As gestoras internacionais começam a olhar para 2025 e a lançar luz sobre o que espera os investidores. Essa clareza não se deve apenas ao fato de estarmos a um mês e meio do novo ano, mas também ao fato de que duas das incógnitas mais relevantes do último trimestre do ano já foram resolvidas: o ciclo de política monetária foi consolidado e sabemos quem será o novo inquilino da Casa Branca.
No entanto, na opinião de Lucía Gutiérrez-Mellado, diretora de Estratégia da JP Morgan Asset Management para Espanha e Portugal, uma das grandes dúvidas para os próximos meses é se será possível estender ainda mais o ciclo econômico atual. Na JP Morgan AM, acreditam que o ciclo pode se prolongar por mais alguns meses, mas Lucía alerta que “está se materializando uma desaceleração do crescimento, embora ainda se mantenha em território positivo”.
Por sua vez, na Pictet AM, não falam em previsões, mas sim em considerações táticas de curto prazo. “A inflação tem sido o convidado indesejado nos últimos anos na economia global, mas está diminuindo em direção à normalidade, e agora a atenção está mais voltada para o crescimento. Na verdade, nossa análise do ciclo aponta para uma certa desaceleração da atividade econômica mundial. Portanto, as condições monetárias globais estão se afrouxando — até outubro, já foram realizados cortes nas taxas de juros de bancos centrais que representam mais de dois terços do PIB mundial”, afirma Luca Paolini, estrategista-chefe da Pictet AM.
A questão da inflação
No contexto mencionado por Gutiérrez-Mellado e Paolini, as gestoras de investimento reconhecem que a inflação e as decisões dos bancos centrais sobre política monetária continuarão a ser fatores determinantes. Começando pela inflação, Stefan Hofrichter, diretor de Economia e Estratégia Global da Allianz Global Investors, reconhece que o principal risco considerado neste cenário de aterrissagem suave é uma reaceleração da inflação por razões cíclicas. “Não podemos esquecer que ainda existem forças estruturais subjacentes que poderiam fazer com que a inflação não cedesse conforme esperado. O efeito retardado do crescimento excessivo da moeda, choques estruturais do lado da oferta, como desglobalização, demografia e descarbonização, ainda estão em jogo. Se a inflação não cair como espera o Fed e os mercados, as expectativas sobre as taxas de juros se reajustarão. Isso não é favorável para os títulos e, possivelmente, para as ações”, admite Hofrichter.
Porém, a especialista da JP Morgan AM se mostra mais otimista e acrescenta: “Acreditamos que continuará a tendência de desinflação observada nos últimos meses na Europa e nos Estados Unidos, mas não devemos esquecer a inflação, devemos seguir monitorando sua evolução. É possível que os dados da inflação nos EUA estejam um pouco distorcidos nos próximos trimestres, pois refletirão o impacto econômico dos furacões. Na Europa, o setor de serviços tem mostrado leituras persistentes. Confiamos que a pressão salarial diminua, fazendo com que a inflação se aproxime da meta do banco central. No ciclo anterior, as taxas de juros estavam muito baixas. Neste ciclo, esperamos que as taxas se mantenham em níveis mais normais em relação à média histórica.”
Robert Lind, economista do Capital Group, concorda que um ponto quente é justamente o mercado de trabalho: “Os mercados de trabalho estão começando a se relaxar. Isso está mudando a mentalidade dos bancos centrais, que agora estão mais cautelosos, o que levou a uma mudança no ciclo das taxas de juros. O crescimento salarial está desacelerando, o que implica que o risco inflacionário pode se equilibrar.”
