Diante da volatilidade global, o ouro continua batendo recordes. Prova disso é que os futuros do ouro superaram na terça-feira, pela primeira vez, a barreira dos 3.500 dólares por onça. No entanto, a explicação para seu comportamento não parece se resumir apenas ao princípio de causa e efeito — maior incerteza gera maior demanda por ouro —, mas, segundo especialistas, pode haver uma tendência em curso. De fato, em 2024 foram registrados 40 novos recordes e o preço do ouro em dólares subiu 19% no primeiro trimestre deste ano, o maior aumento trimestral desde 1986.
Segundo a eToro, o ouro gerou um retorno de dois dígitos em três dos últimos cinco anos, com dois deles gerando ganhos superiores a 24%. Em termos anuais, superou o S&P 500 em três dos últimos cinco anos e em quatro dos últimos sete. “O ouro teve um desempenho estelar e serve como um lembrete de que uma carteira diversificada pode ajudar os investidores a enfrentar a tempestade quando a volatilidade aumenta. Frequentemente é considerado um ativo de refúgio em tempos difíceis e, claramente, essa condição de refúgio foi muito solicitada este ano. Isso acontece em um contexto de queda dos preços das ações, volatilidade nos títulos e enfraquecimento do dólar americano”, afirma Bret Kenwell, analista da eToro nos EUA.
O Goldman Sachs prevê que o metal pode atingir 4.000 dólares até meados de 2026, uma vez que os fluxos para ETFs de ouro e as compras dos bancos centrais continuam apoiando a alta. “No entanto, dada a rápida subida do ouro, alguns indicadores técnicos sugerem que o mercado pode estar sobrecomprado no curto prazo. Os investidores estão recorrendo cada vez mais ao ouro, o único ativo de refúgio confiável, em um contexto de crescentes tensões comerciais e erosão da confiança na estabilidade financeira dos Estados Unidos”, aponta o Mirabaud Wealth Management em seu relatório diário.
Forte tendência
Para James Luke, gestor de fundos da Schroders, os fundamentos de longo prazo para o ouro já eram positivos e, ao rejeitar o papel dos EUA como emissor da moeda de reserva, o presidente Trump está intensificando essas tendências. “Há algum tempo sustentamos a opinião de que as tendências geopolíticas e fiscais globais de longo prazo têm o potencial de impulsionar um movimento altista potente do ouro. Essas tendências já tinham o potencial de levar múltiplos grupos de capitais mundiais a tentar adquirir simultaneamente ouro como metal monetário de refúgio. Como frequentemente repetimos, o mercado de ouro não é grande o suficiente para absorver tal demanda global simultânea sem que isso provoque um aumento expressivo nos preços“, afirma Luke.
O que chama atenção para Luke é que nenhuma outra commodity importante se aproxima de seu recorde real histórico, muito menos o supera. “Isso ocorre porque o ouro está subindo como ativo monetário, não como commodity. O restante do conjunto de commodities (por exemplo, diesel, aço, produtos derivados de combustíveis fósseis) são grandes impulsionadores dos custos operacionais e de capital dos produtores de ouro”, acrescenta o gestor.
Para Kerstin Hottner, diretora de Commodities da Vontobel, o interesse comprador é evidente no mercado futuro de ouro e, inclusive, nos fluxos de entrada de ETFs desse metal, que subiram 8% desde o início do ano. No entanto, Hottner ressalta que eles ainda estão cerca de 20% abaixo dos seus máximos de 2020, indicando que há bastante espaço para recuperação. “Nesse ambiente, o ouro deve se beneficiar, e acreditamos que qualquer queda nos preços do ouro seja um ponto de entrada atraente. Se a demanda por refúgio permanecer forte nos próximos meses, o ouro poderá facilmente ultrapassar 3.700 dólares por onça no meio do ano”, argumenta.
O papel dos bancos centrais
Na opinião de Quásar Elizundia, estrategista de Pesquisa de Mercados da Pepperstone, embora o rali tenha se consolidado ao longo dos meses, está claro que os recentes acontecimentos políticos nos EUA injetaram nova volatilidade nos mercados globais. Segundo sua análise, a crescente preocupação com os ataques políticos à Reserva Federal (Fed) e a desaceleração econômica global levaram a uma corrida pelo ouro.
“Um movimento que ocorre em paralelo a uma reconfiguração mundial mais ampla. Os bancos centrais, especialmente das economias emergentes, podem estar realocando suas carteiras dos títulos do Tesouro dos EUA para o ouro, contribuindo para uma demanda sustentada. Além disso, o recente corte de juros do Banco Central Europeu (BCE) também será benéfico para ativos sem rendimento, como o ouro. As tensões geopolíticas adicionam outra camada de incerteza”, afirma Elizundia.
