Segundo as estimativas da Pictet AM, de agora até 2029, todas as classes de ativos podem gerar retornos positivos, com uma dispersão excepcionalmente baixa entre regiões e classes de ativos. A gestora espera que a gestão de riscos seja mais relevante do que a maximização do retorno e a moeda mais relevante. “Tem diminuído de volta ao normal. Agora o desafio para as economias desenvolvidas é alcançar uma inflação de 2% de maneira sustentável. Será mais lentamente do que o mercado espera e de maneira volátil, embora uma espiral de preços/salários seja pouco provável nos EUA e na Europa. Em todo caso, os bancos centrais manterão seu objetivo de 2%. Com tudo, nos próximos cinco anos a inflação tenderá a 2,4% nos EUA e 2,2% na Zona do Euro”, afirmam Luca Paolini, estrategista-chefe, e Arun Sai, estrategista de multiativos, ambos na Pictet AM.
Para ambos, a inflação tem sido o convidado indesejado nos últimos anos na economia mundial. Agora, o que podemos esperar nos próximos cinco anos? Em primeiro lugar, esperam que o crescimento econômico mundial continue em tendência de baixa, «embora com tímidos sinais de estabilização, por aumento de produtividade, em relação ao qual há muita esperança na inteligência artificial (IA), embora nossos economistas considerem que pode levar tempo», destacam. Segundo sua opinião, o envelhecimento da população, a desglobalização e a desaceleração do crescimento da China sugerem que o crescimento continuará fraco. «Embora o excepcional crescimento dos EUA não necessariamente se reverta, será reduzido em relação a outras regiões», acrescentam.
Ativos tradicionais
Falando em termos de renda fixa, Paolini e Sai argumentam que, após o massivo aumento das taxas de juros, os rendimentos a vencer dos títulos nos principais mercados desenvolvidos mostram um ambiente financeiro mais próximo do equilíbrio a longo prazo, embora considerem que não necessariamente sem volatilidade. “A rentabilidade anualizada dos títulos de dez anos dos EUA em dólares pode ser de 5,6% nos próximos cinco anos, mas a alemã de 3% em euros. Além disso, embora os spreads de rendimento a vencer sejam baixos, o setor privado está em melhor situação do que o público em termos de dívida e os alocadores de ativos podem mover parte da renda variável para crédito, onde a rentabilidade anualizada da dívida empresarial americana de grau de investimento pode ser de 6,3% em dólares, mesmo com menor volatilidade que a renda variável dos EUA”, explicam.
Por outro lado, segundo ambos os especialistas, uma maior fraqueza do dólar favorecerá a dívida dos mercados emergentes em moeda local, cuja rentabilidade em dólares nos próximos cinco anos pode ser de 8,9%. A gestora indica que o dólar tende a reverter à média em períodos de cinco anos e, atualmente, os fatores que impulsionaram sua força atingiram o máximo, embora sua desvalorização possa ser modesta. “Efetivamente, o crescimento superior dos EUA em relação ao resto será muito menor, embora o Federal Reserve mantenha as taxas de juros elevadas e as tensões geopolíticas beneficiem o dólar. Além disso, os EUA têm déficits orçamentário e em conta corrente extremamente altos e o mercado de títulos se incomoda com a margem fiscal muito menor, qualquer que seja o partido que vença as eleições de novembro. Em conjunto, o dólar pode desvalorizar cerca de 10% acumulado nos próximos cinco anos”, informam os analistas.
Em relação à renda variável, destacam que a bolsa americana está relativamente cara. Segundo sua visão, atualmente o índice S&P 500 mostra um múltiplo preço/lucro esperado próximo a 21, um desafio para a rentabilidade futura. “Se beneficiou de um período de quase 25 anos de margens de lucro empresarial, atribuível a fatores estruturais: globalização, ou seja, terceirização da fabricação e baixos custos trabalhistas; queda secular da tributação e aumento do déficit de gastos. Mas provavelmente acabou”, explicam.
