A PIMCO produziu um relatório sobre os mercados de crédito público e privado. Após analisar e comparar os dois mercados, concluiu-se que a liquidez, a transparência, a qualidade do crédito, o prêmio de risco e os custos de oportunidade são os principais fatores em jogo.
“Os mercados públicos oferecem oportunidades potencialmente fortes de retorno excedente (alfa), dadas as ineficiências estruturais e a volatilidade macroeconômica causadas por trajetórias divergentes de crescimento global e inflação. A liquidez dos títulos públicos continua forte, graças a inovações como ETFs e negociação de portfólio”, observa a gestora.
Em sua opinião, os investimentos menos líquidos, como os mercados privados, devem oferecer um prêmio de excesso para compensar os investidores pela possível perda de alfa da gestão ativa em títulos públicos, de acordo com o relatório, os custos de oportunidade associados à incapacidade de reequilibrar e os possíveis custos de déficits de caixa devido a necessidades inesperadas de liquidez.
O relatório mostra que os prêmios de liquidez foram reduzidos nos mercados de crédito público e privado, sendo que os segmentos de menor qualidade de cada um deles enfrentam maior vulnerabilidade às desacelerações econômicas e ao aumento das taxas de juros. Os mercados públicos oferecem oportunidades de mudança para setores mais atraentes.
Nesse sentido, ele argumenta que a seleção de ativos é importante. “Após a valorização significativa das taxas de juros em todo o mundo, o relatório vê um enorme valor hoje em títulos públicos líquidos e de alta qualidade – que podem oferecer rendimentos atraentes e proteção contra ativos de risco – bem como em investimentos privados selecionados em áreas menos exploradas, como empréstimos baseados em ativos e financiamento oportunista”, argumentam.
Outra conclusão que o relatório aponta é que existem diferenças estruturais importantes entre eles, bem como fontes significativas de diferenciação de valor relativo atualmente. Dois conceitos centrais para a comparação desses mercados são a liquidez e o alfa. Os mercados públicos se tornaram propícios ao alfa, de acordo com o relatório, dado o ambiente atual de alta volatilidade macroeconômica, riscos geopolíticos elevados e trajetórias divergentes de crescimento global e inflação.
O relatório também observa que o prêmio de liquidez em muitas áreas dos mercados privados foi reduzido a níveis pouco atraentes, assim como em determinadas áreas dos mercados públicos. Além disso, estamos observando uma deterioração nas cláusulas que tradicionalmente protegiam os credores nos mercados de crédito privado. Algumas medidas tradicionais indicam que a liquidez no mercado de títulos públicos diminuiu.
A PIMCO observa que equiparar o tamanho dos balanços patrimoniais dos intermediários à liquidez no mercado de títulos públicos é impreciso. Isso se deve ao fato de que o relacionamento com os corretores de primeira linha se tornou menos importante após os avanços tecnológicos, como os fundos negociados em bolsa (ETFs), a negociação “all-to-all” (em que qualquer participante do mercado pode negociar diretamente com outro sem passar por um corretor de primeira linha) e a negociação de portfólio.
“Nem todas as áreas dos mercados de renda fixa pública ou de crédito privado serão permanentemente atraentes ou pouco atraentes. Sempre haverá oportunidades em diferentes segmentos de ambos os mercados. As decisões de investimento devem refletir as avaliações mais atualizadas e as avaliações de qualidade em todo o conjunto de oportunidades”, acrescentam.
Com base nas atuais avaliações relativas no relatório e nas condições de mercado, a PIMCO acredita firmemente que há um enorme valor nos títulos públicos líquidos e de alta qualidade. Os rendimentos iniciais parecem muito atraentes em comparação com a maioria das alternativas em todo o espectro de risco e liquidez.
Por fim, eles ressaltam que, com a inflação se aproximando das metas dos bancos centrais, a renda fixa de alta qualidade também pode oferecer um hedge líquido e atraente para ativos de risco. Além disso, os investimentos privados em áreas menos movimentadas, como empréstimos baseados em ativos e financiamento oportunista, que têm compensação de liquidez adequada, qualidade de crédito superior e forte proteção de ativos, podem oferecer um valor atraente para os investidores.
Por Beatriz Zuniga
Por Pedro Pligher