O Chile tem avançado de forma constante em seu processo de normalização monetária, mas o efeito colateral tem sido reviver o fantasma do “dólar a luca” (ou seja, dólar a mil pesos chilenos). Isto, conforme explicado pelo mercado, tem sido impulsionado pela arbitragem do capital estrangeiro, gerando uma acentuada desvalorização da moeda local durante o primeiro trimestre do ano.
O dólar, segundo dados do Banco Central do Chile, atingiu a máxima de 986 pesos em 27 de fevereiro. A moeda subiu 11% entre o final de dezembro e março, deixando o peso chileno como uma das moedas com pior desempenho no mundo durante o primeiro trimestre.
Embora a dinâmica da taxa de câmbio seja determinada por vários fatores, os atores da indústria local salientam que o carry trade por investidores estrangeiros tem desempenhado um papel de liderança no fenómeno.
“No Chile tivemos uma desvalorização da nossa moeda maior do que em outros países”, disse o ministro da Fazenda do país, Mario Marcel, em sua apresentação durante o seminário Latam Focus do BTG Pactual. A explicação? “Avançamos mais rapidamente na normalização da nossa política monetária”, comentou, pelo que a diferença em relação às taxas dos EUA diminuiu.
A nível internacional, segundo Daniel Velandia, economista-chefe e Head of Research da Credicorp Capital, os mercados “atacaram muito” as moedas dos países cujos bancos centrais “agiu muito rápido”. “Eles destruíram o peso chileno, porque o Banco Central tem sido muito rápido, por isso o spread com o Fed tem diminuído”, comentou recentemente na cimeira do Black Bull Investors Club na Colômbia.
Carry trade
Embora o Federal Reserve tenha sido bastante cauteloso sobre quando começar a cortar as taxas de juro, o Banco Central do Chile iniciou esse processo em Julho de 2023. Foi nesse momento que baixou a taxa de juro (MPT) – que estava então em 11,25% – em 100 pontos base, iniciando uma série de cortes que o colocam em 6,5%.
“Uma parte importante da força do dólar a nível mundial está associada ao dinamismo dos EUA face ao resto do mundo. E isso tem impacto na dinâmica das taxas de juros por parte do Fed, que é mais cauteloso ao avaliar o primeiro corte que está previsto para meados deste ano”, explica Felipe Jaque, economista-chefe do Grupo Security.
Este contexto, acrescenta, provocou uma inversão das posições que os investidores estrangeiros mantinham a favor do peso, dadas as elevadas taxas de juro que mantinham a nível local.
Este cenário tem ofuscado os fundamentos tradicionais do peso chileno – como os termos de troca e a conta corrente nacional, entre outros – deixando o seu preço mais sensível a outros fatores. “Além de estar afetando mais do que historicamente, quando temos notícias por dados macroeconômicos ou diretamente por um comentário de alguém, seja do Fed ou do nosso Banco Central, isso tem efeitos diretos no preço. nossa moeda”, diz Nathan Pincheira, economista-chefe da Fynsa.
Fluxos e volumes
Outro ingrediente da questão tem a ver com a própria dinâmica do mercado cambial no Chile, com uma menor presença de atores locais contrariando os movimentos do capital internacional.
O papel destes investidores, explica Pincheira, se tornou mais proeminente do que antes. “Tanto porque os montantes de investidores estrangeiros aumentaram em termos absolutos, como também em termos relativos, na comparação com os investidores locais, especialmente os institucionais”, afirma.
Atores como a AFP e as seguradoras têm atualmente “menos capacidade”, acrescenta, pelo que a volatilidade do preço “está mais sujeita ao que os não residentes acabam por fazer”.
Além disso, as decisões das autoridades econômicas do país andino também são uma variável, segundo Marco Correa, economista-chefe do BICE Inversiones. “O Ministério das Finanças realizou vendas com montantes que não são suficientemente significativas para produzir uma mudança”, indica, enquanto o Banco Central “não implementou intervenções neste mercado”.
No entanto, as expectativas quanto ao diferencial de taxas entre o Chile e os EUA são também o que está por detrás da recuperação do peso chileno desde o pico atingido em fevereiro. “A taxa de câmbio se valorizou parcialmente, tanto pela melhora dos fatores externos quanto pela moderação no ritmo de redução das taxas por parte do Banco Central, após atualização do cenário em seu último Relatório de Política Monetária (IPoM”), afirma Carmen Gloria Silva, economista do Banco Santander.
Adiante
Embora se espere que a dinâmica continue a ser um factor relevante, o consenso parece indicar que as variáveis convergiriam a favor do peso chileno à medida que a Fed iniciasse o seu ciclo de normalização.
“Estimamos que as pressões da dinâmica cambial devem diminuir e termos de troca mais sólidos ajudariam a fechar a lacuna que observamos na taxa de câmbio”, diz Jaque, da Security.
Para o Santander, o cenário base é que o preço do cobre se corrija para baixo, mas permaneça em níveis elevados, e que o dólar global enfraqueça com o eventual ciclo de cortes do Fed “A evolução dos elementos globais continuará beneficiando o preço do peso”, diz Silva, estimando o fechamento da moeda em 2024 entre 880 e 900 pesos por dólar.
No BICE, por sua vez, prevêem que a taxa de câmbio será de 880 pesos nesse momento.
Agora, quanto a quando isso acontecerá, a incerteza permanece. “Se fizermos a comparação, em termos da projeção para dezembro de 2024, essa lacuna continuará a ser significativa durante o resto deste ano e provavelmente teremos que esperar que a política monetária dos EUA comece a normalizar para vermos um câmbio com uma taxa mais parecida com a histórica”, estima o Tesouro, conforme indicado por Marcel.