Os primeiros cem dias de 2024 marcaram uma mudança radical nas expectativas do mercado e, consequentemente, na maneira de proceder dos investidores. Seth Meyer, diretor global de carteiras de clientes da Janus Henderson Investors, lembra que o Federal Reserve havia adotado um tom mais moderado em seu discurso em novembro do ano passado, de modo que, no final de 2023, eram esperados até sete cortes nas taxas de juros para este ano. Agora, as expectativas do consenso apontam para dois cortes ou até menos, e há quem pense que o Federal Reserve não começará a agir até depois das eleições presidenciais nos EUA.
Por trás dessa grande mudança nas expectativas está a persistência da inflação nos EUA. Meyer destaca que o custo de vida manteve sua força contra todas as expectativas, mas que também mostrou sinais de resistência no crescimento, enquanto o desemprego se manteve em níveis estáveis no país. Para Meyer, portanto, este primeiro trimestre “demonstrou novamente como é difícil fazer previsões macroeconômicas e sobre a economia”.
O especialista também observa que a situação é diferente do outro lado do Atlântico, prevendo-se que o BCE provavelmente comece a reduzir as taxas de juros em junho, enquanto o SNB suíço já iniciou seu próprio ciclo de cortes. A conclusão que Meyer tira deste cenário de divergências é que esses tipos de ambientes demonstram o quão poderosas podem ser as estratégias de ‘carry’ e as estratégias que buscam ‘income’, e, de fato, acredita que o carry pode continuar gerando uma boa parte da rentabilidade da carteira da estratégia Multi-Sector Credit. “Não vamos nos precipitar em prever quantas vezes o Fed vai cortar as taxas, não é a maneira como pensamos. Focamos no poder de investir com carry e gerar retornos acima da média do mercado, e fornecer uma rentabilidade firme e, francamente, o primeiro trimestre foi sobre isso”, resume o especialista.
Em um webinar organizado recentemente pela Janus Henderson, Meyer ofereceu uma atualização de como ele e os outros dois gestores à frente da estratégia operaram ao longo do primeiro trimestre de 2024: “Nos concentramos em absorver a volatilidade gerada pelo Federal Reserve”, avança.
O especialista explica que a análise utilizada para a seleção de títulos é puramente fundamental bottom-up, em contraste com outras estratégias similares mais baseadas na análise macro, e que essa maneira de proceder foi crucial para amortecer o aumento dos yields em algumas partes do mercado durante o primeiro trimestre de 2024, particularmente nos EUA.
Atualização da estratégia
A equipe gestora tem aproveitado a deslocação vista nos mercados de renda fixa nos primeiros três meses do ano. Meyer sublinha o quão apertados estão os níveis em que estão cotando o crédito corporativo IG e o high yield (a ponto de que apenas 7% das vezes estiveram mais caros na última década) em comparação com outros segmentos do mercado de renda fixa, particularmente o crédito estruturado (o gestor fala de CLOs AAA, MBS, ABS e CMBS). No caso dos CLOs e dos MBS, o especialista fala de até 90 pontos base extras pelo carry ao investir em CLOs AAA em relação a um índice de high yield, com 80% menos volatilidade, por isso não tem problemas em afirmar: “Para nós está bastante claro que a oportunidade está nos ativos titulizados, mais do que no mercado de crédito”.
Além disso, o especialista observa que o momento atual continua sendo bom para construir uma carteira com vistas ao futuro: “Os mercados de renda fixa estão sendo relativamente generosos em termos de remuneração. Pensamos que é uma oportunidade para os investidores começarem a pensar onde querem investir no mercado de renda fixa”.
O gestor explica que a chave para investir em crédito estruturado em relação à dívida corporativa convencional está no foco na qualidade, pois a equipe prefere se concentrar apenas em títulos AAA ou AA. De fato, ele indica que atualmente cerca de um terço da carteira está investido em ativos com classificação A ou superior.
No conjunto, a estratégia continua sobreponderada em risco em relação ao índice de referência, com uma subponderação estratégica em dívida do tesouro americano e sobreponderação em dívida high yield e crédito estruturado, que foram os maiores contribuintes para a performance no trimestre. “Os benefícios de ter uma abordagem multissetorial vêm quando se é verdadeiramente multissetorial. Evitamos o viés local em nossa estratégia, levantamos todas as manhãs e revisamos o valor de cada classe de ativo separadamente e depois as comparamos entre si para ditar onde vamos alocar o novo capital ou onde vamos cortar posições”, comenta Meyer sobre o processo de investimento que a equipe gestora segue.
A carteira atualmente continua sobreponderando o crédito estruturado como um todo, refletindo a perspectiva de um cenário de pouso suave e a crença da equipe de que ele pode continuar sendo o principal motor dos retornos para a estratégia nos próximos seis a doze meses. A alocação à dívida corporativa tem se mantido em níveis próximos aos mínimos históricos em relação ao histórico da estratégia. A duração atual está em torno de quatro anos. “A carteira oferece um equilíbrio entre investir em qualidade e combinar com oportunidades para gerar retornos, não está muito enviesada para o high yield”, conclui Meyer.
Fonte: Janus Henderson webcast de European Equities – realizado em 23 de abril de 2024. Estas são as opiniões do autor no momento da publicação e podem diferir das opiniões de outras pessoas/equipes da Janus Henderson Investors. As referências a títulos específicos não constituem uma recomendação para comprar, vender ou manter qualquer valor, estratégia de investimento ou setor de mercado, e não deve-se assumir que tais títulos são rentáveis. A Janus Henderson Investors, seu consultor afiliado ou seus funcionários podem ter uma posição nos títulos mencionados.