O economista se mostra cauteloso e reconhece que o pulso dos preços de energia diminuiu, mas é preciso ter em mente que os preços são muito voláteis. “De qualquer forma, o risco inflacionário não desapareceu por completo, e o risco geopolítico aumentou. Além disso, a China está exportando deflação. Os preços internos ao consumidor estão se estabilizando, enquanto os preços das exportações estão caindo devido ao grande excesso de capacidade industrial e o país está exportando isso para o resto do mundo, especialmente para a Europa. São preços baixos para tentar ganhar participação de mercado, o que está dificultando a vida dos fabricantes europeus”, argumenta.
Bancos centrais
Como vimos, é inevitável falar de inflação e terminar a explicação com os bancos centrais. Como bem reconhece Hofrichter, “a inflação está se aproximando dos objetivos dos bancos centrais”, e isso os leva a analisar como será a evolução do novo ciclo de política monetária, qual será o ritmo dos cortes e onde se encontra a taxa neutra à qual as instituições monetárias se referem. “Embora só possa ser estimada e não medida, e embora as estimativas atuais dentro do Fed variem amplamente, as expectativas dos banqueiros centrais serão, em última instância, a âncora para a política monetária. Outros fatores importantes para os mercados serão a política, como a vitória de Trump. Por outro lado, embora as tendências políticas possam se tornar importantes, são a economia e as perspectivas da política monetária que determinam a direção dos mercados financeiros”, observa o especialista da Allianz GI.
Segundo Lind, “os bancos centrais se tornaram mais pragmáticos e flexíveis em sua abordagem à inflação e agora estão reconhecendo que taxas mais baixas podem ajudar as economias a se estabilizarem”. Na opinião dele, “se nos dirigirmos para taxas estruturalmente mais altas nos EUA, isso agirá como um vento contrário para as ações americanas. Se isso se concretizar, então o mercado de ações dos EUA está caro, e pode ser uma oportunidade para rotacionar carteiras para outros mercados. Há muitas evidências de que as taxas reais de juros ficariam entre 1,5% e 2,5%. Se adicionarmos a inflação, elas deveriam ficar entre 4% e 5% nos EUA. Na zona do euro, é mais difícil de prever, mas eu diria que no passado as taxas reais eram negativas e as taxas nominais eram neutras, e passaríamos disso para taxas reais neutras e taxas nominais positivas. O debate é forte porque os EUA ditam a direção global das taxas de juros, por isso acreditamos que globalmente as taxas se manterão em níveis elevados, embora não tanto quanto nas décadas de 1970 e 1980.”
Na opinião de Paolini, após cortar suas taxas de juros mais do que o esperado em setembro, o Fed reforçou a confiança de que haverá uma aterrissagem suave para a economia dos EUA. “No total, esperamos que ele corte as taxas mais cinco vezes, menos do que o mercado descontou. Mas, se a demanda por mão de obra enfraquecer ou houver um aumento de demissões, as chances de cortes mais rápidos e profundos nas taxas de juros aumentarão. De fato, a probabilidade de uma aterrissagem suave nos EUA faz com que o ritmo de flexibilização monetária descontado pelo mercado seja excessivamente intenso”, afirma.
Visão por regiões
A JP Morgan AM alerta para as diferenças por setores e regiões, especialmente entre o setor de serviços, que ainda mostra força, e o manufatureiro, que perdeu ritmo. No caso dos Estados Unidos, destacam que “o ciclo econômico atual tem sido um dos mais difíceis de prever da história. Os mercados deram muita ênfase ao aumento das taxas de juros e menos a outras medidas, especialmente os estímulos fiscais, que foram os responsáveis por ajudar as economias a resistirem à pandemia”.
A previsão da JP Morgan AM é que o crescimento dos EUA desacelere para 2%. Seu cenário base é o de aterrissagem suave e descartam o risco de estouro de uma bolha no curto prazo. Gutiérrez-Mellado comenta que o setor imobiliário está “em níveis mais aceitáveis do que em 2008”, e que também é menor o endividamento das famílias. No entanto, ela observa que, embora as empresas tenham se endividado durante a pandemia, esse endividamento está começando a ser reduzido, o que significa que “o setor privado está resistindo”. “O que vemos como preocupante e um risco a ser monitorado de perto é o aumento do endividamento dos governos em geral, não apenas nos EUA”, observa.