Além disso, consideram que, no passado, uma revalorização estrutural exigiu aumento de produtividade – como nos anos 50 e 60 com o baby boom e a explosão do consumo; desinflação estrutural – como nos anos 80, que resultou na bolha tecnológica dos anos 90 – ou repressão financeira – como na última década. “Embora nos próximos cinco anos a produtividade impulsionada pela tecnologia possa justificar múltiplos mais altos do que a média de longo prazo, a tendência é de menor crescimento. Com uma estimativa de rendimento a vencer do título dos EUA de dez anos em torno de 3,75%, justifica-se um múltiplo de 19 vezes suas ações. Os «sete magníficos» (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, NVIDIA, Tesla e Meta Platforms) representam mais de 29% do rendimento do índice S&P 500. Embora algumas empresas tenham modelos de negócios capazes de proteger a rentabilidade com altas margens, é insustentável. De qualquer forma, há vencedores seculares e a tecnologia continuará aumentando seu peso nas vendas das empresas», acrescentam.
Com tudo, a Pictet AM estima um retorno total anual da renda variável americana em moeda local (MSCI) de 7,5% nos próximos cinco anos, um pouco menos que a média mundial de 7,6% em dólares e razoável em relação à média de longo prazo, embora muito abaixo dos 15% do quinquênio anterior. Segundo os especialistas, a renda variável da Zona do Euro pode proporcionar 5,3% e a japonesa 3,2% em suas respectivas moedas locais.
“A valorização da renda variável japonesa não é tão atrativa quanto há alguns anos, mas o iene está muito barato e o crescimento continuará sólido com o fim da deflação e as reformas que exigem que as empresas desbloqueiem superávits de caixa e paguem maiores dividendos. De qualquer forma, o Japão não é uma aposta macroeconômica e a seleção é importante”, comentam.
Por fim, indicam que a renda variável dos mercados emergentes poderia gerar um retorno anual de 8,3% em dólares nos próximos cinco anos. “Não se pode ignorar a China, que conta com empresas investíveis, mas é necessário um enfoque seletivo. A China não é uma aposta macroeconômica. A tendência é que os EUA percam poder político a nível mundial e a China ganhe, e a competição entre ambos é quase inevitável, embora haja interesse em cooperar em áreas como mudança climática”, afirmam.
Principais ideias de investimento
Entre as propostas de investimento para os próximos anos, a gestora destaca a Índia por seu forte crescimento secular: é a região de crescimento mais rápido e um dos mercados com melhores previsões de retorno. “O país está em recuperação de gastos com capital e infraestrutura e está abordando os gargalos. As áreas prioritárias da administração Modi se mantêm, mesmo que tenha que governar em coalizão. Não esqueçamos que o impulso de liberalização e privatização do início dos anos 90 na Índia foi impulsionado por um governo de coalizão”, indicam.
A segunda ideia que defendem tem a ver com uma visão setorial. “Para gerar maiores retornos, os investidores devem se concentrar nos setores adequados: tecnologia, saúde e indústrias, que se beneficiarão da inovação, do envelhecimento, dos objetivos de mudança climática e das prioridades de relocalização e políticas industriais destinadas a trazer de volta a fabricação para os mercados desenvolvidos, o que implica mais robótica. Esses setores podem superar os índices de referência da renda variável mundial em 20% acumulado nos próximos cinco anos. No entanto, a exposição deve ser granular, por subsetores, dado que há dinâmicas heterogêneas. Os retornos das estratégias de crescimento e valor podem ser mais equilibrados. As de crescimento se beneficiarão dos desenvolvimentos de IA e as de valor da deslocalização, nearshoring e políticas industriais”, argumentam.
Por fim, defendem que o portfólio ótimo inclui exposição a ativos privados, especialmente dívida privada, com um peso de acordo com o risco e horizonte de investimento, segundo o relatório. “De fato, esperamos que os ativos privados superem os mercados listados, embora menos do que no passado, dados os altos tipos de juros. Em todo caso, em capital privado, dívida privada e imóveis há grandes diferenças entre os melhores e piores gestores e sua seleção é importante. Por sua vez, o ouro se destacou nos últimos anos por suas qualidades de diversificação, mas após sua alta parece refletir plenamente o risco e é menos atraente”, concluem.
Por Pedro Pligher