, durante os quais os investidores em busca de rentabilidade favoreceram esses ativos, que se beneficiaram de um entusiasmo massivo, ligado, entre outras coisas, ao dinamismo do setor tecnológico.
“Os gestores de fundos ativos aumentaram progressivamente suas posições em ações dos Estados Unidos para acompanhar o ritmo dos índices globais. Até mesmo os hedge funds se renderam a essa tendência, como ocorreu no período pós-crise de 2008, quando os mercados de ações subiam 15% ao ano, e até os fundos long-short adotaram rapidamente uma estratégia long-only para evitar ficar para trás”, afirma o responsável de investimentos na Edmond de Rothschild Banca Privada.
Sebastian Paris Horvitz, diretor de análise da LBP AM, acredita que a temporada de resultados deve dar um certo impulso ao mercado dos Estados Unidos com alguns bons resultados financeiros. Além disso, considera que “as medidas de desregulação prometidas por Trump devem apoiar o mercado, com a promessa de redução do imposto de renda corporativo para 15% (contra os atuais 21%). Esses fatores nos levam a manter a sobrecarga no mercado dos Estados Unidos, embora tenhamos moderado essa exposição devido ao aumento dos juros e às avaliações exigentes”.
Níveis de avaliação
No entanto, ele alerta que o lema “Make America Great Again” da administração Trump pode esbarrar na realidade, enquanto algumas economias, como a europeia e a chinesa, podem ver o ressurgimento de medidas favoráveis por parte de seus governos em 2025. “Essa tendência parece ter se estabilizado nos mercados dos Estados Unidos, que vêm apresentando melhores resultados desde o último trimestre de 2024. O S&P 500 subiu 5,8% desde 1º de novembro e se aproxima dos 60 máximos históricos em um ano, algo que só aconteceu quatro vezes desde 1928. Ao mesmo tempo, o Stoxx Europe 600 subiu apenas 1,4% em euros e foi negativo em dólares”, destaca Bickel.
“Estamos saindo de um período muito incomum, no qual um mercado dos Estados Unidos e um setor (o tecnológico) dominaram a geração de rentabilidade, e dentro desse setor, um pequeno grupo de empresas excepcionais impulsionou a maior parte dessa rentabilidade. Esse domínio distorceu o posicionamento dos investidores e as avaliações: os portfólios de muitos investidores estão muito expostos às ações dos Estados Unidos, enquanto praticamente todos os setores de ações fora dos Estados Unidos estão atualmente mais baratos do que seus equivalentes americanos”, argumenta Justin Thomson, responsável por Renda Variável Internacional na T. Rowe Price.
Segundo Chris Iggo, CIO Core da AXA Investment Managers e presidente do AXA IM Investment Institute, esse nível de avaliação tem sido uma preocupação recorrente para os investidores nos últimos meses. De acordo com algumas estimativas, o S&P 500 está sendo negociado a 22 vezes o lucro projetado para os próximos 12 meses, e o Nasdaq 100 está sendo negociado a 26 vezes. “São avaliações elevadas”, observa Iggo.
Quando calculado o índice preço/lucro ajustado pela inflação e cíclicamente, o S&P 500 se encontra no percentil 90 de sua trajetória entre 1995 e 2024. Uma medida mais ampla coloca os Estados Unidos no percentil 93 desde 1983. Nenhum outro grande mercado de ações se aproxima do nível atual de avaliação dos Estados Unidos.
“No entanto, a avaliação não garante rentabilidades futuras. Os investidores mantêm uma visão positiva sobre as ações dos Estados Unidos, já que se espera um crescimento de lucros de 14% no próximo ano, e a agenda política do presidente eleito Donald Trump parece favorável. No entanto, um ajuste na avaliação é um risco caso os fundamentos ou a confiança se deteriorem rapidamente”, alerta o CIO da AXA IM.
Ele também destaca que outros ativos estão mais baratos do que as ações dos Estados Unidos, incluindo as ações europeias e asiáticas e, o mais importante, os títulos do Tesouro dos Estados Unidos. “Assim como outros títulos de dívida pública, os títulos do Tesouro se tornaram mais baratos em termos relativos em comparação aos swaps e aos bônus corporativos. Uma rápida rotação das ações para os bônus pode ser uma das grandes surpresas de 2025”, conclui o especialista.
A equipe de analistas da J. Safra Sarasin Sustainable AM considera improvável que as avaliações aumentem em 2025, mas acredita que elas devem se normalizar gradualmente. “Até o final do ano, esperamos que o PER caia para 20 vezes o BPA para os próximos 12 meses. Com uma previsão de BPA de 314 USD, isso nos leva a uma meta de 6300 para o S&P 500 até o final de 2025”, afirmam sobre suas previsões.
Por fim, consideram que, embora menos provável, um risco claro seria uma tarifa geral de 10% sobre todas as importações dos Estados Unidos. “Isso provavelmente provocaria medidas de retaliação por parte dos parceiros comerciais, o que poderia intensificar um conflito comercial global. Esse cenário teria efeitos muito mais graves sobre a economia mundial e poderia ir muito além do impacto negativo direto das tarifas sobre os lucros”, concluem.
Por Redacción Américas