No caso da Europa, uma das previsões da JP Morgan AM para 2024 era o estreitamento do diferencial entre os EUA e a Europa, devido à desaceleração do crescimento nos EUA e ao impulso da recuperação europeia. Embora essa tendência tenha sido vista no primeiro semestre do ano, com o consumo na Europa apresentando recuperação, agora o diferencial se ampliou novamente, principalmente pelo enfraquecimento da atividade manufatureira na Europa. Gutiérrez-Mellado também observa a queda da confiança empresarial e da atividade industrial, assim como o aumento das disparidades entre os países mais dependentes da indústria, que se encontram em uma situação mais vulnerável do que as economias europeias mais voltadas para serviços.
Por fim, não se pode pensar em 2025 sem mencionar a China. Na opinião de Gutiérrez-Mellado, “as novas medidas são um pouco diferentes, pois combinam políticas monetárias, fiscais e regulatórias. Serão suficientes? Gostamos da combinação de diferentes tipos de medidas, mas estamos aguardando mais informações detalhadas sobre as medidas fiscais para avaliar se realmente serão suficientes.”
Ela destacou que esse pacote de medidas é necessário diante dos crescentes problemas da economia chinesa, como o colapso do setor imobiliário, que levou a uma forte queda na confiança do consumidor chinês nos últimos dois anos.
Mercados Emergentes
Desde a Pictet AM, Paolini considera que os ativos de mercados emergentes são especialmente atraentes diante da relaxação monetária dos EUA e da recuperação do comércio mundial – pois são duplamente sensíveis à melhora do comércio mundial em comparação com as economias desenvolvidas. “Além disso, os aumentos nos preços das matérias-primas podem proporcionar benefícios adicionais a essas economias, que, em geral, crescem mais do que as economias desenvolvidas, assim como os benefícios, em um contexto favorável de desaceleração da inflação”, reconhece o especialista.
E acrescenta: “A flexibilização da Reserva Federal facilita que essas economias relaxem suas próprias políticas monetárias, impulsionando mais suas economias. Já vimos a retomada dos fluxos de investimento para essa classe de ativos. As condições parecem particularmente favoráveis para títulos de mercados emergentes em moeda local, cujas moedas podem se valorizar frente ao dólar, dado que os fatores estruturais que impulsionaram sua força chegaram ao máximo, à medida que o diferencial de crescimento dos EUA deixa de ser favorável. Além disso, os EUA têm déficit orçamentário e de conta corrente extremamente altos. Embora as tensões geopolíticas beneficiem o dólar, seu mercado de títulos está desconfortável, dado o escasso margem fiscal do país. A dívida empresarial de mercados emergentes em dólares também deve se comportar bem. No entanto, os problemas da China são profundos e exigem mudanças estruturais mais do que soluções de curto prazo. Suas ações reagiram favoravelmente às novas medidas de seu banco central, mas sua sustentabilidade depende da implementação e continuidade. De todo modo, se não se tem nada na China, é possível que se queira adicionar algumas posições.”
Levando em conta essa visão, em sua opinião, a estabilidade financeira desses países emergentes não é uma preocupação importante e ele considera que a renda variável de mercados emergentes é muito barata. “Se se quer investir em crescimento secular, o caso a ser considerado é a Índia, a região de mais rápido crescimento e um dos mercados com melhores previsões de rentabilidade em renda variável. O país está recuperando o investimento de capital e infraestrutura. Além disso, os títulos de mercados emergentes – excluindo os da China – apresentam maiores rentabilidades ao vencimento do que os de mercados desenvolvidos e são os principais beneficiários da flexibilização monetária da Reserva Federal”, conclui Paolini.
Por Redacción España
Por Pedro Pligher