Sem dúvida, o ouro é um dos principais ativos de reserva dos bancos centrais, usado para se proteger contra a inflação e o risco de mercado, e essas instituições têm aumentado suas posições, segundo o Conselho Mundial do Ouro.
Olhando para o futuro, os especialistas consideram que se a confiança nas autoridades monetárias continuar a se deteriorar e a incerteza geopolítica e econômica persistir, é provável que os preços do ouro prolonguem seu impulso altista e alcancem novos recordes. “Em um cenário onde a forte demanda dos bancos centrais se combina com uma forte demanda de investimento global, os preços do ouro podem continuar a subir apesar de uma eventual queda na demanda por parte da joalheria, necessária para reequilibrar o mercado. A oferta de mineração não consegue responder rapidamente mesmo a preços muito mais altos. Apesar dos preços já estarem em níveis recordes, a oferta de mineração permanece praticamente estável em relação aos níveis de 2018. Doze meses atrás, pensar que o ouro chegaria a 5.000 dólares por onça até o final da década não parecia uma hipótese absurda. Agora, parece francamente conservador”, pontua o gestor da Schroders.
O investidor ficou de fora?
Para Ned Naylor-Leyland, gestor de Investimentos e do fundo Jupiter Gold & Silver Fund da Jupiter AM, esses ganhos refletem o papel do ouro como refúgio em tempos de incerteza e como ativo diversificador de carteiras. Segundo sua visão, a fraqueza do dólar e as perspectivas inflacionárias também impulsionaram a demanda.
No entanto, em sua opinião, os investidores não estão participando amplamente do mercado de ouro. “As altas de preços do último ano refletem principalmente compras de um pequeno grupo de operadores de derivativos, incluindo fundos hedge, e dos bancos centrais, que vêm aumentando suas reservas há três anos”, explica, apontando que “os investidores de longo prazo não participaram deste rali da mesma maneira que no período altista anterior dos metais monetários, entre 2009 e 2012, quando os bancos centrais estavam acelerando a flexibilização quantitativa.”
Em sua análise, os investidores generalistas, por enquanto, continuam majoritariamente de fora e, em sua opinião, subponderam o ouro, a prata e os ativos de empresas mineradoras desses metais. Embora acredite que isso vá mudar — e já percebeu sinais iniciais —: “Nos dias voláteis após os EUA anunciarem seus planos tarifários em 3 de abril — o Dia da Libertação —, algumas ações mineradoras subiram. Alguns investidores generalistas começaram a tomar posições no setor, apesar da queda nos preços dos metais. Naquele momento, o mercado parecia indicar que, com ouro, prata e outros metais isentos das tarifas recíprocas, houve uma mudança repentina de direção a favor dos EUA nos arbitragens de metais monetários observadas no primeiro trimestre”.
Como pegar a onda do ouro
Charlotte Peuron, gestora de fundos especializados em metais preciosos da Crédit Mutuel Asset Management, defende que o ouro continuará a se valorizar devido ao ceticismo do mercado, e para que os investidores não fiquem de fora, acredita que incorporar exposição a empresas mineradoras nas carteiras é uma forma de capturar essa oportunidade.
Segundo Peuron, embora os preços do ouro impactem diretamente as receitas, a rentabilidade e a avaliação de uma mineradora, a correlação não é perfeita com o metal precioso. No entanto, “quando o preço do ouro sobe trimestre após trimestre, se as mineradoras conseguirem controlar seus custos operacionais, suas margens de lucro podem aumentar”, afirma.
Em sua visão, as empresas de metais preciosos geram fluxos de caixa livres importantes que podem ser investidos em crescimento orgânico e inorgânico, além de distribuídos aos acionistas. “Com uma relação preço/valor patrimonial (NAV) atual de 1,1x para o setor de mineração de metais preciosos (em comparação com a média de dez anos de 0,93x e o pico de 1,7x em 2015), acreditamos que, diante da forte demanda sustentada, ainda há espaço para que essa métrica aumente, especialmente para desenvolvedores de metais preciosos e pequenos produtores”, argumenta a favor desse tipo de empresa.
Por sua vez, o gestor da Schroders comenta que, para as ações ligadas ao ouro, é muito provável que os preços atuais se traduzam no maior crescimento de lucros e de fluxo de caixa livre de qualquer setor do mercado de ações em geral.
“Apesar disso, os investidores têm respondido vendendo participações em produtos de investimento passivo expostos a ações relacionadas ao ouro no ritmo mais rápido já registrado. Só no primeiro trimestre de 2025, foram liquidados 2,4 bilhões de dólares em produtos passivos. Para nós, isso é impressionante e muito otimista do ponto de vista do sentimento. A inflação de custos nesses setores, assim como da mão de obra, é muito mais limitada do que em 2021/22. Com os preços do ouro em máximos históricos, isso se traduz em margens de lucro recordes para os produtores de ouro”, conclui Luke.
