Desde janeiro de 2025, o dólar americano tem mostrado uma valorização frente ao euro, impulsionado pelos últimos anúncios de Donald Trump. No entanto, essa tendência de alta começou no final de setembro de 2024, alimentada por rendimentos mais altos dos títulos americanos, um crescimento econômico robusto e um mercado de ações forte. Quais fatores vão marcar o mercado de câmbio este ano?
De acordo com a análise da Ebury, esse excelente desempenho do dólar em 2024 foi favorecido por mais um ano de excepcionalismo econômico dos EUA, especialmente na segunda metade do ano. “As expectativas de que uma segunda administração Trump levaria a um aumento nas taxas de juros pelo Federal Reserve e a um crescimento mundial mais fraco impulsionaram o dólar até o primeiro lugar no ranking de rentabilidade das moedas do G10 em 2024“, apontam.
Além do dólar, a libra esterlina foi a outra moeda que obteve melhores resultados no ano passado, beneficiada pelos dados econômicos surpreendentemente sólidos do Reino Unido, pela postura agressiva do Banco da Inglaterra e pela suposição de que o governo trabalhista favoreceria o estreitamento das relações entre o Reino Unido e a UE. Enquanto isso, em 2024, o euro teve um desempenho um pouco abaixo em um ambiente de temores persistentes sobre a saúde econômica da zona do euro e os cortes agressivos do BCE. “De fato, a maioria das moedas europeias teve um desempenho inferior ao de seus pares no ano passado, já que os investidores se apressaram a precificar o aumento das tarifas sob o Trump 2.0”, destacam a Ebury em seu relatório de perspectivas.
Entre as moedas dos mercados emergentes, a história foi semelhante, com a maioria delas terminando o ano em queda frente ao dólar. Segundo a Ebury, essa queda foi liderada pela América Latina (que teve o melhor desempenho em 2023), com o real brasileiro (-21,4%) e o peso mexicano (-18,5%) sendo particularmente afetados pelos problemas fiscais internos e pela ansiedade relacionada aos impostos, respectivamente.
“Do outro lado, a maioria das moedas asiáticas manteve-se firme frente ao dólar, apesar de um desempenho inferior no final do ano devido ao nervosismo do mercado em relação ao impacto das tarifas de importação de Trump na economia chinesa. O rand sul-africano (-3,0%) foi uma das moedas que teve um bom desempenho, impulsionado pela melhora na crise energética e pelas preocupações políticas”, indicam da Ebury.
Um 2025 de incertezas
A Ebury alerta que, diante dos últimos acontecimentos, os investidores terão que lidar com muita incerteza conforme avançamos para 2025. No primeiro plano, destacam as políticas da segunda administração Trump, especialmente seus planos tarifários. “O crescimento mundial deve ser sustentado por uma diminuição contínua das taxas de inflação e uma política monetária mais flexível, embora vejamos uma desaceleração modesta da atividade no futuro, com maiores restrições comerciais afetando a expansão, particularmente na Europa e na China”, afirmam no relatório.
Eles também apontam que as taxas de juros dos bancos centrais devem continuar caindo globalmente, já que as taxas de inflação tendem a atingir as metas (embora a um ritmo mais lento). “No entanto, persistem os riscos para os preços ao consumidor, e as autoridades serão cautelosas ao reduzir as taxas de forma excessivamente agressiva, especialmente nos EUA e no Reino Unido, onde as políticas governamentais pró-inflação e os mercados de trabalho sólidos sugerem motivos para cautela”, explicam.
Uma das principais conclusões que os mercados chegaram nos últimos doze meses é que é quase certo que as taxas de juros finais estarão acima das previsões feitas no início de 2024.
O que impulsionará a volatilidade?
Com esse contexto em mente, a Ebury identifica que um dos principais fatores que causará volatilidade será as políticas de Trump. “Embora tenhamos uma visão mais clara de suas políticas fiscais, o impacto de seus planos tarifários na economia mundial é uma incerteza muito maior. A imposição de tarifas gerais sobre todas as importações seria o pior cenário possível para o crescimento mundial, e o mais positivo para o dólar, embora este não seja nosso cenário base”, destacam.
Em segundo lugar, o relatório alerta que com a inflação em queda na maioria dos países desenvolvidos, embora ainda acima das metas, os ciclos de flexibilização iniciados no ano passado continuarão em 2025, e não será uma questão de “se” as taxas cairão, mas de “quanto”.
Um aspecto importante é que eles não esperam uma desaceleração significativa e acreditam que a economia dos EUA continuará superando seus principais pares, com os mercados vendo muito pouco risco de um pouso forçado. “Os cortes de impostos de Trump poderiam impulsionar o gasto corporativo assim que forem aprovados pelo Congresso, embora talvez tenhamos que esperar até o final de 2025 para ver algum impacto tangível, enquanto seu toque mais suave sobre a regulamentação também deve ser positivo. Mas a principal incerteza envolve os detalhes das propostas tarifárias de Trump”, insistem.
Chama a atenção que a Ebury se mostra pouco otimista quanto às perspectivas para as moedas dos mercados emergentes. “Reduzimos nossas previsões para esses mercados na maioria dos casos desde as eleições nos EUA. É provável que o aumento das restrições comerciais seja negativo para o crescimento mundial, especialmente entre os países em desenvolvimento que dependem mais da demanda externa do que as principais economias. Consideramos que as moedas asiáticas que acompanhamos são as mais expostas a novas quedas, especialmente aquelas mais expostas à demanda chinesa (THB, KRW e MYR), que parecem ser as mais afetadas pelas políticas comerciais de Trump”, afirma o relatório.
Além disso, esperam que a maioria das moedas latino-americanas continue sua trajetória descendente. “Em resposta às ameaças tarifárias, uma perspectiva fiscal desafiadora e uma reversão do carry trade, elas tiveram um desempenho inferior em 2024. Embora a região esteja relativamente protegida dos impostos sobre exportações devido aos vínculos comerciais limitados com os EUA, os fortes vínculos com a China e a demanda global criam um efeito negativo indireto. É provável que as taxas de juros mais baixas, o crescimento lento e os crescentes déficits fiscais reduzam ainda mais o interesse dos investidores pela região”, concluem.
Por Carlos Ruiz de Antequera
Por Pedro Pligher