As ações europeias muitas vezes foram negociadas a relações preço/lucro mais baixas em comparação com suas contrapartes americanas no passado. Mas, na opinião de Jay Younger, analista de investimentos da Aubrey Capital Management, recentemente surgiu uma diferença de valorização particularmente grande entre as duas. Segundo algumas métricas, essa diferença é maior do que em qualquer outro momento desde a década de 1980, exceto pelo mínimo do mercado em outubro do ano passado.
“Essa diferença de valorização poderia ser justificada se as empresas americanas estivessem relatando um maior crescimento dos lucros corporativos. No entanto, os índices comparáveis da MSCI sugerem que esse não é o caso em todas as faixas de capitalização de mercado”, explica Younger, após realizar uma análise exaustiva.
Os gráficos anteriores mostram que, tanto nas áreas de pequena quanto de média capitalização, a Europa é mais barata em termos absolutos de PE (relação preço-lucro) e também tem um maior crescimento esperado de lucros por ação (EPS). “O índice MSCI Europe Small Cap é negociado com um PE de 12,8x para o ano fiscal de 2024, com um crescimento esperado de EPS de 18,5% (PEG 0,7x), em comparação com um PE de 19,4x e um crescimento de EPS de 9,3% (PEG 2,1x) para o índice de pequena capitalização dos EUA”, indica o analista.
De forma semelhante, destaca que o índice MSCI Europe Mid Cap é negociado com um PE de 13,9x para o ano fiscal de 2024, com um crescimento esperado de EPS de 9,1% (PEG: 1,5x), em comparação com o índice MSCI US Mid Cap, que é negociado com um PE de 18,4x e um crescimento esperado de EPS de 6,5% (PEG: 2,8x). Portanto, segundo Jay, os alocadores que estão com sobrepeso em ações dos EUA poderiam considerar o espaço de pequena e média capitalização europeia.
“O único índice dos EUA onde a relação entre crescimento e valorização é mais favorável é o de grande capitalização (MSCI US Large Cap PE 22,6x contra MSCI Europe Large Cap PE 14,4x), mas o crescimento esperado de EPS para os EUA é de 11,2% em comparação com o crescimento negativo do índice MSCI Europe Large Cap. Isso provavelmente se deve ao forte desempenho das grandes empresas de tecnologia dos EUA, mas deixa a razão PEG muito alta em 2x”, explica Younger.
Consistente com a comparação de índices de cima para baixo, a Aubrey explica que detectou empresas individuais em seu portfólio superando suas concorrentes dos EUA. Por exemplo, a Rightmove é uma empresa de média capitalização que possuímos. A empresa tem um retorno de fluxo de caixa extremamente alto sobre ativos (564%), o que lhe permite a opcionalidade de realizar mais investimentos em sua plataforma ou pagar dividendos. Sua concorrente nos EUA, Zillow, é negociada com mais do que o dobro do PE ajustado para o ano fiscal de 2024, de 47x, e teve um retorno de -9,7% no ano até agora, enquanto a Rightmove subiu 2,8% (em euros) e seu PE para o ano fiscal de 2024 é de 21x.
No espaço de grande capitalização, a SAP é uma empresa que possuímos e que oferece Planejamento de Recursos Empresariais (ERP) por meio da venda de software como serviço (SaaS). Recentemente, reportou seus resultados do segundo trimestre, onde o crescimento das vendas foi de 10% e o crescimento do lucro operacional ajustado foi de 33%. No ano até agora, a SAP teve um retorno de 42,8%, enquanto a Salesforce Inc., uma empresa SaaS comparável nos EUA, caiu 0,5% (em euros).
Atualmente, segundo Younger, estamos no meio da temporada de resultados do segundo trimestre e, até agora, o crescimento médio do EPS em nosso portfólio europeu tem sido de 30%, consistente com o que vimos no primeiro trimestre. “O PEG do portfólio é de 0,8x e o segundo semestre será mais forte que o primeiro, dadas as conversas que tivemos com as equipes de gestão das empresas. A Europa como destino de investimento tem sido um tanto negligenciada em comparação com os EUA recentemente. Há boas razões de crescimento e valorização para sugerir que isso pode mudar em um futuro próximo”, conclui o especialista.
Por Pedro Pligher
