O debate sobre a superioridade da gestão ativa sobre a passiva tem sido uma constante no mundo dos investimentos. No caso da renda variável, onde a eficiência dos mercados é mais acentuada, os fundos passivos demonstraram seu atrativo para os investidores. No entanto, o cenário é diferente quando se trata de renda fixa: as estratégias ativas têm vantagens claras tanto em termos de desempenho quanto de capacidade para explorar ineficiências que a gestão passiva não pode aproveitar.
A Renda Fixa: um mercado com características únicas
Ao contrário da renda variável, em que os investidores buscam a valorização do capital, no mercado de renda fixa os participantes têm objetivos bem diferentes. Os bancos centrais compram e vendem títulos para implementar políticas monetárias, enquanto as instituições financeiras e as seguradoras investem em títulos para ajustar suas carteiras aos requisitos regulatórios e às necessidades de capital. Essa dinâmica faz com que o mercado de renda fixa tenha mais ineficiências do que o de renda variável, o que abre espaço para a capacidade dos gestores ativos de gerar alfa.
Por outro lado, nos índices acionários, as empresas são ponderadas de acordo com sua capitalização de mercado. Na renda fixa, no entanto, o peso de cada emissor depende do volume de dívida emitida. Isso cria uma paradoxal situação: quando uma empresa emite mais dívida, seu peso no índice aumenta, embora seu valor fundamental não necessariamente o faça. Para um investidor passivo, isso pode significar exposição a emissores mais endividados sem levar em consideração o risco real, enquanto os gestores ativos podem aplicar uma análise de crédito e fundamental mais aprofundada, evitando empresas excessivamente endividadas e, assim, gerando melhores retornos.
O Mercado Primário: uma vantagem para os gestores ativos
Outro grande ponto de diferenciação entre a gestão ativa e passiva em renda fixa é o mercado primário. As emissões iniciais de títulos geralmente entram no mercado a preços ligeiramente descontados, o que representa uma oportunidade para que os gestores ativos acessem essas emissões antes que os preços se ajustem. Um gestor ativo que realiza uma análise detalhada dos fundamentos, das condições macroeconômicas e das expectativas de taxas de juros pode identificar as oportunidades mais rentáveis. Assim, o acesso antecipado a essas emissões tem o potencial de gerar retornos significativos, algo que os gestores passivos não conseguem aproveitar, uma vez que sua estratégia se baseia em replicar o índice e não em selecionar ativamente os títulos.
Vencimentos de títulos: uma oportunidade para gerar alfa
Uma das características fundamentais do mercado de renda fixa é que os títulos têm uma data de vencimento definida. Os índices de renda fixa precisam revisar periodicamente sua composição, o que leva a ajustes de preços quando os gestores passivos precisam comprar ou vender títulos para se alinhar com os novos componentes do índice. Esse reequilíbrio previsível oferece oportunidades para os gestores ativos, que podem antecipar os movimentos de preços e se posicionar antes que os fundos passivos se ajustem. Dessa forma, os investidores ativos podem gerar alfa ao evitar a pressão sobre os preços que ocorre quando todos os fundos passivos se ajustam simultaneamente.
Flexibilidade e uso de ferramentas avançadas
A gestão ativa em renda fixa não se limita a seguir um índice predefinido. Os gestores ativos dispõem de um conjunto amplo de ferramentas que lhes permite adaptar suas carteiras de acordo com as condições do mercado. Isso inclui a capacidade de ajustar a duração, selecionar títulos específicos, modificar a exposição ao risco de crédito e gerenciar a estrutura da carteira conforme as expectativas de taxas de juros. Já os gestores passivos, por sua vez, carecem dessa flexibilidade e estão limitados pelos parâmetros estabelecidos pelo índice. Ao seguir uma abordagem de replicação mecânica, os fundos passivos não podem aproveitar as oportunidades de rendimento que surgem com os movimentos do mercado ou com as ineficiências estruturais que existem no mercado de renda fixa.
O desempenho superior da gestão ativa
Os dados mostram que, ao longo da última década, os fundos de renda fixa ativos superaram consistentemente seus pares passivos em rentabilidade. Segundo um estudo realizado pela PIMCO com dados da Morningstar e Bloomberg, entre 2014 e 2023, mais de 60% dos fundos de renda fixa globalmente geridos ativamente superaram seus equivalentes passivos, mesmo após deduzidas as taxas de gestão. Esse desempenho é ainda mais evidente em títulos corporativos e fundos de grau de investimento, onde mais de 75% dos fundos ativos superaram os passivos. Essa diferença evidencia o maior potencial de alfa existente no mercado de renda fixa, onde os gestores ativos têm maiores oportunidades de gerar valor.
Em conclusão, o mercado de renda fixa é um ambiente no qual a gestão ativa tem suas vantagens. As ineficiências do mercado, as distorções criadas pelas limitações dos investidores, o acesso ao mercado primário e a capacidade de ajustar dinamicamente as posições permitem que os gestores ativos gerem um desempenho superior ao dos fundos passivos. Ao contrário da renda variável, onde a concorrência é mais intensa, o mercado de títulos pode oferecer maiores oportunidades para os gestores ativos que buscam maximizar o retorno de suas carteiras. Embora os fundos passivos possam ser atraentes em mercados mais eficientes, na renda fixa, onde cada ponto base conta, a gestão ativa pode continuar sendo a melhor opção para os investidores que buscam superar os índices de referência.
Por Pedro Pligher